贵金属不贵贱金属不贱 吃瓜群众别绕晕了

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人不是贵族，但金属是贵族。有趣的是，它们都是金属的“家族”。自下半年以来，“贱金属”一直炙手可热，但贵金属却成了“烫手山芋”。贵金属不贵，贱金属也不便宜。吃瓜的人不会晕倒。让我给你打一针。

商品市场也关注“潮流的转向”。上半年，贵金属成为焦点，下半年，“贱金属”开始流行。根据该数据，截至12月8日，纽约商品交易所交易的comex黄金期货价格自今年下半年以来下跌了10%以上，而伦敦金属交易所交易的lme铜、铝、铅和锌期货价格分别上涨了19.50%、4.10%、30.36%和30.20%。

除了金和银是贵金属外，其他所有金属如铜、镍和铝都被视为“贱金属”。在铜、铝、铅、锌四大有色金属中，铜被称为“有色金属之王”，并因其良好的宏观经济预测能力而享有“铜博士”的美誉。很难想象，自2013年以来连续三年暴跌的“唐博士”已经进入了所谓的“技术牛市”。

对冲基金疯狂抛售黄金

自今年年初以来，贵金属市场大体呈现出两个细分市场。从年初到7月初，出现了单方面的波动和上升，从下半年开始，出现了波动和单方面的下降趋势。目前，这种下降还没有结束。

有趣的是，在今年下半年，当“黑天鹅”频繁在全球金融市场上飞来飞去的时候，被称为“金属之王”的“黄金”却没有发光。贵金属和贱金属之间如此明显的对比是什么原因？黄金不同于铜，它在存放很长时间后也会闪闪发光。那么，在下半年的市场中，什么隐藏了黄金的光芒？

黄金分析师表示，黄金价格的避险需求只是暂时的，通胀是黄金投资需求大幅增加的主要驱动力。最近，黄金价格的大幅下跌是由于世界主要经济体的无风险利率(债券收益率)的上升。

今年第一季度，金价反弹了20%，这是30年来最好的开局。数据显示，截至12月5日，芝加哥商品交易所(cme)旗下的纽约商品交易所(new york Commodity Exchange)黄金期货价格自今年下半年以来已下跌逾10%。可以看出，今年上半年，投资者几乎连看都没看铜一眼，就不断涌入黄金市场，但现在他们愿意切肉钻入铜市场。

买入而不买入似乎是一个普遍的真理。

根据商品期货交易委员会(cftc)发布的最新数据，对冲基金等机构投资者正在大举抛售。截至11月29日的一周内，对冲基金和其他大型投机者持有的净多头黄金头寸减少了9.29%，为今年3月以来的最低水平。与上周相比，总头寸减少了12.02%；与上周相比，白银总持有量也下降了7.68%。

黄金:对冲还是风险

没有什么是不可能的，只有意想不到的！黄金原本被视为避险资产，现在却成了手中的风险资产。黄金市场发生了什么？

上海一家期货公司的分析师表示，首先是美联储加息预期将会增加，美国经济的复苏已得到市场的肯定。

美联储最近公布的利率会议纪要显示，美联储的目标通胀率为2%，尚未达到这一标准，这也是美联储没有加息的原因之一。随着其他指标的改善，美联储似乎肯定会在12月加息。截至12月5日，美元指数报100.99点，自第四季度以来累计上涨5.8%。

不过，一些分析师也指出，如果美联储真的在今年12月加息，黄金和白银可能会有“空出局获利不错”的反应。

业内普遍认为，货币负利率政策和实际利率下的整体经济环境是今年投资基金进入黄金交易市场的主要因素。此外，今年美国总统大选和明年欧元区国家一系列大选等政治不确定性，也是导致大量资金流入黄金交易市场的关键因素。

换句话说，黄金不能将其市场前景锁定在风险事件上，因为这可能是短暂的。

宝成期货金融研究所副所长程指出，黄金的避险需求是相对的，“黑天鹅”事件对金价的影响只是暂时的。从长期来看，通胀是黄金投资需求大幅增长的主要驱动力。黄金目前面临美联储加息带来的无风险利率上升的压力，黄金价格对利率变化最为敏感。。

金价下跌归咎于美国总统

有趣的是，风险事件也可能对黄金市场有害。根据行业统计，近几十年黄金市场有一个规律。美国总统大选年总是离黄金市场的低点不远，比如1976年、1984年、1992年、2000年和2008年。

至于美国当选总统特朗普与黄金市场的关系，业内人士分析称，特朗普当选美国新总统后，金价一路下跌，是因为他对特朗普减轻税收负担、放松金融监管、增加基础设施投资的政策持乐观态度，并预计美国经济将好转，因此美元走强，创下13年来新高。美联储的加息预期将在12月份上调，美国国债收益率下降，从而抑制了金价的下跌。

程认为，近期金价的大幅下跌与全球主要经济体的无风险利率(债券收益率)上升有很大关系，包括美联储加息导致的美元流动性收缩，以及欧洲和日本央行的极度宽松。因此，美元的走强和无风险利率的上升使得黄金无法反映通胀回归带来的保值需求。

从技术上讲，本轮黄金已经从高点回落，但仍未达到“熊市”的一般标准。一些机构消息人士表示，随着通胀预期的上升，美国的实际利率(由贵金属核心决定)仍有下行的空，这将支撑黄金和白银上行。一些风险事件预计将引发市场避险情绪再度升温。然而，受之前大宗商品期货系统性暴跌的风险影响，贵金属的短期走势可能仍是biased/きだ

但德国商业银行(Commerzbank)分析师在报告中表示，美元升值给美国经济带来“逆风”效应，考虑到诸多风险因素，债券收益率上升趋势可能会减弱，黄金投资需求也可能再次上升。

下跌是有原因的，上涨是有逻辑的

没人想到通货膨胀预期和加息预期在美国同时出现。这意味着投资者持有黄金的机会成本增加。

在这种情况下，贱金属可能是更好的选择。“(相比之下)黄金价格在前期略有下降，基本金属供应迅速减少，美元走强对黄金的影响更大。”铜陵有色金属(000630)集团有色金属业务部高级经济师徐长宁说。

“工业金属价格的影响更多地是由通胀预期推动的，而贵金属价格的下跌则是由加息预期造成的。”五矿精益期货研究员陈观音认为。

铜就像是衡量工业经济的“温度计”。过去几年，中国一直是全球最大的精炼铜生产国和消费国。然而，中国的经济增长正在放缓，这给全球铜市场带来了更多压力。一方面，中国供应过剩，另一方面，中国需求不足。

但产能过剩的压力正在缓解。分析人士指出，随着中国经济的稳定，铜市场供过于求的压力有所缓解，出现了新的需求增长点，而供应方增速因产能约束而放缓，铜价长期看涨的氛围日益浓厚。

数据显示，自今年第四季度以来，上海铜价已上涨近30%。显然，根据20%的上涨意味着牛市的理论定义，铜已经回到技术牛市。

根据中国物流与采购协会发布的数据，11月，中国制造业采购经理人指数pmi达到51.7%，而非制造业pmi上升至54.7%，均达到两年来的最高点。这意味着经济稳定和复苏的迹象显而易见。

中国的经济复苏带来了大宗商品需求的增加，包括铜和铁矿石等主要原材料。

供给压力的改善也是价格上涨的重要驱动力之一。根据世界冶金统计局(wbms)发布的最新数据，世界冶金统计局(wbms)的最新报告显示，今年1-9月，全球铜市场供大于求的数量为12.4万吨，而去年同期的供大于求数量为27.4万吨，而且由于全球铜消费增速超过了需求，顺差大幅收窄。1-9月，全球铜消费量为1755万吨，同比增长88万吨；产量1767万吨，同比增长73万吨。

然而，市场上也存在一些隐藏的担忧。国际铜研究组织(icsg)预测，2016-2018年仍将是世界上新建、改建和扩建铜矿生产的高峰期。由于2011年后投资的新项目将集中在投产日，2015-2018年全球铜产能平均增长率将高达6.3%，主要原因是铜精矿产能明显增加。

一般来说，库存是反映市场供求关系的最重要的指标。然而，由于铜的金融属性的存在，铜市场的库存变化不再简单地被认为是供求关系的直接体现。

截至11月25日，全球显性铜库存为457，600吨，较10月底减少37，709吨，其中降幅最大的是伦铜，月度减少83，625吨，至237，200吨。10月份，中国精炼铜出口降至22892吨，同比增长1114.45%，但连续三个月环比下降17.7%。

可以预见，未来仍会有许多黑天鹅。

东吴期货分析师万涛表示，对于金价而言，只有当市场的“兴奋”从特朗普效应中消退时，金价才会显示出停止下跌和企稳的迹象。目前，市场透支了特朗普“100天改革”的股息预期，在新总统上任前几周，美元和美国国债的利率将降至高位。对于铜而言，由于短期内需求预期难以实现，终端需求预期的提高对铜价的支撑作用有限，铜价反弹缺乏基础依据，铜价反弹的持续性还有待观察。