聪明钱正在南下 高净值人群嗅到深港通盈利点

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公开基金经理程浩(化名)最近经常飞往内地做路演，向投资者介绍香港股票的投资机会。像他一样，香港沪港通有几十名基金经理，分布在北方、广州和深圳。

机构投资者已经准备好了，只是在等待发令枪响。HKEx首席执行官李小嘉表示，在条件允许的情况下，深港通将在11月中下旬优先推出“周一”，因为“周一”在风险管理和控制方面更容易处理。深圳证券交易所副总经理此前表示，全天候模拟测试将于10月17日至11月9日进行，整个网络测试将于周末进行。预计整个系统技术将于11月中旬准备就绪。因此，深港通将于11月中下旬正式通车。

事实上，当沪港通于2014年11月开通时，市场预期深港通将会开通。取消总配额增强了许多基金经理对港股的信心。作为沪港通的升级版和增强版，深港通像一个连接器一样在两地之间开辟了资金。“在沪港通期间，由于配额限制，沪港通相对有限。就像50，000美元的外汇配额一样，不可能将其视为一个有上限的有影响力的核心变量。”广发基金国际业务部基金经理余浩指出，深港通有上限和无上限对港股来说有完全不同的含义。

市场的投资热情也呈现出罕见的高涨。自深港通宣布以来，香港市场的表现出人意料:一是大盘股估值得到修复，二是中小股交易更加活跃。余浩注意到，今年沪港通的配额远远高于去年。“2014年推出沪港通时，内地市场更好，没有人愿意使用它。当内地市场表现不佳时，港股的运用程度非常高。”

正如HKEx总统李小嘉所说:“沪港通和深港通是一座每天都在开通的桥梁，而不是一场音乐会，其价值可能需要两三年甚至更长的时间来检验。”90%的沪港深基金都被打上了港股的烙印，但这种只买a股的行业怪现象可能会随着深港通的开通而改变。

香港股市回暖

内地资金全球配置的逻辑正变得越来越流行。

去年之前，很少有人谈论中国的资产配置。现在，中国的无风险收入正在下降，10年期国债的利率很难提高。香港股市已经回归投资者的视线。最近几个月，几个投资港股的策略将在深圳举行。上海一位基金经理坚信，内地居民的资金和房地产投资将在未来慢慢进入香港，尽管还没有大量进入。“从居民理财角度来看，在人民币不景气和国内资产短缺的背景下，国际投资是大势所趋。上投摩根香港投资总监张淑婉对《经济观察报》表示。

在人民币贬值的预期下，港股已成为许多个人投资者将资产配置到海外的第一站。与需要合法交易渠道的“基本卡住”的美股相比，余浩认为，从操作上讲，由于港股交易渠道和取消配额限制的条件，港股优先被内地居民配置是合理的。"港股是典型的美元资产，享有美元升值的优势."

a股的暴跌不仅使投资者改变了投资趋势，也使公共基金改变了产品分销的主导作用。随着深港通的临近，市场上已经推出了近40-50只沪港深基金。许多强大的大规模公开发行已经准备好了。深港通方案发布之前，南方基金已经开始准备相关产品。除了现有的三只投资港股的老基金外，一只港股etf、一只港股指数基金和几只沪港深基金正在深港通框架下筹备。

深港通增加了100多个中小企业目标，这也吸引了内地私募参与香港股市。一位资深业内人士告诉《经济观察报》，“深圳的每一次私募基本上都有少量港股，但现在更多了。”

值得注意的是，一些主流私募将与港股发生冲突。原因是上述人士认为，港股比a股和美股更难进入。港股犯错的成本远高于a股，但犯错的收益却没有a股高。“香港市场太制度化了，没有什么好削减的。基金经理需要长期的交易历史来帮助他们识别其中的阴谋和陷阱。”目前的现实是，内地私募股权基金经理很少跟上香港股市的研究步伐。然而，展望未来，他预测“在中国，只要有投票的机会，他们迟早有一天会投票。”根据私募网络的数据，福山投资、百舫资产、常青藤资产、天马资产、英丰资本、齐家资产、一凡资产和价值引力均已获得资产管理许可证(编号九)。

从中期和长期来看，公共和私营机构的共同参与将改变香港市场的投资者结构。南方基金国际业务部助理总监蔡庆指出:“这一过程可能是渐进的，投资者不能忽视香港股市不同于a股市场的其他特征，如新股发行的登记制度，以及涨跌不受限制等。

保险基金受益于南方的公开发行

随着深港通的升温，经验丰富的港股基金经理已成为稀缺资源。一位曾在十大上市公司工作的香港股票基金经理今年接到了十几个猎头电话。他笑着说:“我基本上知道市场上谁在招人。”

这背后反映的两个现实是，只有少数大规模公开发行的股票拥有长期投资研究团队和港股业绩记录。另一个重要的需求变化是“上游保险和银行基金对港股的需求增加了。”前面提到的那个人说。

目前，流向公开发行香港联合交易所基金的保险和银行资金主要是外包资金。银行和保险机构也出现了公开发行的港股缺乏投资人才的问题。此外，对合规性有许多限制。

自中国保监会今年9月正式发布《保险资金参与沪港通试点监管标准》(以下简称《监管标准》)以来，目前平安、人寿、安邦、泰康四大保险机构已开通香港沪港通账户。此外，CPIC、新华、PICC、华泰、太平、中材正在申请开户。

上述人士表示，监管标准已明确界定了港股通的资产分类，并将其归类为普通股权。因此，除了传统的qdii渠道或在香港设立资产管理子公司外，在监管标准明确后，保险机构现在更倾向于将港股通的账户和资金进行外包，以购买港股通。在上游需求的推动下，一些公开发行公司加大了对港股投资研究团队的扩张力度，并准备相关产品。

无论如何，这些资金被大量集中起来，一些机构已经抓住了“吸金”南下的机会，并相继采取了行动。“华泰资产-中国人寿福兰克林沪港通产品是继中国保监会为保险资产管理行业参与沪港通试点打开大门后，在保险资金方面发行的第一个相关产品。目前，该产品第一阶段的规模接近20亿。根据这一计算，保险基金参与沪港通有望为市场带来数十亿的资金。”一家中型保险资产管理机构的高管告诉《经济观察报》。2016年9月28日，华泰保险集团购买了华泰资产发行的香港沪港通产品，购买金额为人民币2000万元。同日，华泰财产保险股份有限公司、华泰人寿保险股份有限公司和分红账户也认购了该产品，认购金额分别为8000万元、3000万元和7000万元。

民生通汇副总经理庄对《经济观察报》表示，该公司目前正在准备一款与港股通有关的资产管理产品，预计将于今年年底或明年年初完成。2015年，由中国人寿富兰克林投资顾问和华泰资产产品经理组成的华泰资产——中国人寿富兰克林香港股份有限公司已经完成了研发和设计。

10月11日，泰康养老金总账户购买了泰康资产管理公司发行的4533只泰康沪港深混合(爱基、净值、信息)基金，认购金额为5000万元；此前9月底，泰康保险集团还在其总账户中申请了泰康沪港深混合基金，金额为8000万元。

9月8日至9月23日，太保(601099，买)人寿通过分红账户和自营账户四次购买华宝实业基金发行的华宝标准普尔香港中小(爱基、净值、信息)指数基金，总购买金额近1亿元。

除了政策的自由化之外，保险基金也受到自身内部因素的驱动。“在会计准则将于2018年修订的预期下，保险公司有强烈的动机使用最后手段:标语牌和整合。与价格昂贵的a股相比，现在有可能在港股中以更低的价格宣传质量更好的公司。如果你以较低的价格进行宣传和整合，簿记的收入将远远好于普通的固定收益产品。”上述香港基金经理表示，随着香港沪港通法律框架的明确，这种行为将会更多。

投资机会的风向改变了

内地基金的真实走势尤其牵动着港股基金经理的心，并逐渐改变他们的投资逻辑。

广发证券(000776，BUY)分别统计了三个月内南方资金净流入的高峰期和低谷期的特征，认为市场担心深港通预期下的资金短期投机暂时不会发生。“我们有理由相信，其余内地基金相信港股的中长期配置价值。”

在南方基金中，沪港通的金额不到3000亿元，且呈上升趋势。“另一种是通过各种渠道购买港股的钱，数量很多。从交易所的规模来看，这部分的资本周转率在过去三年翻了一番。”余浩告诉《经济观察报》。

在庞大的内地基金中，银行基金和保险基金尤其影响机构投资者的投资决策。在他看来，他们是中国的长期机构投资者，是华南基金的典型代表。他们对港股的配置和偏好决定了哪些股票将在早中期上涨。

保险资本已经成为一个不可忽视的新变量。

最初投资港股时，市场偏好两个主题:高股息和高折价。“今后，我们会更加关注保险标语牌的动机。虽然a股的标语牌更多，但港股的优势在于更便宜。”余浩说道。

“此外，内地银行基金正考虑是否以资本配置特别账户的形式，投资一些稳定的香港股票。”香港一位高级基金经理表示，高股息银行股是从今年5月和6月的持续资金流入中买入的。据推测，银行理财基金可能是通过沪港通渠道购买的。

张淑婉最初专注于一些创新行业的中小企业股票。渐渐地，随着一些“预言性”资金通过沪港通流入香港，银行和其他大盘股也经历了一轮估值修复，一些高股息股票也进入了她的视线。

深港通开通后，经常被市场忽视的香港小盘股被认为有机会迎头赶上。今年8月，当中小型股票表现不佳时，一位公共基金经理填补了这个空缺。他提醒说，“小盘股可以注意，但应该选择成千成万的股票。”

传统的ah股价差异逻辑也进行了调整。此前，许多港资沪港通基金利用套利作为卖点，即以低价买入在两地上市的廉价港股，等待价差缩小。然而，在香港一位公开招股基金经理看来，“啊，这是一个非常糟糕的机会。”上个月，工行和建行的股价一度已经很低。”尽管价差的逻辑将会继续，但它认为，明年价差最有可能缩小的是两地同行业不同公司之间的估值。“a股的热点是铜箔和覆铜板的产业链，一些核心目标的估值约为30倍。相比之下，目前持有类似港股的公司的市盈率只有一位数。两地对这类未来的估值将会收窄。”

逐步国际化

市场对深港通的开通持非常积极的态度，包括“保险可以通过深港通投资港股”的安排，港股也随着这些预期分阶段上涨。

自8月16日国务院批准深港通实施方案以来，南方基金国际业务部助理总监蔡庆观察到，沪港通资金向南方的净流入持续增长，市场继续攀升至今年高点。香港股市从今年的低点18278点反弹至高点24364点，恒生指数上涨逾30%；即使恒生指数从6月底的20，259点反弹至10月底的22，934点，也上涨了13%以上，整体市场估值得到了修复。“南方基金更喜欢腾讯、中国移动、中海油和吉利等内地投资者熟悉的上市公司。”尽管蔡庆密切关注深港通的最新发展，但他对深港通的看法相对理性。当具体的规则和时间表不明确时，他选择维持既定的投资策略，并及时规划出一些潜在的目标。

蔡庆认为，从投资者结构来看，未来香港市场仍将由外资机构主导，深港通对市场的短期影响更多来自市场情绪的变化。但是，随着人民币国际化的不断推进和居民资金的不断积累，海外资产配置需求将继续增加，两地互联互通机制的引入将产生深远影响。

张淑婉也相对谨慎。她向《经济观察报》表示，在短期内，深港通的开通、资金的双向流动以及相关投资基金的建立将需要时间。两地投资者的投资理念仍存在一些差异，促进资本流动需要一些根本性的催化因素。

张淑婉在港股和其他亚洲股市有相关投资经验。从过去的经验来看，包括台湾和韩国，他们都经历了逐步开放市场的过程。近两年来，随着a股的国际化，这一过程要求投资者从单一的市场投资理念逐步建立起国际金融投资体系，并对汇率、利率、大宗商品、资产配置等有自己的理解，以应对中国市场的国际化进程。「沪港通和深港通是推动中国股票市场国际化的重要一步。中国股票市场进一步开放并融入全球金融体系是未来的必然趋势。在这种趋势下，a股投资者和企业必将进一步融入国际社会。”她说。