7年23倍！一字之差他成了炒股赢家

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从2009年到现在，在第二轮牛市和熊市波动之后，在七年中已经有23次没有使用杠杆。

一言不合，他成了赢家！股票交易理念至关重要！

中国a股的股价并不围绕价值上下波动，而是长期高于价值上下波动，中国投资者更适合以股票交易者的心态进行股票交易，那么他如何把握股价的波动呢？

为什么我们要研究a股市场的价格？

自从我在2004年进入这个市场，我已经慢慢从一个纯粹的价值投资者转变为一个基于价值投资的时间投资者。从2004年到2008年，我的收入是平均的，我坐了过山车，大约是200%。然而，从2009年到现在，在第二轮牛市-熊市波动之后，在没有使用杠杆的情况下，2011年的最大回撤是15%，其他回撤没有超过10%。

为什么在第二个牛市-熊市周期出现了20倍的增长，远远超过了第一个牛市？我认为这主要是因为在第一轮牛市中，我研究了企业价值，在第二轮中，我研究了价格。我学的是金融，所以从企业价值开始，但我也在厦门大学学了一段时间经济学，并认真学习了古典经济学、市场经济学等理论。我仔细思考了价值和价格之间的内在关系，并将其应用于股票。

让我们先来看看“价格”的概念。商品价格是多少？古典经济学和马克思主义经济学认为价格围绕价值波动；现代市场经济学认为价格是由供求关系决定的。归根结底，价格取决于什么，是供求关系还是价值关系，这是一个非常值得思考的问题，也是长周期和短周期的矛盾。经过研究，我认为价值只是影响供求关系的因素之一。

那我们为什么要研究a股市场的价格呢？因为这个市场供不应求。如果供应平衡，其长期价格可能会波动至接近其价值。但是，单看目前的a股市场，由于注册制度和退市制度长期没有实施，长期以来一直供不应求，市盈率长期居高不下。此外，我们可以看到，我们的首次公开募股的成功率是如此之低，个股的周转率是如此之高。个股高换手率意味着“价格满意”，这也可以反映市场供不应求。

由于a股市场供不应求，价格并不在价值附近波动，而是在价格之上波动，这与成熟股票市场有很大区别。a股市场不是一个完整的市场，也不是一个有效的市场，至少目前是这样。

那么，投资者的特征是什么？我们股东的属性是商人还是工业家？实业家依靠投入和产出获得回报，例如，投资1000万英镑，每年回报100万英镑；商人依靠反向买卖，从差价中获利。无论你是买股票还是买房子，你都有这个想法。你将来想以更好的价格买房子吗？你想赚取差价还是租金？我们的a股投资者的属性是什么？中国投资者，除了一小部分长期持有股票的人，基本上都是商人。最好是“今天买，明天升”。

因此，我是一名股票交易员，我研究股票价格。

但毕竟，我学的是金融，我没有丢掉它的价值。相反，我把价值研究和价格研究结合起来，形成了我独特的体系。

我写了一篇文章《股价中的三层肉》，就是这两张图片。左边是价值投资者理论，价格围绕价值波动。右边是我对a股市场现状的看法:“股价三层肉”，我认为目前的a股股价包含三个因素。第一层最基本的部分是企业价值；第二层是流动性溢价，即流入市场的货币供应量超过股票供应量的部分；第三层是风险偏好，即市场中投资者的情绪。股价围绕这三个因素的总和波动，而不是围绕价值波动，至少目前是这样。

影响价格的三个因素

首先，我们来谈谈企业价值，它是价格的内生因素。所有的价格都是由价值产生的，没有价值的东西是没有价格的。然而，价值对价格的弹性相对较小，因为价值的弹性变化缓慢。例如，企业价值在半年内可能不会发生显著变化。我在企业工作了很长时间。我觉得企业基本上在稳步发展。因为任何新概念，价值会像资本市场一样显著增加，而且大多数企业仍然相对稳定。如果在企业价值稳定增长的情况下，股价的波动远远超过这一点，那肯定不是由价值弹性引起的。

第二是流动性溢价。所谓的流动性溢价是指当整个市场上商品和货币的比率关系不匹配时，就会发生这种情况。在我国a股市场，货币供应量大于股票供应量，因此存在流动性溢价，而在香港市场，货币供应量小于股票供应量，因此长期存在流动性折价。什么是牛市？中国的储蓄率很高，储蓄会不断积累，场外流动性会不断积累，而场内流动性相对均衡，就像一个蓄水的水库。一旦水库放水，水将不断流向现场，速度越来越快。因此，每隔几年的大牛市是场外流动性集中到场内的结果，而不是企业价值增长的结果，这一点必须得到理解。在15年里，由于杠杆作用，流动性弹性扩大了，所以它急剧上升和下降。这种情况将来还会发生吗？我认为它会继续存在，但弹性会变得越来越小。为什么？因为随着时间的推移，非市场流动性与市场流动性的比率将会越来越小。过去几年，市场流动性较小，非市场流动性比率特别大；然而，现场规模越来越大，而场外流动性是一个稳定的波动，场外弹性将越来越小。

第三是风险偏好。风险偏好是市场中投资者的风险偏好。例如，投资者可能是空头寸、满仓头寸或半头寸。今天，他们分配一些银行股，明天换成一些小盘股，这就解释了市场上的资金流动。风险偏好具有最大的短期弹性，对股价有明显的短期影响。

三个因素，第一个层面是企业价值，第二个层面反映的是总供求的流动性溢价，第三个层面是投资者在市场中的风险偏好，所以我研究价格，也就是我研究这三个因素。在不同的市场阶段，这三个因素会对价格产生不同的影响。

牛市是流动性溢价和风险偏好的上升趋势；熊市是流动性溢价和风险偏好的负面表现。什么是萧条的城市？也就是说，没有人长期交易股票，流动性溢价和风险偏好持续低迷，没有人进入市场之外，市场上的投资者已经停止交易股票。在这个时候，这是一个萧条的市场，谁将在这个时候受益最大？价值投资者，因为价格最接近价值，股价随价值上升最明显。还有一种情况叫做结构性城市。这是什么概念？结构性市场的特点是适度的流动性溢价和适度的风险偏好，这将导致一场博弈。如今，专业投资者越来越多，不断推出“吃”的市场势在必行，结构性市场将经常出现。

目前的状况如何？我认为这是一个结构性熊市。在经历了之前的股市灾难和国家救市之后，股市灾难在未来肯定会减少，程度也会减缓，因为国家已经投入了2万亿元，并且一直在救市，这是前所未有的，并且扰乱了市场规则。如果没有这2万亿投资，现在可能已经是2000点了，但是有了这2万亿流动性注入，最低点很难猜测，而且可能高于市场规则的最低点。因此，会有这样一种情况:股市的灾难减少了，但熊市并没有耗尽，有时它反弹，不缺乏机会，甚至一些股票会达到新高，这是由风险偏好仍然存在造成的。

我目前的策略是什么？我的策略叫做双赢，即科学选股、艺术择时、选股优于大盘、适时持股。选股是一门科学。所选股票的价值是多少？不会有太多争议。例如，我们认为某个公司是好公司，某个行业是好行业。没有争议，除了价格，不会有关于公司价值的争议。我们可以通过经济学、统计学、会计学等方法来研究满足自己需求的股票。例如，我选择的股票池需要符合我的系统，具有合理的估值和稳定的增长，同时符合我的计时系统。我需要它来超越市场。如果它跑得太快，我不想要它。为什么？跑得太快很容易卖出，很难选择容易卖出的时间。因此，我不想要有每日限额或每日限额的股票，也不想要领先的股票或强劲的股票。因此，我会选择与市场趋势同步性强的股票。这样的股票池可以让我形成一个计时系统，这样我就可以根据市场来操作。

那我该如何选择时间呢？这分为长期、中期和短期。所谓长周期，从选股的长周期来看，选股和择时之间没有矛盾。选择股票表现上升的阶段是一种时机，是股票本身的时机。周期中期是流动性趋势的时机，也很容易把握。例如，在15年的中期，我显然知道我要去杠杆化，它肯定会大幅下降。没有悬念，所以我果断地卖掉了它。短期时机呢？非常有艺术感。很难判断和同意。事实上，这是风险偏好。例如，在这个阶段，我判断这可能是一个缓慢的波浪式下降，而不是悬崖式下降。尽管我对空至少有半年的时间持有部分看法，但我不是of/きだよ/.的长期观察者为什么我最近很喜欢分享期货指数？因为熊市更容易向下获利，所以策略是向下赚取短期利润，这是一个非常简单的方法。当然，我也希望股市能尽快走好，这样我们就可以一起向上获利。

总而言之，

首先，我们是股票交易员。也许在座的各位中会有中国的巴菲特，但至少我是一名股票交易员。

第二，股票价格=供求=企业价值+流动性溢价+风险偏好。

第三，研究股票价格波动是否可行？我的回答是，这是可行的，应该拆卸。研究股价波动=研究企业价值+研究流动性趋势+研究风险偏好。

从“价值”到“价格”，一字之差，他成了赢家！