汇率蜜月期结束 人民币贬值卷土重来？

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今年年初，美联储主席耶伦一直倾向于加息，因此市场甚至预测，今年内加息可能是无望的。然而，耶伦表示，美联储在未来几个月缓慢而谨慎地加息可能是合适的，这极大地增强了美联储在6月或7月加息的预期，美元指数也因此上涨，升至95.90左右。

人民币与即期汇率中间价的下跌主要受到美元指数走强的抑制。

一些分析师认为，与人民币中间价下跌相比，导火索似乎是美联储加息的预期升温；从本质上来说，这是由杨马的“不干预”造成的——使人民币汇率运行机制中的定价因素更加市场化。8.11在汇率改革和引入人民币汇率指数(cfets)后，中国官员高兴地看到非市场因素趋于减弱。

招商银行资产管理部刘东亮(600036，BUY)认为，市场正在演变到第二阶段，即“强货币当局+强市场”阶段，货币当局和市场都无法获得压倒性优势。

2009年至今人民币中间价图表

人民币贬值的压力可能会回来

去年8.11汇率改革后，人民币贬值压力急剧上升，今年1月初人民币加速贬值引起全球市场关注。但自3月份以来，人民币市场突然变得平静了。人民币对美元汇率表现稳定，同期外汇交易中心编制的人民币对美元汇率略有下降。最近，由于预期美联储将提高利率，美元指数攀升至两个月高点。因此，自5月份以来，人民币兑美元的即期汇率和中间价扭转了自2月中旬以来的上涨趋势。

中信证券(600030)分析师张文朗昨日在一份报告中表示，展望未来，人民币贬值的压力可能会卷土重来。他们认为:

从外部看，新兴货币汇率逆转将间接增加人民币贬值压力:下半年美国加息意味着美元可能强势回归，而油价面临回调风险，这将加大主要出口国货币汇率的下行压力。新兴亚洲的增长前景依然疲弱，资本外流的压力依然存在，汇率也将面临压力。

在国内，抑制人民币汇率的结构性因素依然存在:需求困难仍未解决，内生增长下行压力依然存在，房地产市场大周期已经过去，中国非政府部门持有的海外资产不足，因此它们有很强的增持动机。

下半年的周期性因素也将对人民币产生压力:房地产市场将在第四季度出现回软或小幅回软，这将降低人民币资产的吸引力，而债券市场风险的积累也将降低风险偏好，影响外汇市场。

中信证券分析师预计，政府维持汇率稳定的意图在短期内是显而易见的，预计全年人民币兑美元的贬值幅度将低于5%，低于年初预测的5-7%。不过，明年供应方改革将会加大，预计经济下行压力将会加大，人民币贬值压力也会相应加大。

人民币兑美元汇率的蜜月期已经结束

彭博社援引高盛(Goldman Sachs)中国经济学家宋宇的话称，最近人民币汇率的“蜜月期”——相对于美元的强势和相对于其他货币的弱势——即将结束。预计美联储加息将主导人民币贬值趋势，美元走强将打击中国出口，并迫使中国央行让人民币贬值。据观察，在美国加息预期上升、中国宽松压力加大的背景下，中国资本外流正在加速。

彭博追踪的中国资本流动估计指数

gam新兴市场投资主管保罗麦克纳马拉(Paul mcnamara)向英国《金融时报》表示:“保持人民币盯住美元的政策将损害中国。”因此，美元走强将是中国的一个问题。我们将看到，随着美元走强，人民币将走弱。”

从今年2月到3月，中国人民银行采取了双重策略，允许人民币对美元小幅升值，以防止资本外逃；让人民币对一篮子货币贬值以刺激出口。现在，蜜月期结束了。随着美元走强，这种做法将不会奏效。