中国的选择：抓住5万亿美元的生产力机遇

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最近，麦肯锡全球研究所发布了一份名为《中国的选择:抓住5万亿美元的生产率机会》的良心研究报告，认为中国经济改革迫在眉睫，投资拉动型增长模式必须转变为生产率拉动型增长模式。并指出了未来30年中国的投资机会。言外之意。我建议你仔细阅读它。

文本太长，所以翻译被简化，以便梳理麦肯锡的观点和投资机会。(回复背景中的“麦肯锡”，查看完整报告)

用图片概括的词语如下:

投资拉动型增长模式推动了中国的经济增长，但现在它正在失去势头

尽管在过去的30年里投资促进了中国的经济增长。但是风险正在增加。中国80%以上的经济利益来自金融业——这种经济结构显然是畸形的。最近，经济面临硬着陆的危险，这将给银行业带来巨大压力。从长远来看，现有的投资导向型发展模式可能会使gdp增长率低于生产率导向型发展模式，给中国走向成熟的发达经济体的道路蒙上阴影，削弱居民提高收入和生活质量的能力。

中国保持当前投资导向模式的时间越长，解决这种模式带来的问题的时间就越长，中国未来面临的风险就越大。

自去年以来，增长率放缓，负债增加，资本生产率下降，回报率下降

去年的一系列数据清楚地表明，投资导向型模式是不可持续的。2015年名义国内生产总值平均年增长率从2011年的19%降至7%以下。非金融企业的负债翻了一番，从2007年占gdp的68%增至2015年的136%。融资总额以每年15%至20%的速度增长(见图1)。政府用来为基础设施和其他项目融资的半公共实体的负债也在增加。

随着融资规模的扩大，固定资本的产出效率不断下降。与1990年至2010年期间相比，生产一个单位国内生产总值所需的固定资产投资增加了60%。全球需求下降、产能过剩和长期无利可图的企业都拖累了中国经济。例如，在钢铁和水泥行业，超过一半的上市公司的收入低于其资本支出。

低效企业可以存在很长一段时间，因为它们总是可以从正规银行系统和影子银行借钱，而地方政府往往不愿意让这些企业倒闭，因为担心失业和可能对地方gdp造成的影响。这些公司的长期存在不仅拖累了平均收入，还削弱了健康公司的盈利能力。这是一个恶性循环的过程。

投资拉动型增长模式导致经济结构失衡

现有的经济模式导致了经济结构的不平衡。银行在为投资提供资金和为企业提供资本方面发挥着决定性作用，占中国金融资产的80%以上。然而，中国80%以上的经济利润仍然来自金融业，这种方法已经将资本成本考虑在内。国有企业获得的贷款占银行贷款总额的50%以上。

有任何明确迹象表明中国可能面临硬着陆吗？

在资产方面，银行面临的最大风险是正规部门和影子银行的企业借款人大规模违约。

我们预计，2015年，约7%的现有银行贷款将被归类为不良贷款，而官方估计为1.7%。根据分析，我们认为银行对影子银行的投资可能在1.6万亿元左右。这将使中国银行(601988，BUY)系统的总坏账达到3.9万亿元。

此外，银行还可能面临负债和银行资本带来的挑战。

在这方面，中国有能力投资拯救银行业，但拖延行动将使成本更高:如果中国继续其目前的发展模式，每年处理坏账的成本将增加2万亿至3万亿元人民币。

到2030年，以生产率为导向的模式可以带来超过5万亿美元的国内生产总值和家庭收入增长

目前，中国各行业的生产率仅为经合组织国家平均水平的15%至30%。产能过剩行业急需重组，投资需要转向生产率更高的行业。这种新模式要求在创新和提高工人技能方面进行更多投资，并要求企业共同努力向价值链上游发展，将生产率提高到发达经济体的水平。

如果我们成功地转向以生产率为导向的增长模式，到2030年，中国的国内生产总值将比现有的以投资为导向的增长模式增加5.6万亿美元。高生产率企业将创造新的可持续就业机会。我们估计，到2030年，与目前模式的延续相比，家庭总收入将增加5.1万亿美元。在发达经济体中，消费发挥着重要作用，可以创造各种形式的就业机会。如果中国想更接近这个国家，提高国民收入是非常重要的。

生产率导向模式不仅能促进长期增长，还能有效降低中国经济硬着陆的风险。它将改变中国的经济结构。随着经济的现代化，服务业在gdp中的比重将进一步增加(见图3)。

生产力主导模式将改变产业和就业结构

生产率驱动的增长模式也将加速中国经济结构的重组。为了更好地理解如何使不同的行业蓬勃发展并提高生产率，我们根据中国主要行业的共性将其分为六类，如劳动密集型或资本密集型行业(见图4)。当中国转向以生产率为导向的模式时，决策者、企业领导人和投资者可以用这种方法来决定资本的最佳投资方向。