“危”“机”并存 七块价值宝地有待挖掘

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对更新、更耀眼、更小的成长股、繁荣持续改善的成长股以及高股息收益率的蓝筹股持乐观态度。同时，随着供给侧改革的加速，强循环的上游资源也有了阶段性的反击机会

在流动性宽松、无风险收益率持续下降、对“十三五”改革预期良好、产业政策利好频繁的背景下，2015年市场经历了大起大落和罕见的“股市崩盘”，但并未改变牛市行情。全年上证综指上涨9.41%，深证综指上涨63.15%，创业板指数上涨84.41%。在世界主要国家中，中国股票市场表现突出，领先世界。其中，2015年第三季度，受股市快速去杠杆化、人民币汇率大幅贬值、经济下行担忧和美联储政策退出预期的影响，a股自6月15日以来持续走低，出现了“股灾”。

就行业表现而言，2015年，神湾28个一级行业中，只有非银行金融、银行和矿业三个行业出现下滑，而其他25个行业均出现上涨。其中，计算机、轻工制造、纺织和服装位列前三，分别增长100.29%、89.86%和89.17%。此外，休闲服务、媒体、通信、电子和综合行业都增长了70%以上。从2015年第四季度开始，所有行业都有所增长，电子、房地产和计算机行业的增长率都在39%以上。

对宏观经济通缩的担忧

尽管美国和欧洲的经济在2016年复苏缓慢，但在传统出口行业成本上升和高端技术优势的背景下，出口很难对经济形成强有力的支持；受居民收入增长放缓的影响，消费增长也将放缓。据估计，2016年消费增长率将在10%左右；在去库存化和加速清理过剩产能的情况下，固定资产投资的稳定性仍将是经济低迷的焦点。在十三五规划6.5%的限制下，中国仍有能力保持经济增长，预计2016年国内生产总值增长率约为6.7%。

考虑到宏观经济下行、食品价格下调、国际油价相对走低以及公用事业价格调整，我们预计2016年cpi将在1.4%左右，与2015年基本持平，面临通缩担忧。

在稳定经济增长、减轻企业债务负担、避免通缩等因素的影响下，货币政策宽松将成为常态，过去12个月降息次数达到6次，2016年降息次数将减少，但不应少于2次。然而，the/きだよきだよきだだよななななきききななななななな12394的货币宽松政策的边际效应可能比2015年更弱。从历史上看，降息或RRR降息立即提振了投资者情绪，市场主要是在上涨(如下图所示)。除了降息和RRR降息，央行还将通过反向回购、slo、slf、mlf、psl和信贷资产再融资向市场释放流动性。

四个因素导致股市波动

在经历了2015年的股市崩盘和2016年初的市场风险释放后，目前a股估值已经处于过去10年波动区间的较低中心水平，这在一定程度上具有吸引力。从结构上看，分化仍然比较大，创业板和中小企业板的高增长仍然享有较高的市场估值溢价。

在各种风险因素的干扰下，2016年市场波动不可避免。

首先，美联储可能会比市场预期更频繁地加息。目前，中国普遍认为，美联储将在很长一段时间内犹豫加息。然而，根据美联储给出的指引，2016年有可能四次加息。在过去20年三次加息的第一年，美联储从未将利率提高到100个基点以下，2016年美联储可能会加息三到四次。

第二，人民币面临贬值压力。考虑到中美利差、相对经济增长率变化、劳动力成本优势等因素，2016年人民币仍存在贬值压力。加入特别提款权后，官方部门的态度逐渐软化，转而盯住一篮子货币(2015年上涨3.5%)，让空不得不下调对美元的汇率。如果人民币对一篮子货币保持稳定，它对美元将贬值约4%。

第三，信贷风险压力加大。中央经济工作会议提出“依法处理信用违约风险”。自2014年以来，信用违约事件和涉及的金额大幅增加。2014年3月，超日债务的利息违约打开了公共债务违约的潘多拉盒子。迄今为止，已经发生了20多起信贷事件，包括8起最终实质性违约。从息票的角度来看，中国票、公司债券、公司债券和超短期融资都出现了大幅违约；从属性的角度来看，私营企业和中央企业都严重违约。在国家去杠杆化和去产能化的背景下，2016年上游和中游循环产业将是清理僵尸企业的重灾区，也是信贷风险压力最大的地区。如果清理过程带来的信用风险在短期内无法控制地扩散，股市的风险偏好也可能受到影响。

第四，注册系统和战略新兴板有望推出。2016年将是中国资本市场市场结构发生重大变化的具有里程碑意义的一年。目前有600多只股票要发行，急需消化。结合注册制度和战略性新兴板的推进，2016年ipo加速将是一个高概率事件，而股票供给的增加将抑制市场上行。

蓝筹股有反击的可能

总体而言，2016年，在宏观经济运行趋紧、通货紧缩的背景下，稳增长政策有望继续发挥作用，货币宽松成为常态，无风险收益率继续下降，考虑到资本供求关系，a股净流入有望成为高概率事件。此外，风险释放后，整体市场估值变得有吸引力。当然，它还面临美联储一再加息、人民币贬值、信贷风险增加以及新股发行加速的干扰。2016年，“风险”和“机遇”并存，结构性机遇突出。

就风格而言，成长股仍将占据主导地位。随着中国主要股票的回归、战略性新兴市场的开放以及新股供应的加速，小盘股的溢价可能会在很长一段时间内被潜移默化地挤出，但也会增加高质量成长股的供应，加速小盘股空壳公司的现金价值。从过去五年的表现来看，“新经济”板块通过与“旧经济”板块相比估值溢价的快速上升，在一定程度上反映了中国经济结构调整在市场价值结构方面的“前景”。

未来，“新经济”板块将通过证券化率的快速提高(股票市场扩张带来的新兴产业股票的大量供给)继续这一进程，但“新经济”内部估值的分化将会增加。

2015年中央经济工作会议确定的下一年工作重点有明显变化。“两会”后，供应方淘汰落后产能的政策将明显加强，政策手段包括:兼并重组、破产重组、债务核销、破产清算等。对于煤炭、钢铁、有色金属和水泥等典型行业而言，市场可能预期剩余的幸存者将受益于供需格局的改善，并有可能进行阶段性反击。

就行业和主题而言，我们对2016年更新、更亮、更小的成长股、繁荣程度不断提高的成长股和高股息率的蓝筹股相对更加乐观。同时，随着供给侧改革的加速，周期较强的上游资源也有了阶段性反击的机会。

主要看好以下七大机遇:第一，幼儿教育加速产业融合，资本化率提高；二是更新和炫虚拟现实进入产业化爆发阶段；第三，催化体育的事件很多，国内企业可能会逐渐掌握核心资源；第四，计算机行业的大口号，云计算持续高速增长；第五，煤炭、钢铁、有色金属、水泥等上游资源在供给侧改革预期驱动阶段的相对收入机会；第六，畜禽养殖、信息安全、医疗服务、生物医药等行业持续改善繁荣；第七，家电、银行等高股息率蓝筹股的配置机会。