低回报时代 投资向何方？

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海通证券(Haitong Securities)宏观分析师蒋超最近写了一篇文章，对黄金和大宗商品明显持乐观态度，这两种商品在今年一直引领着金价上涨。蒋超认为，市场对金融资产价格上涨持谨慎态度，今年可能难以完全吸收流动性。在本轮货币过度支出中，有必要关注有利于通胀的资产，尤其是黄金、大宗商品和其他资产。]

[由于宏观影响因素的变化和往复，以及股票、债券、黄金和商品等市场趋势的剧烈波动，不同类别资产的配置建议也存在差异。除了争议之外，市场还就降低预期回报和保持对高收益资产的警惕达成了共识。]

在冲击下，风险增加，投资回报率普遍下降，在大规模资产配置中如何规避风险再次成为各类投资者关注的焦点。一线城市的房价是否已经到了最后的狂欢，黄金和大宗商品能否安全规避风险，已经成为市场讨论的热门话题。

由于宏观影响因素的变化和往复以及股票、债券、黄金和商品等市场趋势的剧烈波动，不同类别资产的配置建议也存在差异。除了争议之外，市场还就降低预期回报和保持对高收益资产的警惕达成了共识。

“今年大规模资产配置的核心理念是规避风险。”在讨论各种资产的回报预期之前，李慧勇总结了资产配置的基调。

资产配置纠纷

继2014年底的“卖房买股”之后，股市和楼市的结合再次成为热门话题，但这一次，话题的主角完全改变了立场。

在2月的最后一个交易日，在悲观的情绪下，a股继续下跌，“两会”市场提前完成。几家经纪研究机构最近的投资者调查显示，目前的市场信心似乎达到了冰点。相反，最近房地产市场上涨迅速，一线城市的价格和交易活动都在疯狂上涨。

关于房地产市场的未来趋势，李慧勇表示，一线城市的房地产价格上涨将不可避免。在这一趋势的背后，是由人口净流入、产业政策和货币政策的全面放松推动的，也是由当前供给不足的状况决定的。民生证券最近发布的研究报告也对一线城市的房价趋势持乐观态度。“在经济低迷时期，一线城市有更多的机会，但吸引力将会上升，它们的房价将继续坚挺；二三线城市的分化将进一步加剧。”

然而，当时的房地产市场并不像a股那样乐观。

“a股风险的加剧已经得到了市场的普遍认可，投资者再也不能抱着短期操作、高回报的心态来应对。今年对股市来说应该是“小的一年”。a股市场波动的概率更大，回报率不应高估。目前房地产市场特别热，没有必要担心自住需求，但投资回报很难有吸引力。”迎海投资公司的首席经济学家刘海英告诉中国商业新闻。

关于房地产市场，国泰君安宏观分析师任泽平(报价601211，BUY)更为明确。他认为，目前，中国一线城市的房价已大幅上涨，以赶上顶层，而过度的货币推高了房地产市场的资产价格，从而凸显了泡沫风险。今年，我们应该警惕房地产市场重蹈2015年股市和1991年日本泡沫破裂的覆辙。

与国内房地产市场走势的预期类似，市场上对黄金和大宗商品的配置也存在一些争议。

海通证券(Haitong Securities)宏观分析师蒋超最近写了一篇文章，对黄金和大宗商品明显持乐观态度，这两种商品在今年一直引领着金价上涨。蒋超认为，市场对金融资产价格上涨持谨慎态度，今年可能难以完全吸收流动性。在本轮货币过度支出中，有必要关注有利于通胀的资产，尤其是黄金、大宗商品和其他资产。

“具有高风险偏好的投资者可以关注原油和黄金等两类投机性资产。”李慧勇还表示，在战争、地缘政治风险和通胀的预期下，黄金的避险价值有所上升，大宗商品是目前所有资产中调整最充分的资产；许多可变因素，如经济稳定、有效的供应方改革和好于预期的世界经济，预计将推动大宗商品的快速反弹。

刘海英对这两类资产的预期相对平静。在它看来，美元在未来仍将处于上升通道，不存在大幅下跌的基本条件；由于黄金和美元倾向于呈现反向趋势，目前不建议跟踪黄金等资产的配置和投资。大宗商品在短期内可能会波动，但更有可能的是，这个盒子会波动。配置大宗商品和黄金资产的交易专长很强，这使得普通投资者很难进行交易。

防雷和风险规避

尽管在资产配置上存在争议，但市场投资风格的基调已经明显趋同。许多市场参与者在降低预期回报和对高收益资产保持警惕方面达成了共识。

“年内大规模资产配置的核心应该是降低预期收益预期。全球市场已进入低回报率阶段。此时，投机的数量应该减少。如果预期的回报不能减少到一个合理的位置，要承担的风险将是巨大的。”刘海英向本报强调。

李慧勇表示，中国经济仍需经历触底期和风险释放期，风险防范是当前资产配置的关键词。具体来说，应该注意的风险因素包括人民币贬值超过预期的可能性，以及刚刚被打破的债务违约所带来的流动性冲击风险。此外，应注意这一年的地缘政治风险。

上述民生证券的报告也强调，高收益资产应该在高波动时代保持清醒。报告称，尽管短期信贷量和稳定增长可能会导致资产价格上涨，但只要经济疲软、企业困境和汇率失衡的基本面保持不变，就有必要时刻警惕高收益资产。“在资产价格高度波动的时代，不要太看重高回报，平实是事实，安全是头等大事。”

尽管各种市场的冲击和风险增加，但仍有一些资产获得了市场共识，利率债券被认为是套期保值的首选资产。“以利率债券和高质量债券为代表的对冲资产可以作为基准。”李慧勇强调，尽管在利率下调期间回报率下降，但这类资产仍将有稳定的回报。