明星分析师刮“离职风”券商投研深陷排名怪圈

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最近，许多明星分析师离职或退居二线的传言已经在朋友圈中被屏蔽，其原因引起了激烈的讨论。在业内人士看来，除了市场疲软导致投资研究沉默之外，证券公司内部巨大的评估压力、令人失望的股权激励机制、复杂的派系斗争等因素也导致了研究人员的频繁流动。与此同时，许多中小券商也打算利用此次动荡，通过投资研发业务实现“弯道超车”。

据券商研究所相关人士分析，从分仓制开始到研究员定价制的形成，分析师、券商和基金机构在其平台上形成的利益博弈日益激烈，投资研究生态系统的发展被扭曲。在行业排名的驱动下，明星分析师可以借助光环效应主动出击，成为人们追逐的对象，而基础研究人员则依靠频繁发布报告和更换平台来换取更高的投资和研究定价，这凸显了投资和研究界的“两极分化”现象。

由于投资研究的浮躁氛围，投资研究报告中的“标题方”风格并不少见，这也在一定程度上导致了证券公司投资研究能力的信任危机。深入而优质的研究报告反而成为“稀缺资源”，证券公司的卖方研究模式呈现出普遍的困境。据业内人士透露，由于今年市场震荡加剧，经纪佣金收入存在诸多变量，机构内部将发生转型或分化。

频繁的中小券商计划“弯道超车”

自今年年初以来，二级市场经历了跌宕起伏，许多券商分析师阵营也开始经历动荡。一群明星分析师经常听到谣言和新闻，说他们将辞职或退居二线，这让市场各方都哭了。

今年2月底，一家微信集团报告称，上海一家大型券商的首席宏观债券明星分析师已向公司提交了辞职报告，目前正处于辞职程序的交接阶段；这位多年来在南方排名第一的经纪研究中心负责人也透露了离开公司的传言...巧合的是，工业证券的王牌战略家张益东(报价:601377，BUY)宣布，他将让位给一个新人，负责工业证券研究所的机构服务。然而，上述传言尚未得到官方证实。

经纪公司的明星分析师之所以集中精力离职，其原因的解释相当复杂。一些市场人士认为，自去年6月以来，市场走势跌宕起伏，各大券商频频误读市场，导致买家认知度下降。此外，内部不完善的股权激励制度给分析师带来了压力。大；也有经纪人认为，分析师的频繁流动是行业的正常状态，其背后的主要原因仍然是利益考量。

“一般来说，许多分析师会选择买方机构，如公共基金、私人基金、保险公司或证券公司的资产管理部门，这也与买方机构数量的扩大有关。再加上一些有吸引力的政策和股权激励制度，许多做了几年卖方研究的分析师将选择这一职业转变。如果你在经纪研究机构之间调动，主要考虑的是晋升或工资。”林升(化名)曾担任过一家中型经纪研究机构的主管，现在是私募股权基金的经理。他说，近年来，分析师中出现了很多跳槽现象，原因是这些宝贵的投资和研究资源都在一个完全竞争的市场中，尤其是那些拥有明星光环并得到市场广泛认可的分析师，他们在机构的“挖人战争”中占据着很高的权重，经常相互竞争。

除了新的职业规划，行业内的广泛压力也是分析师频繁流动的一个重要原因。“在过去半年左右的时间里，市场接连经历了三次以上的剧烈异常波动，而各种盈利空因素交织在一起。此外，国内外环境复杂，市场预期混乱，这让许多分析师感到沮丧和无能为力。”一家中国南方券商的首席策略师表示，国内市场投资预测和结果的准确性相当高，这给卖方分析师带来了很大压力。许多有价值的观点已经有一段时间没有得到验证，被市场抛弃了。“对a股的战略研究和判断最多只能进行两三年，因为继续‘押注’市场或趋势几乎是不可能的。”

一位熟悉经纪研究机构的机构人士认为，每当市场在多头和空头之间变动时，分析师的资源就会频繁流动。此时，这也是一些中小券商获得“反击”的机会。“在此之前，一些中小券商动用了大量资金来挖明星分析师，并利用明星效应来打造研究所自身的声誉，与此同时，他们也从基金分销中获得了丰厚的收入。对于明星分析师来说，虽然中小券商的平台很小，但却有很多职业发展的机会，诱人的薪酬激励，以及许多真正的管理权力，这些都将成为刺激明星分析师频繁跳槽的因素。”

“排名”定价促使投资研究领域的研究人员在市场中寻找“多余信息”

然而，在许多机构研究人员眼中，无论是明星分析师还是普通研究员，频繁的人员流动实际上已经成为证券研究行业的“常态”，分析师快速流动的驱动力无非是两个因素，即子职位的佣金收入和第三方的排名。

“在2003年之前，券商的投资研究团队只在内部服务。随着公共基金的兴起，市场研究的需求大大增加，经纪研究的服务对象开始从普通投资者转向此类机构，外加佣金。这种收益模型的形成也为券商分析师的研究价值形成了具体的评估指标，同时也将券商投资研究与基金公司的利益捆绑在一起。”林升认为，基金拆分后，投资研究行业的生态发生了变化，这种利益互动机制产生了巨大的影响:当研究人员的推票准确率高时，机构交易的频率越高，经纪佣金就越高，研究人员就会获得更多的业绩奖励。

“此外，一些第三方分析师的排名奖励也成为影响分析师投资能力的重要因素。在第三方排名的驱动下，有一个面向市场的投资和研究能力定价机制。排名越高，发言权越大，分析师的价值自然会上升。排名的优先权将进一步加强明星分析师推荐股票的认可度。此外，对资金的追求自然会更高。”林升说，行业排名形成的定价机制实际上把研究人员变成了流动率很高的资源。“许多研究人员在开始工作后通过发布报告和更换平台来获得更高的价值和资源，因此他们可以获得优先级别。会有更多的机会。”

在业内看来，普通的研究人员将依靠经纪平台进行个人发展，而明星分析师将被该平台所依赖，成为研究所的旗帜或号召。当他们的角色发生变化时，市场的呼声就大相径庭，投资研究界的“两极分化”特征也很明显。“现在，一些明星分析师在资本市场投资链中的地位变得越来越重要，甚至形成了自己的投资圈。在这个圈子里，有有钱的买家，也有分析师推荐的股票。粉丝，但很难进入明星分析师的圈子，或者是一家拥有巨额资金的大型机构，或者私人关系维护更好。”一些私募股权机构的人士坦率地表示。

“在投资研究领域，勤奋的研究和报告无法培养出优秀的研究人员。事实上，许多研究人员的核心竞争力是他们对上市公司的熟悉程度，他们可以在圈子里获得真正多余的信息并被买家认可。工作了几年后，一些经纪研究人员立即被买方组织挖了出来。令人惊讶的是，上市公司的研究人员之间有着深厚的私人关系。”上述熟悉研究所的人能够真正说服买家购买并形成行业声誉，这实际上是很长的时间，所以成功的分析师可能需要8到10年才能稳定下来。“当你在这个行业的食物链顶端时，你知道别人不知道的东西，而上市公司对这个行业没有深入的了解。你手中的第一手和第二手资源是无与伦比的，可以被认为是有价值的。大哥。”一位著名的战略家这样总结它。

事实上，为了获得这种“超额信息”和买方的认可，许多研究人员经常冒险，与上市公司和买方机构一起进行概念炒作，在股价上涨后赚取利润。“过去，许多研究人员遵循与核心客户沟通、路演、发送报告和召开电话会议的常规，然后吸引外界的注意。然而，现在市场疲软。通过私人混合进行概念推测的最初空空间越来越小。一些热衷于充当中介机构、为买家或上市公司提供投资服务的研究人员将越来越少。”上述私募机构表示。

深度投资研究报告指出“稀缺资源”经纪卖方模式瓶颈有待突破

许多资深证券研究从业者认为，自2003年以来，整个卖方分析师行业在快速扩张的同时也经历了巨大的变化。从研究周期的缩短和服务对象的变化到研究价值的定价，分析师们为了适应环境的变化形成了各种生存模式。他们不仅对内幕交易大惊小怪，以获取过多的信息，还根据市场情绪调整思维，迎合基金。

早在2011年，安信证券首席经济学家高善文就批判性地阐述了卖方分析师行业的现状，他说:“因为国内投资者判断股票交易的时间尺度只有6个月到1年，所以已经形成了一个投资经理。短期排名行业规则和文化迫使行业从价值投资转向趋势投资，为短期股价波动提供可靠的指导。”在高善文看来，这一行业的巨大变化，一方面导致研究报告的质量一再下降，导致市场捕风捉影，观点雷同，争论仓促；另一方面，他们形成了不同形式的服务方式，从而形成了“买方主导的卖方研究和短期买方行为”。

值得注意的是，在目前的投资研究氛围下，卖方机构的投资研究报告越来越难以获得买方机构的认可和信任。“现在很多券商发布的投资研究报告，研究的深度和参考价值其实都不高。研究不扎实，写作草率，逻辑不具说服力。许多研究报告无法投入投资。”深圳一位基金经理承认，卖方分析的参考价值在于其研究数据是否可靠、逻辑是否细致、观察公司和行业的视角是否深刻或有独特见解。这些因素更为关键。“卖方研究的重点不是股票是公司，但目前没有比十年前更深入的行业研究报告或公司研究。”

在业内人士看来，随着未来市场的变化和市场需求的变化，券商卖家的研究模式可能会面临新的挑战和变化。一方面，市场疲软，基金公司自身难以保护，市场普遍存在信任危机。今后，经纪佣金收入可能不会有小的变化；另一方面，许多券商研究机构已开始将第三方排名排除在评估指标要求之外，并加强对自身投资和研究专业人员的培训。据悉，一些中小券商研究机构已开始内部转型，通过股权激励留住人才，同时进军新三板市场研究领域。

该机构发布的《2015年中国证券研究行业调查报告》显示，未来买方需求的变化有望推动卖方研究服务模式的突破。未来，各类机构投资者，如保险、私募、银行、信托、qfii等。，将在很长一段时间内保持超常的发展趋势，而机构投资者的结构仍在发生巨大变化。面对这些日益分散、多样化和小规模的客户需求，原有卖方研究和运作机制的变革和创新即将到来。