房价能涨物价咋可能不涨？ 黄金商品将是配置首选

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摘要:

Cpi在2月份大幅上涨。2月份，cpi同比上涨2.3%，较1月份的1.8%大幅上升，其中食品上涨7.3%，非食品上涨1%。2月份cpi环比上涨1.6%，其中食品上涨6.7%，非食品上涨0.3%。

食品价格急剧上涨。今年2月，cpi升至2014年7月以来的新高，并已连续5个月上涨，主要原因是食品价格的季节性上涨。2月份，蔬菜价格上涨尤为明显。二月份，风雨和大雪影响了新鲜蔬菜的生产和运输。春节期间，对蔬菜等新鲜食品的需求增加了。供需之间的短期错位导致新鲜蔬菜价格环比上涨29.9%，为2008年3月以来的最高月度涨幅；生猪价格环比大幅上涨，新鲜水产品和水果价格也在上涨，这两者共同推动食品价格大幅上涨。

二月份，非食品类产品下降到1%，这令人费解。由于2月15日的非食品价格环比也是0.3%，从理论上讲，2月16日的非食品价格同比增幅应该与1月16日持平，但统计局公布的非食品价格同比增幅下降了0.2%，我们无法理解。从环比来看，非食品价格涨幅仍然很高。

权重调整后的通胀被低估了。考虑到今年cpi涨幅最大的食品价格权重已经大幅降低，如果以旧食品权重计算，2月份cpi涨幅应该是2.9%。

预计3月份cpi将稳定在2.3%。在3月的前10天，随着节日和极端天气的消退，新鲜蔬菜价格略有下降，猪肉价格停止上涨。据估计，3月份cpi将达到2.3%，通货膨胀的上升趋势并没有消失。

2月份生产者价格指数通缩继续改善。2月份，生产者价格指数同比下降4.9%，继续从上月的-5.3%上升，环比下降0.3%，这主要是由于一些工业部门的出厂价上涨或下跌。短期工业经济的弱势格局没有改变，煤炭、黑色金属、石油加工、有色金属和化工产品的出厂价格仍在逐年下降。

据预测，3月份生产者价格指数将下降到4.6%。3月以来，国内钢铁和煤炭价格持续上涨，国际原油价格持续反弹至40美元左右，2月份原油价格上涨对国内原油和成品油生产价格的影响将会显现。预计ppi将在3月份转正至0.2%，同比降幅将收窄至-4.6%。

滞胀风险上升。历史经验表明，中国狭义货币m1的增长率与cpi有很高的相关性，在时间上领先半年左右。自2015年下半年以来m1的高增长意味着通货膨胀可能在这一年继续上升。一方面，政府增加了16年的货币和财政刺激，另一方面，它降低了国内生产总值的增长率，这很可能推高通货膨胀，因此有必要防范滞胀风险。

货币过度和房价上涨明显提高了通胀预期。所有的通货膨胀都是货币现象。问题是，货币的大幅升值如何传导到价格上涨？我们认为，房地产价格上涨值得特别关注，因为它是通胀预期传导的链条。历史数据显示，中国m2增长率与房价走势高度相关，而房价上涨与cpi走势高度相关。房价上涨将增加财富，加速消费支出的增长，并推动食品和其他消费品价格的上涨。与此同时，房价上涨也将推高租金和核心cpi。

黄金大宗商品伙伴、债券市场仍需谨慎。三大因素，即货币大幅超调、大宗商品价格上涨和基数较低，将共同推动通胀反弹。我们预测，16年后的消费物价指数可能会从15年后的1.5%急剧上升到2.7%，我们不排除分阶段超过3%的可能性。如果出现滞胀，黄金商品将是配置的首选，而债券市场的投资应该谨慎。

文本:

Cpi在1月和2月大幅上涨

1)2月份cpi环比上涨1.6%，环比上涨2.3%

2月份，cpi同比上涨2.3%，较1月份的1.8%大幅上升，其中食品上涨7.3%，非食品上涨1%。2月份cpi环比上涨1.6%，其中食品上涨6.7%，非食品上涨0.3%。

2)2月份食品价格飙升至7.3%

今年2月，cpi升至2014年7月以来的新高，并已连续5个月上涨，主要原因是食品价格的季节性上涨。2月份，食品价格同比上涨7.3%，环比上涨6.7%。其中，新鲜蔬菜、肉禽、水产品和食品价格分别上涨30.6%、15.1%、3.5%和0.6%，影响cpi上涨1.58%；新鲜水果和鸡蛋价格分别下降了7.9%和3.6%，对cpi的总体影响下降了约0.17%。按月计算，分类项目保持整体上升趋势，其中新鲜蔬菜价格上升幅度最大，达29.9%。

2月份，蔬菜价格上涨尤为明显。从蔬菜供应的角度来看，由于我国cpi的统计周期一般从上月26日开始，调查统计到当月25日，1月底飙升的蔬菜价格将计入2月份蔬菜价格上涨，原因是1月份寒潮强烈。统计局还表示，二月份的风、雨和雪影响了新鲜蔬菜的生产和运输。从蔬菜需求来看，春节期间对蔬菜等新鲜食品的需求增加，短期供求不匹配导致新鲜蔬菜价格环比上涨29.9%，为2008年3月以来的最高月度涨幅，影响cpi环比上涨约0.84个百分点，超过cpi环比总涨幅的一半。

受天气和春节的影响，2月份生猪价格逐月大幅上涨，鲜活水产品和水果也季节性上涨，共同推动了食品价格的大幅上涨。目前，cpi的权重尚未公布。我们估计食品价格在旧标准下的权重约为30.7%。考虑到重量调整，如果按照旧食品的重量计算，二月份cpi的增幅应该是2.9%。

由于统计口径调整造成的失真，建议统计局同时公布新口径和旧口径下的cpi数据，以方便市场了解真实的通货膨胀趋势。

3)2月份，非食品价格回落至1%，这令人费解

2月份，非食品价格同比上涨1%，环比上涨0.3%。其中，医疗、服装、住房、教育、文化娱乐、其他用品和服务、日用品和服务价格分别上涨2.8%、1.6%、1.3%、0.9%、0.4%和0.3%；运输和通讯价格下降了1.6%。

然而，非食品价格同比上涨令人费解，因为2015年2月非食品价格也同比上涨0.3%。因此，从理论上讲，2016年2月的非食品价格同比涨幅应该与2016年1月持平，但统计局公布的非食品价格同比涨幅下降了0.2%，我们无法理解。

非食品价格同比涨幅仍然很高，这与春节有关。首先，春节期间交通和旅游价格上涨更多。第二，春节期间农民工返乡，一些服务行业供不应求，价格上涨。

此外，在2月份的非食品价格中，住房项目下的出租屋租金环比上涨0.3%，高于1月份的-0.1%，同比上涨2.6%，与上月持平。

4)预计3月份cpi将稳定在2.3%

在3月的前10天，随着节日和极端天气的消退，新鲜蔬菜价格略有下降，猪肉价格停止上涨。预计3月份cpi将稳定在2.3%，通胀不会消失。

其次，生产者价格指数通缩继续改善

1)2月份生产者价格指数环比下降0.3%，同比下降4.9%

2月份，生产者价格指数同比下降4.9%，继续从上月的-5.3%上升，环比下降0.3%，这主要是由于一些工业部门的出厂价上涨或下跌。短期工业经济的弱势格局没有改变，煤炭、黑色金属、石油加工、有色金属和化工产品的出厂价格仍在逐年下降。

从环比数据来看，生产资料价格下降了0.5%，降幅缩小。其中，采矿业、原材料业和加工业的价格分别下跌2.8%、1%和0.1%。生活资料价格环比上涨0.1%。

生产资料价格在二月份普遍反弹。在低供给和低库存的环境下，钢铁企业和贸易商根据需求的季节性改善和刺激预期提高了价格。2月份钢铁价格的反弹导致每吨钢的毛利率提高，铁矿石价格反弹。煤炭行业供应方改革细则继续执行，煤炭企业产量增加，价格短期内稳定。2月份，国际原油价格反弹，布伦特原油现货价格一度反弹至36美元。总体而言，工业产品供应收缩，支撑价格反弹。

2)预计3月份生产者价格指数的下降幅度将缩小至4.6%

3月以来，国内钢铁和煤炭价格持续上涨，国际原油价格持续反弹至40美元左右，2月份原油价格上涨对国内原油和成品油生产价格的影响将会显现。预计ppi将在3月份转正至0.2%，同比降幅将收窄至-4.6%。

第三，警惕滞胀风险，黄金大宗商品合作伙伴

1)货币增长率高，滞胀风险上升

历史经验表明，中国狭义货币m1的增长率与cpi有很高的相关性，在时间上领先半年左右。自2015年下半年以来m1的高增长意味着通货膨胀可能在这一年继续上升。一方面，政府增加了16年的货币和财政刺激，另一方面，它降低了国内生产总值的增长率，这很可能推高通货膨胀，因此有必要防范滞胀风险。

2)货币价格过度上涨，通胀预期明显升温

目前，许多人质疑通胀复苏的可持续性，因为中国经济产能过剩，所以不会有通胀上行压力，对此我们强烈反对。

首先，产能过剩意味着工业产品价格难以上涨，这反映在生产者价格指数仍处于通缩状态，且在一年内仍难以转正。然而，这并不意味着消费价格的cpi不能上升，因为不存在对消费品行业大规模产能过剩的担忧，一些消费行业甚至出现供应不足。

其次，央行在四季度货币政策执行报告中指出，当前绝对价格水平不低，劳动力成本和服务业价格刚性，房地产价格仍在上涨，可能会传导到其他领域。

众所周知，所有的通货膨胀都是货币现象。问题是，货币的高升值如何传导到价格上涨？我们认为，房地产价格上涨值得特别关注，因为它是通胀预期传导的链条。历史数据显示，中国m2增长率与房价走势高度相关，而房价上涨与cpi走势高度相关。

房价上涨对价格影响的逻辑是，它是通过房价上涨、房地产投资增加、工业品价格上涨和消费品价格上涨反过来传导的。然而，尽管市场预计房地产投资难以大幅反弹，但房价上涨将增加财富，加速消费支出增长，从而推高食品等消费品价格，而房价上涨也将推高租金和核心cpi。

因此，在货币高速增长和房价涨幅不断扩大的背景下，我们必须高度重视通胀预期的反弹。

3)黄金商品伙伴，债券市场仍需谨慎

三大因素，即货币大幅超调、大宗商品价格上涨和基数较低，将共同推动通胀复苏。我们预测，16年后的cpi将从15年的1.5%大幅上升到2.7%，并不排除分阶段超过3%的可能性。

如果出现滞胀，黄金商品将是配置的首选，而债券市场的投资应该谨慎。