万亿银行理财资金苦觅“钱”路

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“股市崩盘”的后遗症已经逐渐显现，银行融资资金绕过股市的情况已经引起监管者的关注。在这种背景下，近期银行理财基金仍在“谈股票”和减少资本市场的配置；另一方面，资金的风险规避现象严重，大量资金仍从高风险领域回流到银行系统寻求稳定回报。一些银行开始陆续放松投资和财务管理的权限，从可保财务管理到无担保财务管理。

超过20万亿的银行理财基金吸引了人们的注意力。然而，与此同时，在强烈的风险厌恶情绪的驱使下，越来越少的基金愿意与银行联系进行财务管理。“银行需要一个‘安全垫’，以确保银行的资金不会遭受损失。但在稳定的心态下，我们在哪里可以找到这样的资金？"

购买稳定的产品也会赔钱

自今年第二季度以来，“股市崩盘”的后遗症已经逐渐显现:一些去年同期发行的、投资于资本市场的稳定产品，如新基金，在到期时也遭受了损失。

去年5月，上海张女士通过上海投资管理有限公司(以下简称上海)收购了第四新基金。张告诉《中国证券报》，她通过私募机构购买新产品，而不是直接投资基金公司的原因是，私募机构可以以1:5的比例分配资金。也就是说，在私募股权机构筹集到投资者的资金后，它们可以从银行和其他机构借入“优先”资金，然后购买新的资金。当时，人们认为这是一个小而广泛的分配，但现在看来，这是导致投资者损失巨大的罪魁祸首。

根据蒲元安迎四号新基金合同，该基金的主要投资对象为国联安基金管理有限公司的专用账户产品，专用账户产品的主要投资对象为国联安德胜安信成长混合证券投资基金、国联安新创灵活配置混合证券投资基金、国联安通盈灵活配置混合证券投资基金、国联安新安灵活配置混合证券投资基金等。基金成立后，将购买上述基金，在基金终止前不进行波段购买和赎回操作。

由此可见，该合同并未规定蒲元安迎四号的确切投资方向，这也为今后投资者权益保护奠定了基础。

根据合同，蒲元安迎四号可以投资于资产管理计划中[优先份额和进取份额]不超过5: 1的进取份额，并在其持有的进取份额的净资产范围内承担投资风险。该基金的年管理比率为2%。基金的年托管率为0.1%。

今年5月10日，张女士发现袁普四号购买了一笔100万元的新基金，但她的账户只归还了约81万元。无法承受巨额损失的张欣，与几名投资者一起向监管机构投诉，目前仍在维护自己的权利。

根据上海蒲元向《中国证券报》记者提供的“蒲元安迎四号整体运营情况说明”，蒲元安迎四号成立于2015年6月9日。此后，6月26日，浦安营第四投资和蒲元文健第六资产管理计划。6月17日，蒲元文健第六资产管理计划投资国联安通盈基金。此时，国联通盈基金的净值为1.121。经过2016年1月22日6个月的运作，根据市场情况，蒲元文健6号从国联通盈基金中赎回，当时国联通盈基金的净值为1.138。1月26日，该基金回归蒲元安迎4号，基金托管人招商证券(600999，BUY)宣布净值为0.8226。退货后，产品主要以现金管理。

蒲元安迎4号总利润=(赎回日国联人通盈净值-国联人通盈投资日净值)* 6 = 0.102，即10.2%。

产品成本包括管理费的0.25%和托管费的0.12%，合计为0.37%，总成本为214/365*0.37%*6(注:5倍杠杆，共6笔资金。)=1.3%。银行配置成本:214/365*7.1%*5(5为杠杆率)= 20.81%。由于提前赎回，人民币6元资产管理计划的利息成本为30/365*7.1%*5=2.92%。申请赎回国联安通时，赎回费为0.15%，换成劣品后为0.15%*6=0.9%。蒲元安迎4号有2%的管理费、0.1%的托管费和0.1%的运营费，合计2.2%。安迎4号运营天数为234天，即234/365*2.2%=1.41%。综上所述，截至1月29日，安迎四号的总利润(10.2%)-总成本(1.3%+20.81%+2.92%+0.9%+1.41%)为-17.1%。

参与筹资更加谨慎

本金损失近20%，张女士和其他投资者在玩新产品时无法接受如此巨大的损失。她与上海蒲元进行了多次谈判，并向监管机构投诉。“特别是，我们的产品损失如此严重，私募股权机构不得不收取管理费和托管费。为什么要双重收费？”张女士气愤地说。

对此，上海蒲元表示，亏损较大的主要原因是银行融资成本为7.1%，加上1:5的杠杆率。此外，公共基金的运营费用和认购赎回费也不低。

据郭力安相关人士介绍，去年年初发布的新产品，半年的运营收益率超过20%。因此，去年5月和6月新产品发布时，各方都在为之奋斗。"许多银行的行长可以通过打招呼来购买它们."消息来源透露。当然，也不乏私募股权基金在配置后买入，就像蒲元的这个产品一样。"但随后市场发生了巨大变化，新政策也发生了变化."消息来源称。

作为优先事项，该行的财富管理基金几乎无法逃脱惩罚。分析师认为，该行为上海蒲元提供的配置是否属于资本保全和财务管理，取决于上海蒲元与该行签署的协议，外界无法知晓。然而，它是在6月份成立的，此后不久，ipo就被暂停了。这种产品能运行半年以上，真是令人费解。私募机构的合同没有规定止损额度、银行融资资金成本、国联基金费用等。、以及何时终止产品未被告知或未被投资者同意。

袁普解释说，该行理财资金要求运行一年，不能提前结束，所以袁普今年5月提前回笼资金时支付了一个月的罚息。

私募机构的投资者承担了所有的损失，而公募和私募机构在失去客户资源后，愿意将资金作为劣质资金取出，用于银行融资对接的资金也越来越少。

一家中型基金公司的相关负责人透露，最近在“资产短缺”的背景下，中高层银行反复询问他们是否有合适的产品。“这很难做到，但对接银行理财基金的领域实际上很有希望。”消息来源称。但他也很矛盾。“银行也有要求，即基金公司应该用自己的资金作为‘安全垫’，以确保银行的资金不受损失。我们去哪里找这样的基金？今年每个人都在努力保持稳定，而不是追求高额利润，符合银行要求的产品也不好。"

上海一家私募机构的人士表示，目前可以进行股票配售，但大多数私募只将资金分配给货币基金。此外，自7月15日以来，银行的资金分配比例一直是1:1，夹层可以扩大杠杆，但银行只承担1:1的资金分配。

据了解，所谓的劣质基金收益最大，风险最大，起到了安全缓冲的作用。如果项目产生的损失是最高优先级损失。夹层起到了第二个安全缓冲的作用，因为利益在中间，风险在中间。如果项目亏损，如果不及时增加，夹层将作为补充。夹层的使命是扩大杠杆，它也是结构化产品的灵魂。优先权，基本上不承担风险，分配的利润大多是固定的。例如，股票匹配的伞式信托由优先基金(银行基金)、次级基金(投资顾问)和夹层基金(私人基金)组成。这种结构可以广泛应用于许多投资领域。

资本市场配置下降

除了避险情绪增加，结构性产品将减少，而围绕万宝的争议也将深刻影响银行理财基金与股市的关系。

2015年12月万宝纠纷开始时，媒体披露，一家银行的理财资金以股权和债权的方式向巨盛华提供融资，金额达200亿元。随后，该行回应称，有财务管理基金作为优先方，为巨盛华收购未上市股份提供融资，但不为二级市场提供融资，且所有业务均合规合法。此后，巨盛华通过发行债券和股权质押贷款等多种方式筹集资金。

国泰君安(601211，BUY)研究报告称，在“资产短缺”的背景下，银行理财基金参与资本市场业务的程度仍在加深，以万宝纠纷为代表，通过精致的多环渠道设计，实现了对监管的规避，最终资金流向了一个难以渗透的实体(巨盛华)，使理财基金能够在完全合规的前提下参与高风险业务。此外，信息披露还不够。根据目前的业务监管要求，允许高净值客户认购的理财产品投资于高风险业务，但缺乏相应的权威信息披露可能导致客户对银行理财产品的理解不足。因此，国泰君安认为，万宝之争将影响银行理财业务的监管取向。预计监管部门会以此案为参考，优化对理财业务的监管。可能采取的措施包括加强渗透管理、控制高风险投资的总量或比例、严格控制中间环节、严格识别高净值客户和产品销售管理、严格产品信息披露和买方自身责任等。

然而，经过调查，CICC认为，主要银行机构的资产管理部门已经大幅减少了对资本市场的配置。不到30%的受访银行(按财富管理规模加权)对资本市场投资持积极态度。就绝对规模而言，CICC预计5月份资本市场银行理财整体投资规模将环比下降15%左右。然而，拥有明确份额的实际债务投资(如工业基金)的配置继续增加，近三分之二接受调查的银行增加了拥有明确份额的实际债务投资。

外包不会减少

上海浦东发展银行(600，000，BUY)零售业务总监兼零售业务管理部总经理王顺安向《中国证券报》表示，今年银行间业务发生了几项重大变化，应首先办理抵押贷款。“对于抵押贷款业务，过去很随意的银行现在正在做大事；我以前没做过的事今年已经做完了。这么多年来，这是一种罕见的现象。”王顺安说道。

第二，出售贷款。“你可能收到短信、微信和电话，说银行贷款没有抵押和担保，利率很低。零售银行几年前也出售贷款，但今年形成了新的势头，资产侧营销已成为常态。”王顺安说道。

第三是财务管理的回归。今年，许多p2p和财富管理公司倒闭，许多客户回到银行购买财富管理产品。“当顾客进来时，他们要求购买金融产品，他们必须购买自己的产品。如果他们告诉他这是第三方，他们都觉得不应该购买。这些客户对银行的服务和价格提出了更高的要求。”王顺安介绍道。

沈万红源(000166，BUY)的研究报告显示，2015年下半年，a股市场出现大动荡，导致投资者的风险偏好大幅下降，纷纷前往银行寻求更稳定的回报。然而，银行普遍面临着资产短缺，这与财务管理资金的大幅增加是矛盾的。因此，银行融资外包投资的快速发展是必然的。

对于资产管理能力不足的城市商业银行和农村商业银行来说，缺乏专业的资产管理团队来管理这些资金，导致了投资业务外包的爆发。数据也支持这一点。2016年第一季度，公共基金的净值大幅缩水，但基金子公司的规模逆势增长，而银行外包基金可能是这种情况的一个重要驱动力。

此外，2015年上半年，a股出现结构性机会，债券市场也看涨，这使得投资者引导银行产生交易回报需求。但是，银行不能直接投资股权业务，资产配置模式相对简单，不能满足客户多样化、高收益的需求。通过业务外包，我行自营和理财基金不仅可以参与股权交易机会，还可以通过国债期货、股指期货等衍生品对冲风险，实现多种策略。

随着个体经营和金融管理的快速发展，银行尤其是中小银行资产管理人才储备明显不足，人才储备存在明显缺口，这决定了银行需要通过外包来“救市”，也可以通过这种形式慢慢锻炼形成自己的团队。

据溥仪标准分析师介绍，银行融资主要通过基金公司资产管理计划、经纪资产管理计划、信托计划和保险计划四种资产管理计划来委托外部投资。目前，股份制银行和城市商业银行是外包的主要成员。

根据沈万红源的研究报告，据估计，2015年银行全面外包规模为16.69万亿元，其中金融外包规模为5.17万亿元。

根据dm银行间报价平台发布的第一份银行间财务报告，如果“债券市场违约”是今年第二季度金融市场的首要关键词，那么“银行财务管理”无疑将紧随其后。一些市场分析师指出，在债券市场信用风险加剧、债券投资收益迅速下降的情况下，市场投资者的风险厌恶情绪上升，短期内没有有效的救助渠道。另一方面，该行的大部分财富管理基金都投资于债券市场，因此更难防止收入下降。受信用风险影响，商业银行对外包业务基金的信用债券投资设定了更严格的资格门槛。在业内人士看来，这肯定会为降低银行理财产品的预期回报率打开更大的空空间。