第三方理财机构独立性之辩：高端财富管理机构如何收费

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得益于多年来中国经济的快速增长和居民理财意识的逐步提高，中国的财富管理行业迎来了巨大的发展，从产品驱动模式到财务规划、资产配置和组合模式；从银行、信托公司、经纪公司、基金公司到第三方独立财富管理机构，参与者如雨后春笋般涌现。

尽管如此，目前国内财富管理行业的商业模式仍处于发展初期。在不同国情、不同发展阶段、不同市场成熟度和互联网创新生态的新挑战下，监管机构也在研究如何出台相关配套法律法规，在保护投资者权益的基础上促进行业发展。

国内第三方理财机构的兴起有其满足目标群体特定需求的背景。大多数市场领导者都是独立公司。他们的定位是根据不同的专业能力为富人提供超高净值客户服务，他们不隶属于任何金融机构。他们深入参与不同的金融资产领域，为目标客户提供独立筛选的产品或定制的投资建议，形成与银行、信托和券商等传统金融机构不同的服务。

长期以来，关于中国第三方金融机构的商业模式一直有很多讨论。一个常见的偏见是，第三方金融机构是否直接根据客户的管理资产或服务时间向客户收费，作为他们的独立判断。目前，中国向产品供应商或基金经理收费的主流模式被误认为是第三方金融机构的“非独立性”。

事实上，全球高端理财服务市场仍有许多收费模式，是否向客户收费并不是判断理财机构是否独立提供建议和服务的标准。

全球财富管理行业的主要参与者是私人银行、全能投资银行、独立咨询机构等。收入的主要来源一般是根据客户委托的资产规模收取资产管理费(即客户将一定规模的资产委托给机构管理，分配什么产品由机构决定，客户不参与)；同时，它还保持了允许客户选择自己产品的服务模式。在这种模式下，除了向客户收取佣金外，还将根据产品销售情况向产品供应商或基金经理收取一定比例的佣金。

相关统计显示，2014年，资产管理费分别占欧美私人银行、全能投资银行理财部门和独立金融咨询机构收入结构的65%、50%和90%。三者的业务模式如下:

以瑞银(ubs)和百达翡丽(Patek Bank)为代表的私人银行，尤其是在瑞士，主要服务于欧美的富裕家庭，以提供全方位的私人理财产品和服务而闻名。他们的投资风格趋于保守，注重财富保障和代际传承，并根据客户委托的资产规模收取一定比例的资产管理费。

全能投资银行的代表是美国银行美林和摩根士丹利。主要有两种收费方式:资产管理费和交易佣金。资产管理费根据客户资产规模收取，每笔交易不收费；交易佣金是向客户收取每笔交易的佣金。客户可以根据自己的投资风格选择自己的收费方式。

以阿司匹林为代表的独立理财咨询机构为客户提供一对一的理财规划和投资咨询服务，同时为客户管理资产，收取咨询费(按小时收费，非常昂贵)和管理费。

美国独立理财投资咨询公司仍有六种法定收费模式，包括:1 .按时间收取咨询服务费；2.按一定比例收取资产管理费；3.研究报告订阅费；4.订阅费以外的固定费用(根据财务规划的复杂程度)；5.推荐产品以实现利润分享；6.寄售产品的回扣。

然而，美国法律对理财投资咨询机构独立性的判定主要在于对其执业行为的观察。具体要求如下:1 .将顾客的利益置于自身利益之上；2.不受外部因素影响，提出合理的投资建议；3.当投资顾问被授权选择经纪自营商时，他必须选择最有执行能力的经纪自营商；4.在正确理解客户投资目标、财务状况和其他需求的基础上，为客户提出建议。

在高端财富管理行业的国内市场，一端是投资增值需求旺盛的高净值客户，另一端是处于发展初期的中国财富管理公司。以诺亚为代表的综合性金融服务型理财公司刚刚成型。供需两端的“中国特色”决定了中国市场将在很长一段时间内保持以产品销售为导向的格局。此外，中国客户还没有形成支付独立咨询报告和整体资产咨询管理的意识和意愿。在现阶段，产品提供商的渠道费或管理费收入分享仍是主流。

对于独立的财富管理咨询机构来说，帮助客户进行财务规划和投资咨询服务不可避免地会涉及对特定产品或类别的推荐。他们独立性的关键在于他们是否关注客户利益，了解客户需求，有独立的意见，并找到高质量的交易对手。其中一个最明显的识别角度是观察他们是否保持相同的收费原则为所有产品相同的类别。也就是说，是推荐还是销售并不取决于利润分享的程度，这样可以避免在费用较高的时候推动哪种产品的利益捆绑驱动，也可以让独立的理财咨询机构专注于将市场上各种产品的核心价值与客户需求相匹配。

从上述欧美市场的数据分析可以看出，销售和资产管理同步发展是目前所有成功理财机构的基本模式，核心在于风险控制和独立性之间的平衡。资产管理增强了理财机构对产品的理解，增强了其投资能力，也增强了其风险控制水平和行业洞察力。以诺亚财富为例。五年前，诺亚的收入大多是一次性的。近年来，通过资产管理合作模式及其专业资产管理平台格非资产的布局，母公司基金领域得到了深度培育，45%的收益是可持续的，使得发展更加稳定，对客户更加有利。

目前，投资者在衡量独立理财公司的收费成本时，应注意以下核心问题:是否支付不合理的费用，投资的基础资产或目标是否具有多层包装结构，为此付出过多的隐性成本。

目前，国内大多数正规的第三方独立理财公司都具备所需的执照或资质，其推荐或销售产品的投资范围和结构，以及销售或提供相关存续服务的收费方式和标准，在合伙协议和基金合同中都有明确规定。投资者应学会对自己的投资负责，彻底了解基本资产和产品结构，并在投资前仔细阅读所有合同和相关法律文件。

然而，国内公众往往错误地认为独立理财公司应该完全“独立”，正常的交易模式和与基金经理的沟通往往被误解为利益转移的存在。

笔者认为，第三方金融机构的真正独立性体现在它们在业务执行中是否具有“独立”的观点和“独立性”，即所有产品和服务的网上销售都是基于它们自己的独立判断，而不是受利润获取的驱动。从宏观研究、产品建立、风险控制，到网上销售给合适的合格投资者，建立独立可持续的流程，真正帮助投资者实现资产增值和保值，这是独立理财公司的核心竞争力。

(作者是诺亚财富的创始投资者和执行董事)