绝对收益的重中之重：控制最大回撤

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去年股市崩盘后，投资者更加关注具有绝对回报的产品，投资者对于如何获得绝对回报有不同的策略。在我们看来，绝对回报策略是在控制最大回撤的条件下，基于产品在要求回报期内的正回报，获得最大投资回报的策略。

这个定义有三个方面，即要求回报期、控制最大回撤和争取最大回报。一般来说，要求的回报期是以一年为基础的，长期可以是三至五年。不同的回报期对应不同的投资策略安排，以及不同的最大回撤条件和最大回报可能性。例如，保本基金保本期为三年，可视为绝对回报产品，要求回报期为三年，最低回报为零。

对于具有绝对回报的产品，为投资者获得稳定的长期回报是其根本目标。为了实现这个目标，我们认为最重要的是控制产品的最大回撤。当产品有明确的退货期限时，这一点尤为重要。

产品的最大回撤不是指产品的净值跌破票面价值，而是指产品达到新高后净值的最大跌幅。之所以强调这一点，是因为无论产品本身给原始投资者带来多少历史回报，它们的净值对新投资者来说都是一个新的起点。如果只强调低于产品面值的回撤控制，而忽略产品后期的净值波动，那么新投资者将面临巨大的投资风险。但是，一旦最大回撤幅度超过产品在后续操作周期中能够获得的稳定收益水平，绝对收益产品将很难达到在投资者要求的收益周期中为其获得正收益的根本目的，甚至会给后续投资者带来重大损失。

是否注意最大回撤的控制也是绝对收益产品和相对收益产品的本质区别。从长期来看，由于强调风险控制，绝对回报产品的复合回报率可能不会优于相对回报产品，但对于客户体验来说，绝对回报产品的长期体验更好。事实上，许多有相对收入的产品无法赢得客户，不是因为它们的长期复合业绩不够好，而是因为它们对收入的追求超过了对回撤控制的考虑，投资者往往在产品取得短期超额业绩后大举买入，这使得在产品阶段追逐高净值的客户在产品生命周期中占绝大多数。一旦净值出现大幅回调，投资者往往难以承受。人们很容易焦虑，当产品在低点赎回或净值从低点反弹时，即使产品本身在后续操作中能再次创出新高，大多数投资者仍不得不忍受赔钱的命运。从长期来看，相对收益产品的客户基础越来越窄，这是主动管理公开发行产品面临困境的主要原因。

在正周期回报的基础上，绝对回报产品需要在最大回撤被控制后争取最大的投资回报，这是绝对回报产品与货币基金、理财产品和低风险高等级债券产品的最大区别。绝对收益产品希望在尽可能控制风险的前提下，获得相关市场不断上升的收益，从而提高产品的长期收益水平。换句话说，绝对回报产品想要实现的是在下跌的市场中保持投资者的本金并获得基本收益，在波动的市场中获得稳定收益，在上涨的市场中实现一定的超额收益。如果我们长期看，这种产品可以为投资者实现稳定的增值目标，而实现这一目标的产品肯定会被投资者广泛认可。