你喜欢在熊市中投资吗？许小年说现在遍地都是机会

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“现在到处都有机会。这取决于你去不去。这种搜索不是在互联网的狂热中寻找一个窗口，而是寻找一个能够真正创造价值的企业。投资既不是投资行业，也不是宏观经济。投资就是投资企业，二级市场投资，一级市场投资，pe投资，都是一样的。”

作者:徐小年(中欧国际工商学院经济学与金融学教授)

我认为我们仍然需要进行基础投资。尽管从宏观角度看，中国经济面临严峻挑战，但这并不意味着我们没有投资机会。我个人的偏好是投资熊市而不是牛市，这可能与我的个人性格有关。

回归本质和常识

众所周知，我最近自己做了一个小投资，是金融，不是p2p。我们不投票支持p2p。为什么不投票支持p2p？我的观点一直是这样的:我更赞成“+互联网”而不是“互联网加”。我不认为从事互联网的人可以通过p2p获得成功。我不这么认为。从事互联网的人不了解金融的本质，互联网也不会改变工商业的本质。互联网只会给你提供更有利的工具来解决你所在行业的基本问题，但它不会改变行业的本质。

我一直对p2p不乐观，因为大多数做p2p的人都来自互联网，甚至有些人不了解互联网或金融。他实际上是做网络金融的。你怎么能对这样一个公司乐观呢？我接触过很多p2p公司，包括一些获得了A轮融资和B轮融资的p2p公司，我对他们并不乐观。我最近投资了一家从事金融的公司，但是随着互联网的加入，做金融的成本比以前低了。

金融的本质是什么？金融的本质是风险控制，而不是资产规模或资产增长率。金融的本质是风险控制。如果你不了解风险控制，就不要做金融。如果你不了解风险控制，不要做网络金融。有些人认为经济不好，我需要转型，转型是对的，但转型并不意味着转行，所以我们应该把这两件事分开。如果我不能做制造，我会去上网。恐怕你会继续在互联网上跌跌撞撞。如果我不能从事制造业，我必须想办法改变我的商业模式，创新和转型，但我不必改变职业。如果我不能做工业，我会转向金融和投资。现在有这么多的人从事金融和投资。你有没有想过金融和投资的基础是什么？这是真正的经济。如果你不了解实体经济，就不要做金融。如果你不了解企业，就不要投资。如果你这样做，你会输的。

相反，当经济形势不好时，投资机会就会大量涌现。我在实体经济中看到了许多投资机会。例如，钢铁工业正在衰退。然而，有些人喜欢钢铁工业。他们需要进行投资，进行收购和合并，并重组行业。他们需要使用一种新的模式将许多中小型钢厂连接在一起，通过互联网将社会中分散的需求集中起来，然后将它们分配给这些中小型钢厂。所有这些都是很好的商业模式创新。

传统服装行业正在消亡，到处都可以听到关于商店关门和经营困难的报道。但与此同时，我们也看到服装行业出现了一种新模式。我们的校友做了韩都服装店。我看过了，这个模型值得一试。它适应了消费者需求变化的新趋势。现在，80后和90后，我怎么能买一件破旧的衣服然后再换呢？戴了几天后就被扔掉了。当一部新的电视剧出现在电视上时，我们立即换上了一套衣服。这种消费行为的变化使我们传统的服装制造商遇到了困难。过去，订单交易会在今年年初举行。开业后，今年的款式和数量已经确定。决定做出后，他们被送到不同的商店。我没想到消费趋势会改变。今年年初订购的所有款式都卖不出去，变成了库存。库存杀死了所有的服装制造商。你该怎么办？

你必须找到一种方法来更新你的商业模式，并使用一种快速的方法来满足市场的需求。例如，扎拉，扎拉太晚了，扎拉每季度推出一次。现在这些年轻人想一个月做一次，而且频率越来越快。设计怎么样？如何把握新的消费趋势？把握新的消费趋势，以下生产线能小批量、多品种生产吗？我们后面的生产线都是大规模的、单一品种的生产，但是有些人修改了我们后面的生产线，现在他们做得很好，而其他人更新了前面的设计，发布了新的型号，不断加快频率，做得很好。因此，在整体宏观经济低迷的情况下，它迫使我们的企业进行升级和转型。在升级改造的过程中，有很多投资机会，看你能不能抓住。

为了抓住这些机会，你应该回到商业的本质和商业常识。为了抓住这些机会，你应该回归金融常识。什么是金融常识？金融的常识是，没有实体经济的发展，金融就不可能发展。金融的作用是帮助实体经济创造价值。如果实体经济不能创造价值，金融赚的钱只是一个零和游戏。

投资就是投资于创造价值的企业

现在到处都有机会。这取决于你去不去。这种搜索不是在互联网的狂热中寻找一个窗口，而是寻找一个能够真正创造价值的企业。投资既不是工业投资，也不是宏观经济投资。投资是对企业、二级市场、一级市场和pe的投资，它们都是一样的。你寻找能够真正创造价值的企业，你发现了它们，也就是投资机会，这与行业、地区、宏观经济以及你是否在做互联网无关。

例如，如果钢铁行业如此悲惨，还有什么希望？我知道一家特殊钢公司的销售额已经达到数百亿，而且他们做得很好，没有受到中国宏观经济低迷的影响。为什么？因为它的产品有特殊的功能。什么是创造价值的企业？什么是创造价值？创造价值有两种定义。第一，你带来了以前市场上没有的产品、服务或技术。这叫做创造价值。当你投资一个企业时，你应该问这个企业有什么独特之处。生产能提供新产品和新服务吗？这是创造价值的判断。Iphone创造价值。之前没有创造价值的智能手机。腾讯正在创造价值。腾讯微信在此之前并不存在。它在国外存在，但在中国不存在。模仿和创新也可以做到。

第二，虽然现在市场上有产品，但你的成本比其他人都低。如果你的成本低，你可以用更低的价格来获得市场份额。我从不相信烧钱会耗尽市场份额。我相信低于成本的低价可以获得市场份额。如何以最低的成本生产现有的价格，比如西装，定制西装，这个产品已经存在于市场上，我的身体很奇怪，我不能穿外面买的标准衣服，所以我必须定制它们。在中国定制一套西装要花多少钱，大约10000元，这取决于面料是什么以及为什么这么贵？因为是定制、手工、单件生产，不是批量生产，所以批量生产成本低，而单件生产成本高。

我去过青岛一家叫红菱的公司几次。他们利用互联网技术和数据技术改变了所有的生产线。它们不是大规模生产，而是单件生产、定制工业生产和装配线。然而，流水线上没有两件衣服是一样的，这意味着我可以以更低的成本提供定制的套装。后面的工业生产线比手工裁缝店低得多。它以四五千元的价格出售一套定制西装。它在市场上很有竞争力，现在已经供应到美国。如果这种商业模式能够普及，就可以改变服装行业的市场结构，这就是创新。

所以只要你睁开眼睛去寻找，机会就太多了。每个行业都有太多的机会，现在可能比以前有更多的机会，因为在过去，我们公司习惯于平稳地工作，没有意识到创新的重要性。过去，只要它生产产品而不销售，它现在就不能工作。当前的环境迫使它创新，迫使它转型。在这种情况下，这对投资者来说是一个非常好的机会。

李国紧·莫砺锋:a股仍有两大制约因素需要防范

回顾今年a股市场的预期变化，可谓波澜壮阔，而预期的变化也一再增加了投资操作的难度和复杂性。1月，市场担心人民币大幅贬值的风险和国内经济硬着陆的风险，导致a股市场大幅下行波动(具有讽刺意味的是，现在人民币6.513元已达到年初新高，经济似乎有企稳迹象)；从2月到3月中旬，市场开始担心滞胀；目前，市场预期经济将再次企稳，因此建议关注3月份发布的官方pmi数据和工业增加值数据。

两会后a股市场的反弹源于全球风险偏好的反弹

耶伦的鸽子演讲给了新兴市场一个喘息的机会。有两个关键指标影响美国的货币政策，一个是就业，另一个是通货膨胀。在2月份非农就业数据和3月上半年发布的2月份cpi和核心cpi数据超出预期的背景下，市场一直对耶伦在3月份利率会议上的讲话感到担忧。事实上，当美联储在3月份发布联邦公开市场委员会会议声明时，美联储并没有提高利率，而是降低了利率预期和gdp增长预期。从公布的位图可以看出，美联储今年将利率预期从此前的四次下调至两次，从而向市场发出了一个信号，即美联储似乎不太可能在4月份加息。

中国证监会仍对场外融资保持着很高的压力

中国证监会周末新闻发布会主要阐述了三个方面的内容:一是展兴董事会的具体工作需要进一步研究论证；二是中国证监会表示“退市黑名单”报告严重失实，上市公司是否退市将按照现行规则和程序进行；第三，中国证监会表示，新的场外融资活动正在增加，相关主体已经立案调查。中国证监会将继续对非法证券期货业务活动保持高度压力，并发布专项通知，督促证券期货经营机构落实投资者适宜性管理原则，持续监控异常交易，做好信息系统安全保护和客户身份识别工作，及时防范和化解潜在风险。

股票市场仍然是制约市场高度的重要因素

目前，市场对耶伦释放“鸽子”派和国内生产资料短期涨价导致的经济稳定预期进行了线性外推，市场情绪由“多云”转为“晴朗”，表现出乐观情绪。然而，应该指出，通货膨胀水平继续上升。3月第三周，全国猪肉零售价格同比上涨30%以上，仔猪价格同比上涨一倍，生猪价格连续两周上涨，主要原因是前期价格长期处于低位。对于a股中期走势，我们认为国内通货膨胀环境和a股股本仍然是制约市场高度的重要因素。

短期顺势疗法，但非常有限

在美联储3月份会议之前，市场整体呈现出极度萎缩的趋势。3月17日fomc会议后，市场再次开始变得极度乐观，交易量继续扩大。对国内经济和通胀的预期显示出乐观的变化。客观地说，我们认为当前a股市场反弹的最根本原因是美国货币政策过度转向鸽派，外部风险偏好的反弹导致了a股的反弹。然而，我们需要进一步观察这种反弹的高度和持久性，我们能够做到并珍惜它。

总的来说，我们建议利用短期趋势，但我们需要防范市场上下波动的风险，选择流动性好的目标进行配置。就风格而言，消费和周期优于增长，建议过度配置“酒、家电、经纪、保险等”；在事件驱动方面(Aiji，净值，信息)，建议密切关注3月底的“美国第四次核峰会，习主席有望访美并出席会议”，核电行业将从中受益；3月28日，“迪士尼门票正在出售”，销售火爆或带动迪士尼行业；3月底，全国职业教育工作会议召开，职业教育相关目标受益。