滞胀来了买什么 如何守住我们的财富？

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本文作者是海通宏、蒋超、顾晓晓、于波等。，并授权出版华尔街故事。

如果滞胀来了，如何配置资产？

20世纪70年代，世界主要发达经济体，如美国、欧洲和日本，陷入了十年滞胀期——经济增长停滞、失业率上升和物价高企。韩国和台湾在20世纪90年代经历了“准滞胀”，而巴西和墨西哥在20世纪80年代末经历了“恶性滞胀”。回顾滞胀时期各国的经济和市场表现，可以为我们回答这个问题提供参考。

1.20世纪70年代美国、德国和日本的大滞胀

1.1 .滞胀来袭:增长停滞，价格高企，失业率飙升

20世纪70年代，美国经历了一个高通胀和经济衰退并存的滞胀时代:通胀长期徘徊在5%以上，一度攀升至10%以上，而经济增长却停滞不前。在1968-70年、1973-75年和1978-80年，经济增长率继续下降，通货膨胀率和失业率继续上升。

美国的滞胀不是偶然的，欧洲和日本同期也是如此。德意志联邦共和国的国内生产总值增长率从1969年的7.5%下降到1975年的-0.9%，而同期的消费物价指数增长率从低于2%上升到约7%。日本的国内生产总值增长率从1968年的最高点12.9%骤降至1974年的-1.2%，而同期的消费物价指数增长率从5%左右飙升至20%以上。类似的场景在1980年左右再次出现。

1.2 .滞胀的原因:增长势头疲软，石油和粮食推高通胀，宽松政策失败

美国:产能过剩、创新停滞和贸易下降。为什么美国经济增长停滞不前？首先，自20世纪60年代中期以来，美国工业经济增长放缓，产能过剩再次出现，产能利用率从高点开始下降。科技发展处于低谷，对经济增长的促进作用明显减弱。然而，美国出口贸易在世界市场中的份额也在下降，在过去的70年里，进出口贸易由顺差转为逆差。

日本:经济结构在变化，工业比重在下降。1973年前后，日本经济从高速发展期转变为中速增长期，增长中心下移。相应地，经济结构转型和工业化进入了后期阶段。工业在国内生产总值中的比例在1973年达到37.2%的高点后逐渐下降，而城市化率在20世纪70年代达到峰值并下降。工业对经济增长的拉动作用也在减弱。

油价和食品价格推高了通货膨胀。20世纪70年代的两次石油危机是此次滞胀的导火索。1973年10月中东战争爆发时，国际油价从每桶3美元上涨至每桶12美元，而1979年两伊战争导致油价从每桶14美元上涨至每桶35美元。然而，在1972年之前，苏联遭受了严重的农业失败，这导致了全球粮食价格的急剧上涨。油价和食品价格的大幅上涨直接推高了通胀，并引发了发达经济体经济增长的下滑。

宽财政货币无效。面对经济增长的急剧下滑，各国政府纷纷采取宽松的财政和货币政策，试图支撑经济下滑。以美国为例。20世纪70年代，美国联邦财政赤字率一路攀升，1975年突破3%，1976年达到4.1%的新高。m2增长率一度高达13.5%。然而，由于实体经济缺乏增长点，扩张性的财政和货币政策失败了，这不仅没有刺激经济增长，反而推高了通货膨胀。

1.3 .资本市场是次等的:通货膨胀提高了债券收益率，股票市场在狭窄的范围内波动

在滞胀时期，发达国家的金融市场遭受了严重的损失，债券市场和股票市场的表现相对较弱。

美国市场:国债收益率达到新高，股市在10年内上涨了16%。20世纪70年代，美国cpi增长率连续三轮大幅上升，达到新的高度，直接导致国债收益率上升，同时国债价格呈现下降趋势。在20世纪70年代，美国股市几乎没有上涨，十年来只上涨了16%，最低点(62.3)和最高点(120.2)之间的差距只扩大了一倍。值得注意的是，美国国债收益率与cpi正相关，而美国股市走势与gdp正相关。

德国市场:国债收益率随cpi波动，股市在10年内下跌了17%。20世纪70年代，德意志联邦共和国cpi经历了两次大起大落，其间政府债券收益率随cpi波动，10年期政府债券收益率从78年的5%左右飙升至81年的10%。然而，其股票市场更加惨淡。在过去的十年里，dax指数从582.2下降到480.9，最低点和最高点之间的差距只有不到60%。

日本市场:10年期政府债券收益率飙升至20%以上，股市温和上涨。日本是这三个国家中通货膨胀最严重的国家，其cpi增长率一度超过20%，推动10年期政府债券收益率长期超过10%，长期超过25%。它的股票市场表现在这三个国家中是最好的，日经225指数在十年中增长了200%以上。

1.4 .大宗商品市场引人注目:黄金价格飙升，大宗商品价格上涨