通货膨胀来了！普通人该如何配置资产？

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膨胀压力持续升温！根据国家统计局的数据，从2016年1月开始，ppi连续42个月开始扭转负增长趋势，并开始持续上升，超出市场预期，同时有加速的迹象。与此同时，cpi强劲反弹，从1.0时代反弹至2.0时代。有一段时间，通货膨胀成为当前宏观经济中的热门词汇，市场开始担心是否要加息。

让人感到奇怪的是，通货膨胀往往与经济过热相伴而生。在当前整体经济下滑甚至呈“L”型趋势的背景下，通胀怎么会成为一个大问题呢？在通货膨胀的背景下，我们应该如何配置资产以更好地保值和增值？

看看价格是如何一步步上涨的

自2016年以来，中国的价格水平一直在上升。11月份，消费价格指数同比上涨2.3%，创下4月份以来的新高；工业生产者的生产者价格指数同比增长3.3%，为2011年10月以来的最高水平(见图1)。

从图1中可以看出两个问题:

首先，代表生产资料价格的生产者价格指数(ppi)自今年年初以来一直在持续上升，从负值变为正值，并在接近年底时呈加速上升趋势。从生产者价格指数的结构来看，上游原材料如化工原料、有色金属和钢铁水泥构成了批发价格指数，生产者价格指数可以通过产业链向下游扩散，最终影响到与居民生活密切相关的消费和流通领域。

第二，今年以来，代表生活资料价格的居民消费价格指数(cpi)呈N型趋势，第一季度和第四季度呈上升趋势，年中呈下降趋势。具体来说，第一季度cpi的上涨主要是受春节期间农作物、蔬菜和肉类价格上涨的推动，而年末cpi的上涨则是由于ppi指数的传导效应，即上游生产资料价格的上涨导致下游生活资料价格的同步上涨，例如，一些最近宣布涨价的酒类产品由于纸板价格和酒瓶、瓶盖价格的上涨。

价格上涨的原因是什么？

根据宏观经济学的“总供给-总需求”模型，价格水平的上升是由社会总供给的收缩或社会总需求的扩张引起的。但是，从目前来看，国内整体经济产出并没有明显增加(前三季度国内生产总值增长率为6.7%)，仍然存在进一步下降的隐忧；然后，价格上涨，而产出没有增加。合理的解释是，社会总供给已经收缩。进一步考虑到上游ppi在cpi之前反弹，毫无疑问，在此期间价格水平上升是因为供应收缩，这主要归因于政府在煤炭和钢铁领域实施的供应方“去产能”改革。

风数据显示，炼焦煤期货的结算价格从年初的550元/吨左右上升到目前的1300元/吨左右，铁矿石期货的结算价格从年初的300元/吨左右上升到目前的600元/吨左右，螺纹钢期货的结算价格从年初的1700元/吨以上上升到目前的3300元/吨以上，两者都翻了一番或接近翻一番(见图2

此外，铜和铝等有色金属的价格也大幅上涨。上游原材料价格上涨明显提高了相应企业的盈利能力，神华(601088，BUY)和宝钢(600019，BUY)等煤钢行业龙头企业表现出可喜的业绩回升趋势。从这一点来看，供给方改革达到了其初衷，但也产生了相应的副作用:推高了通胀水平。

2017年通胀将走向何方？

根据cpi数据，明年cpi仍将面临上行压力，预计全年cpi可能保持在2%以上。有三个原因:

首先，今年m1的快速增长将对明年cpi造成上行压力。根据历史数据，m1在cpi中占据主导地位，今年m1的快速增长可能会推动明年cpi上涨。

第二，猪肉价格在cpi中占据最大比重，明年仍将保持高位且不稳定。这一轮猪肉价格上涨并没有促使养猪户囤积大量库存，生猪库存仍处于较低水平(见图3)。从领先指标来看，自2015年10月以来，可育母猪存量一直处于较低水平，这意味着未来一年生猪供应仍然有限，猪肉价格将保持高位。

第三，cpi中的非食品项目明年将继续上升。明年，中国和美国这两个世界上最重要的经济体将努力投资基础设施，这将推高大宗商品价格，从而推高生产者价格指数(ppi)，PPI最终将传导至cpi中的非食品项目，导致cpi进一步上涨。

基于上述三个因素，苏宁金融研究所认为，2017年通胀中心将进一步上升，全年cpi有望保持在2%以上。

通货膨胀背景下的资产配置。

适度可控的通货膨胀对大宗商品和黄金有利，这对整个空股市有利，但对一些行业有利，并对现金和债券资产有严重的负面影响。

黄金和商品。黄金有能力在通货膨胀中保持和增加其价值，商品价格也会上涨。黄金和商品可以通过相应的etf基金进行分配，如黄金etf或xx商品基金。

股票。一般来说，通货膨胀对股市的影响是负面的，因为通货膨胀会导致加息的预期，从而导致资金短缺和股市下跌。然而，通货膨胀对某些行业有利。首先，上升的ppi可以改善上游原材料企业的运营。例如，煤炭企业和钢铁企业的基本面正在逐渐升温，这反映在股价的上涨上，如宝钢。其次，cpi的上升趋势对下游零售消费品行业的龙头企业也有一定的积极影响。如果企业在他们的行业中有独立的定价权，他们可以通过提高价格来转移成本压力。这些企业包括贵州茅台(600519，买)、五粮液(000858，买)、伊利(600887，买)、格力电器(000651，买)、东鹅阿胶(000423，买)等。例如，五粮液集团最近表示，明年将在现有价格的基础上继续提价。从历史表现来看，2010年央行加息后，a股市场一度追求“饮鸩止渴”的价值投资。在当时的熊市中，以贵州茅台、格力电器和云南白药(000538，BUY)为代表的消费蓝筹股开始了慢牛之旅。归根结底，这些企业拥有强大的定价权和护城河，不会受到通货膨胀的影响。总之，更集中的行业可以抵御通货膨胀，更大的龙头企业可以抵御通货膨胀。

现金和债券。在通货膨胀的背景下，我们应该尽可能避免持有债券和现金。不用说，持有现金只能坐视货币贬值。此外，在通胀背景下，加息预期将导致收益率上升，进而导致债券价格下跌。最近，债券市场的急剧调整也是由通货膨胀引起的。