任泽平：没买房子不用着急 明、后年还有机会！

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任泽平:如果你不买房子，别担心。明年下半年到明年上半年会有机会！

“方正证券(601901，BUY)2017年投资策略报告”于12月7日至8日在杭州召开，主题为“新五年新机遇”，方正证券首席经济学家任泽平发表主旨演讲。

尊敬的各位来宾，女士们，先生们，早上好，欢迎来到方正证券2017年度战略会议。我的报告的题目是“软着陆表现牛”。

这个标题表达了两个意思。

在第一个层面上，现在回头看，我们会看到，2016年至2018年，经济将是一个波动和触底的宏观环境，经济快速下滑的时期已经结束，但不要指望明年会复苏。去年，我第一次提到中国经济可能有一个“L”形底部，今年，它被证实了。这是对经济的第一个看法。

第二，在经济需求触底和供应清理的背景下，通胀是未来6个月该市场的主要逻辑，即价格上涨。因此，那些被称为业绩看涨者的人必须有真正的业绩支持，因为那些成长起来的人和那些故事仍然处于信念毁灭的过程中，并且有充分的机会进行未来的调整。

这是对标题的简单解释。总的来说，这是乐观的。然后，我们将在2017年报告我们的宏观观点。

2014年，我提出了一些意见，“新的5%比旧的8%好，5000点不是梦，牛和水牛的改革，经济L型牛市有一个顶部，海拔一直高，风慢，一线房价翻了一番”，等。当然，这些意见都是过去式。在你这一代人的生命化为尘埃之后，没有任何伤害会流向无尽的河流。

展望未来，有几个判断:

现在回头看，中国的经济、政策和资产将经历历史性的转折和系统性的变化，这将对未来形势的判断产生重大影响。

对于经济来说，从16年开始到17年和18年，经济在未来很长一段时间内都将是L型的。未来，我们会看到中国经济将从快速下滑期进入L型见底期，然后再加入一些小的波动到双底，回调的深度并不深。供应从最初的产能过剩到供应清理、去库存到低谷，并开始弥补。随着需求触底，供应面逐渐明朗，本轮价格上涨将至少持续到明年第一季度，甚至上半年。因此，我们认为现在谈论通货紧缩还为时过早，未来这个市场的主要逻辑是通货膨胀。比如，明年第一季度，我们的ppi可能会超过3%，而且在3%到4%的范围内，企业的利润会很好。从明年第二季度到第三季度，经济将出现二次探底。我的观点和流行的观点不太一样。我认为这次调整是对底部的确认，这是对经济的看法。

对于房地产，我认为这一轮的房地产调整至少要调整18个月，所以没有买房的同志们不用担心。他们可以在明年下半年到明年上半年再去看房。我不像许多人那样悲观。大陀螺已经出现。我认为小周期已经结束，但是大周期还没有结束。

至于政策，整个政策组合将在未来发生变化。在过去的八年里，全球的水释放，中国也是一个水释放周期，并在14年和15年的水释放引发了从股票市场到住房市场的爆炸。现在美联储提高了利率，中国的货币政策也发生了变化，标志着过去八年货币宽松周期的结束，未来将是一个财政扩张的时代。此外，随着核心小组的成立和第19次全国代表大会的召开，我愿意在相对中期内对中国的供应方改革持乐观态度。

对于大规模资产，它们正从最初的住房市场和债券市场转向股票市场和大宗商品市场。这种趋势已经存在，并将持续一段时间。我也是最早换货的。4月，我提出了“20年春季攻势”10月之后，有人提议按葫芦浮动，买入股票以防止通货膨胀。

美元仍处于强势周期，人民币仍在纠正高估，债券市场正在调整。这是重点。

然后谈谈逻辑。

2010年，我工作的国家研究中心团队首次提出，中国经济已经告别了高增长时代。2014年，我提出在此基础上清理产能，新的5%比旧的8%好。今年经济增速放缓，经济结构调整到一定阶段，但企业利润开始好转，今年的预测已部分实现。

在2015年4月和5月，我们判断“从2015年底到2016年初，中国经济总体上将出现L型底部。”今年前三个季度都是6.7%。为什么中国的经济有一个L型底部？第一次供应被清除，第二次需求见底。

自2008年金融危机以来，中国经济一直在下滑。我们粗略地判断，它已经从快速下跌期进入了一个缓慢的触底期。为什么你会做出这样的L型判断？首先，每个人都逐渐确认，我们正从最初的产能过剩走向产能清理。今年，我们从一个纯粹的宏观角度来看宏观，我们没有权利在这个市场上发言，因为今年前三个季度都是6.7%，这在微观层面上消除了许多这样的历史性转折，清理了产能，提高了行业集中度，这在6.7%的gdp中是看不到的。在过去几年里，经济一直在寻找底部，我们的制造业一直在削减产能。今年，我们看到了很多微观领域，钢铁、煤炭、化工等许多行业的产能得到了有效清理。这是改革开放30多年来建立起来的巨大市场力量的自我清理，因为钢铁和煤炭这两大国有企业聚集在一起，行政权力的下放只会进一步加速这一时刻的到来。在许多行业，“左为王”，许多行业的产能在过去几年一直呈负增长。

目前，关于清理供应方的争议越来越少。现在，争论的焦点是:首先，一旦价格上涨，利润恢复，产能会立即释放吗？我的看法并不像我想的那么简单，生产能力的恢复远远低于预期。

我们问了一些传统行业的企业家，我说既然利润已经恢复，你想立即扩大生产能力吗？这些企业家说不，为什么？风险收益比不划算，国有企业高管的薪酬也受到限制。然而，在扩大生产能力后，他们不得不承担所有的环境保护和安全事故的风险，微观行为机制已经改变。企业利润已经恢复了半年，但我们的制造投资一直在2%左右，只维持正常的企业设备更新，并没有新的生产能力出来。由于所有传统行业都被定义为产能过剩行业，银行一直在限制贷款。现在，许多行业的产能不再过剩，但银行仍不发放贷款。此外，还有行政能力削减和环境保护的压力，整个供应方的复苏远远低于预期。

在14年和15年里，企业的大宗商品价格暴跌，企业转而投入生产能力和库存。今年，库存进入历史低点。2016年初，人们发现房地产投资和基础设施建设已经开始。当需求转移到供应方时，就没有库存了。因此，所有人都看到了今年商品价格的飙升和企业利润的提高。我们刚刚在6月份看到了补货的迹象，完整的库存周期是3年。你会看到，从6月份开始，这些补货周期将持续到明年年中，因此供应方的复苏低于所有人的预期。我们可以看到一些基本金属。除了铜的库存相对较高之外，铅和锌等基本金属仍处于历史低位。

看看房地产，我们都知道今年有两个最大的需求，第一个是房地产，第二个是基础设施。这是宏观领域的第二次争论。第一个争议是产能供应将很快出来。我们推断供应在短期内不会出现。第二个争议是，本轮经济是由房地产带动的，未来房地产经济将继续增长。让我们看看我们错过了什么。去年，我预测一线房价会翻一番，但三线和四线房价不会上涨。为什么会这样预测？看这张照片，红色是我们的房地产投资。在过去的2009年和12年中，在每一次房地产投资价格上涨之后，投资增长率每次都恢复到20%和30%以上。这次房地产价格上涨了多少？你不觉得奇怪吗？2016年它只会回到6%左右。你不觉得应该问问发生了什么吗？事实上，这一轮房地产复苏远不止12年，但为什么投资远不如2009年和12年呢？原因很简单。原因是本轮房地产投资主要是由一、二线城市带动的，而三、四线城市存量巨大。2009年和2012年，房地产恢复，所有一、二、三、四线城市都有所增长，因此投资超过20%。这一轮主要是由一线和二线城市推动的，因此房地产价格仅上涨至6%左右。我们看到，这一轮主要是针对一线和二线城市的，而三线和四线城市的股票。过去，房地产投资从20%以上的高水平回落，对经济的损害很大，但本轮从6%回落到2%，相对温和。我们也应该看到，本轮的房地产销售价格比12年来好得多。因此，我们可以看到，整个一、二线城市，包括大量三线城市，都有足够的库存闲置。房地产周期是18个月，上升了18个月，调整了18个月。明年，房地产库存将处于历史低位。你认为房地产商会无动于衷吗？每个人都会看到一线和二线，包括一些三线房地产补货股。因此，我不认为我们对房地产引发的二次探底持悲观态度，我们也不会对其进行如此深度的调整。此外，我们有两个对冲，第一个是补充库存，第二个是中美之间的金融共振。

中美财政共鸣。先看看中国，明年的6.5%是法定目标，因为按照2020年翻一番的目标，未来四年每年必须达到6.52%，所以6.5%是法定目标。今年以来，银行已经发放了大量的按揭贷款来完成他们的业务任务，今年新增贷款的60%到70%都是按揭贷款。那么明年我们应该做什么呢？我预计，明年上半年，银行将比现在更有动力向基础设施和ppp贷款，因此基础设施将在明年得到改善。其次，在美国金融领域，特朗普有几种政策组合，如基础设施建设、减税、加息、退出ppp、反移民等。然而，我们应该注意到，这些政策中的一些是他的核心利益和阻力最小的方向，而另一些则会有更大的阻力，如废除医疗改革和反移民。特朗普的核心利益和较少阻力是什么？这是基础设施！首先，谁选择了特朗普？铁锈州的蓝领工人是沉默的大多数，他们为了选民的利益建造基础设施。其次，华尔街没有给特朗普竞选资金。你看，他的竞选资金有很多来自建筑商、房地产大亨、制造业企业家和能源大亨，因此建设基础设施符合这些人的利益。不久前我刚刚读了《特朗普自传》。特朗普是谁？用我们中国人的话说，他是一个大承包商和建筑商。许多人说他没有执政经验，但很少有人比他更擅长基础设施建设，每个人都会做他最擅长的事情。此外，美国的基础设施落后于中国，因此有很大的潜力，因此我们对中美两国明年的财政共振持乐观态度。

我们处在一个大的世界经济背景中。国际金融危机已经过去八年了。欧洲和日本正在触底反弹，美国正在复苏，印度正在腾飞。因此，中国的L型底部也符合世界经济周期。

你可以看到印度是一个非常美丽的金字塔。这张照片是印度和中国人口的对比。它复制了我们从20世纪90年代末到2000年初的故事。从1990年代末到2000年初，印度的主要指标与我们的情况大体相似。因此，印度正在腾飞，而印度的大规模进口谈判是近年来一个非常重要的增量。

因此，生产能力将被清除，去库存到历史低点，补货将开始。此外，商品价格将继续上涨，生产者价格指数将进一步提高。让我给你算一下。今年年初，生产者价格指数为负5.3%，现在上升到正1.2%。现在，原材料的采购价格指数已经超过68。最近，欧佩克达成减产协议，油价飙升。每个研究宏观经济的人都知道，原油是工业的血液，也是通胀之母。未来六个月，我们真正担心的不是通缩，而是通胀。

我们现在可以计算出正1.2%的生产者价格指数，我们可以计算出11月份的生产者价格指数，应该是2.6%和2.7%。加上环比增长，明年第一季度ppi将超过3%，如果达到4%，企业利润将继续回升。

这是经济的总体前景。

然后谈谈房地产。在过去的一年里，毫无疑问，房地产是大家讨论最多的话题。有时人们发现简单的问题是复杂的。我们追踪房地产已经很多年了。每个人记住一个句子就足够了。房地产长期着眼于人口，短期着眼于金融。