房地产市场长远看存在风险 股票投资首选价值股

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2016年12月12日晚，由中国保险研究院和华研数据有限公司联合主办的第16届中国研究董事论坛在北京金融街(000402，BUY)举行。来自保险、证券、基金、智库、大学、政府、实体经济、新闻媒体等行业的40多名专家出席了会议。本次论坛以“展望2017”为主题，从多角度、多维度研究世界格局、宏观经济、资本市场和金融业的基本趋势，观点相左，气氛热烈，成果丰硕，充分体现了“跨境、专业、平等、共享”的宗旨。

华泰证券(601688，BUY)研究所金融工程首席分析师林小明:

全球牛市继续主导周期性行业

首先，华泰证券金融工程首席分析师林小明做了主旨发言，重点分享了“金融市场周期研究”的研究成果。主要包括四个方面:金融市场周期现象、宏观经济指数周期现象、复杂系统和金融经济周期，以及基于周期分析的定量研究体系。今年2月底以来，他们的研究团队提出:关注市场反转，推荐周期性行业。

首先，全球牛市仍在继续。全球主要金融市场的同比序列有两个周期(长周期104个月，短周期42个月)，短周期(42个月)基本上是全球同步的。二月底，全球市场开始了一个新的周期，现在已经进入第十个月。自2月底以来，a股第一产业平均增长率已超过30%，美国股市创下历史新高。

其次，周期性行业占主导地位。这个周期的主导板块是周期板块。三个板块的旋转顺序为:循环-消耗-tmt。按照42个月的周期，a股在过去20年中可分为6个周期，循环顺序为:周期、消费、tmt、周期、消费和tmt。本轮周期的主导行业是周期性行业:首先，因为芯片是干净的，其次，因为大宗商品周期处于底部。

著名经济学家、中国国际经济交流中心副首席经济学家徐洪才:

未来5-10年，海外对人民币的需求将达到6-8万亿

其次，著名经济学家、中国国际经济交流中心副首席经济学家徐洪才教授对2016年的发展趋势进行了总结，对2017年的宏观经济进行了展望。从前三个季度的经济数据来看，中国经济已经见底。虽然前三个季度的国内生产总值增长率为6.7%，但三者的含义是不同的，因为国民经济的基础越来越大。这得到了微观经济层面的支持，制造业表现良好，进出口数据良好。中国的进口增长由国内需求驱动，中国的出口增长由世界主要经济体的复苏驱动。然而，中国经济也面临下行压力，这受到国际贸易驱动不足、国内投资疲软、房地产市场明显放缓和汽车消费刺激政策透支的制约。

中国已就明年的经济政策达成共识，重点是加强供应方的结构改革，并在五大任务上做好工作:去产能、去库存、去杠杆化、降低成本和卖空。特别是对于“三比一、一减一补”，我们也要总结经验教训。如果通过行政手段取消煤炭生产能力，煤炭价格上涨过快，进口量大幅增加。例如，如果房地产行业脱销，一方面，北方、上海、深圳等中心城市的价格正在飙升，另一方面，三、四线城市的房地产仍面临巨大的库存压力。另一个例子是，在推进去杠杆化的过程中，对“债转股”政策的实施仍有许多疑虑，成本降低和不足之处也不尽如人意，需要认真总结。

最近，人民币波动是短期的，主要受美元利率上升预期的影响。人民币汇率没有大幅下跌的基础，随着人民币加入特别提款权，预计未来5至10年，海外对人民币的需求将达到6至8万亿，从而刺激人民币升值。短期波动不是由中国经济本身造成的。中国经济基本面良好，增长率居世界领先地位，投资回报率和收益率高于美国。我们将进一步对外开放，世界对人民币的需求将逐步增加。对于人民币汇率的走势，我们应该在未来盯住一篮子货币，并保持相对稳定；人民币对美元的汇率预计将有升有降。

明年将是中国改革的关键一年，预计国民经济不会出现大的波动。然而，也存在值得关注的突出问题，如城镇居民可支配收入增速放缓，比国内生产总值增速低近一个百分点。明年的经济发展面临着各种矛盾，几乎没有政策回旋的余地，比如空.的货币政策调整预计明年中国将承受的外部冲击很小，主要集中在汇率风险的影响上，应予以高度重视和有效应对。

北京林菀创富的创始合伙人兼首席执行官吴振华:

在2017年，《黑天鹅》将经常有三个主要的应对策略

第三，与会专家代表结合专业研究和实践探索，从多角度、多层次畅所欲言，畅谈对2017年前景的想法和看法。北京林菀创富投资管理有限公司的创始合伙人兼首席执行官吴振华认为，明年可能会是一个经常出现黑天鹅的时代。中国的应对策略主要有三点:一是坚持“一带一路”战略，加快“走出去”。步伐；二是坚持“西部大开发”战略，深入开发欠发达地区和农村市场；第三，把握全球商品的周期性市场，关注bdi指数和世界贸易量的波动。如果国际原油价格成功触底，将开始新一轮上涨/0/房。

房地产分化极其严重，从长远来看是有风险的

一些房地产专家在会上表示，房地产行业涉及面广，非常复杂。从世界各国的城市化进程来看，德国和美国互不相同，具有明确的地理定位和公共服务等资源的平等配置。其他国家大多将优势资源集中在大城市，集聚效应显著。房地产是一种区域资源。中国的房地产分化非常严重，从长远来看是有风险的。特大城市房价上涨迅速，二线城市呈现分化趋势，中小城镇基本下降，甚至出现许多鬼城。预计未来房地产市场分化将更加严重，核心城市的核心区域将继续上升。

明年上半年货币政策仍然紧缩，明年下半年股市可能有机会

一家投资管理机构的高管展望了明年的资本市场。在他看来，他对2017年的股市普遍不乐观。从表面上看，当前经济已经企稳回升，ppi、cpi等价格指数已经回升，货币政策尚未收紧，这具有股市开始牛市的基本特征。然而，问题是价格上涨过快，这不是由需求方驱动的，而是由供给方驱动的，如去产能政策的影响，以及国际进口通胀因素。因此，判断本轮复苏具有弱复苏和实际通胀的特征，市场流动性和企业业绩将难以支撑持续走强。预计货币政策将在明年上半年保持紧缩，并可能在年中放松，股市可能在明年下半年有机会。

中国银行国际证券研究部副总经理高倩:

特朗普也有机会上台，继续对军事部门保持乐观

中银国际证券股份有限公司研究部副总经理高倩提出，在研究特朗普上台带来的风险时，不应忽视可能的机遇。如果美国走向自我孤立，可能会给中国带来扩大国际影响的战略机遇，其发展前景是乐观的。在投资策略方面，自2013年以来，中国一直看好军事部门，因为一个国家已经发展到特定的历史阶段，需要积极维护自身的全球利益，所以保持对军事部门的乐观是合理的。

裘德基金管理有限公司副总经理王明德:

2017年滞胀的预期增长抓住了当地市场的机遇

宏德基金管理有限公司副总经理王明德分析，我国广义货币占gdp的比重过高，流动性过于充裕，实体经济需求不足，导致资产严重短缺问题。因此，货币政策难以放松，股市对未来并不乐观，滞胀有望在2017年上升，经济复苏的前景难以判断。总的来说，宏观层面错综复杂，风险需要控制，但微观层面仍有一些亮点。特别是，中国的许多私营企业非常有活力，能够抓住当地的市场机会。

出于对信用风险上升的担忧，股权投资并不乐观

一家投资机构的高管讨论了股市风格转变的现象。目前，股市偏好正从小盘股转向大盘股，小盘股多年来一直表现优于大盘股。保险基金在推动这种风格转变方面发挥了重要作用，有必要继续观察这种结构性调整能否持续。展望明年的资本市场，首先，不断上升的信用风险需要关注，其次，股权投资不容乐观。建议大型机构的资产配置策略应采取多资产、多策略相结合的方式，以规避市场风险，抓住市场机遇。比如使用量化和新基金等套利策略，以及利用大宗商品冲击带来的套利机会。

新华社高级编辑、高级记者杨:

大数据不能完全取代人工方法的深度报告

新华社资深编辑兼记者杨指出，由于纸质媒体巨大的生存压力，当前的大众媒体正转向移动化、智能化和大数据化的趋势。一方面，大数据不能完全取代手工方式的深度报告；另一方面，大数据可以为新闻报道提供不可替代的背景信息。例如，新华社非常重视各级网络舆情分析系统的建设，可以通过大数据提供很多具有较高参考价值的报道。

中国保险研究院总经理郝连峰:

房地产市场继续两极化。股票投资是优先股

最后，论坛主持人、中国保险科学研究院总经理郝连峰以“展望2017”为主题做了总结发言。

首先，关于中国经济，从纵向来看，2017年中国经济增速可能略低于2016年，但从横向来看，中国经济增速仍明显超过全球经济增速，中国与美国等发达国家的差距正在迅速缩小。每个人都觉得经济发展困难，原因之一是中小企业难以生存，这主要是由经济发展阶段决定的。中国经济已经经历了单纯依靠成本优势和供给不足来赚钱的阶段，产业集中度不断提高。许多中小企业自下而上的困难是这一阶段的正常表现。中国的经济发展具有许多独特的优势，如规模经济和高储蓄率，并且对中国的经济发展前景充满信心。预计2017年中国经济不会出现明显的通货膨胀，因为宏观经济债务负担太重。目前，中国的m2/gdp为212，仅次于日本。m2/gdp实际上代表了宏观有息债务比率。在一个国家的宏观生息债务比率超过200%之后，就很难产生恶性通货膨胀，并且仍然存在长期的通货紧缩压力。

其次，这关系到明年的主要资产市场。债券市场可能会先疲软，然后在明年保持稳定。自2016年7月m1增速见顶以来，cpi增速平均落后m1增速7个月。考虑到春节，cpi增长率可能在2017年1月左右达到峰值。债券市场的拐点比cpi增长拐点早一个月，比cpi增长拐点晚两个月，因此债券市场可能在明年1月触底企稳。由于中国经济处于2016年1月至2018年5月的基钦周期扩张期，债券市场难以走强。2017年，股市可能处于强势平衡，但“28年现象”将更加明显，风格偏向价值，价值强、增长弱的风格将持续增强。风格偏向价值的背景是，自2015年3月以来，美元指数已停止单边上涨，大宗商品价格自2016年1月以来一直走强，周期性股票拥有投资机会和超额回报。一个完整的风格周期是14年，其中价值风格持续约6.5年，增长风险持续约7.5年。本轮价值风险始于2015年5月，预计将于2021年11月结束。描述成长型股票投资风格最有效的指标是tmt和小市值，而描述价值型股票投资风格最有效的指标是强周期和低pb。此外，还有一类股票经历了价值和增长，成为百年老店，通常出现在品牌消费、医疗保健和渠道行业。2017年，价值股是股票投资的首选(目前，全市场铅价最低的行业指数是银行业指数)，百年老店排在第二位，避开了高价值成长股。自2016年1月以来，商品市场已进入六年多的上升期。2017年，房地产市场继续两极化，核心城市核心区域的房地产仍具有投资价值。

第三，明年最大的投资机会，第一选择价值股，第二选择高质量的股票，再次在核心城区的核心房地产。从长期来看，只有房地产和股票的平均回报率超过名义国内生产总值的增长率。