网下打新“类增强策略”层出不穷

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网络下新的“班级提升策略”层出不穷

整个第三季度都受到追捧，线下玩新策略的受欢迎程度并没有降低。据《中国证券报》记者了解，随着“网下打新+定量套期保值”的结合，各种对冲底部仓波动风险的增强策略频繁出现，包括股票t+0、股票收益掉期、c%2ba套期保值、定量套利等。基金研究人员表示，要实现一个多策略模型，将班级提升策略与新策略相结合，未来不会排除更多创新模型。

但是，随着新投资者的增加和基金规模的扩大，无论是主策略还是类别提升策略，他们对基金净值的贡献都在趋同，8%-10%的年化收益可能成为此类产品的总回报。

股票收益掉期有很多种

众所周知，在网下玩新游戏的过程中，100%符合资本门槛且报价准确的投资者可以获得新股配售比例，这与网上玩“低门槛、低胜率”的新游戏不同，所以网下玩新的C投资者往往可以获得较好的回报率。根据好买基金研究中心的统计，从今年年初到6月底，线下玩的新产品平均收益率为10%到15%，即年化收益约为20%到30%。高收益导致大量C型投资者参与线下配售。作为a股投资者，公募基金参与线下配售的门槛一再提高，最低仓位要求达到6000万元。

如此高的底部位置要求使得公共基金承担更高的净值波动风险。据报道，这类基金经理不仅注重选择波动小、估值有吸引力的股票，还会增加一些增强策略，其中“股票收益掉期”就是其中之一。

所谓股票收益互换，即基金公司将持有股票的收益权打包，与经纪机构签订协议，以固定收益产品的形式出售给经纪人。当产品到期时，经纪人向基金公司支付固定收入。记者了解到，目前的做法是支付约3%的年化回报率，不管最终的利润或损失，经纪机构承担了底部仓库市场价值波动的风险。

然而，也有基金经理支付经纪人固定收入的做法。格商的财务研究员王告诉记者，一些基金经理会向券商支付一定比例的费用，以完全替代股票波动的风险，比如底层仓的5%到8%，这是经理管理该产品的成本，而底层仓的利润和波动则由券商承担。“与产品到期日相比，基金经理获得底部仓库的原始市场价值，加上新的收入，然后减去支付给经纪人的固定成本。”她说:“根据上半年新的平均收入，支付底层仓库5%到8%的成本并不是一件困难的事情。”

她特别提到股票收益掉期属于场外衍生品业务的范畴。由于每笔订单的实际情况不同，类似于场外衍生品非标准业务，需要与经纪机构逐一讨论。不会有统一的行业标准，这取决于基金公司的议价能力和实际沟通结果。她介绍说，目前在这一领域尝试的基金公司很少，不排除这类业务普及后市场需求会快速增长。

“c+a”一举两得

除上述策略外，针对C型投资者和A型投资者的基金专用账户“套期保值”模式最近也很流行。基金人士认为，这种方式不仅可以提高特殊账户产品的新业绩，还可以扩大公募基金的规模，这对同一个基金公司来说是一箭双雕的好事。

据王介绍，“套期保值”是指基金公司内部的一种特殊账户产品，通过公开发行的方式购买本公司的新基金产品。例如，假设一家基金公司有一个规模为3亿元的专项基金账户，其中2.4亿元用于购买自有公募和新基金，剩余的6000万元用于配置专项账户发挥新的市场价值，相当于获得公募和新基金(A类)和基金专项账户(C类)的双重收益，实现新收益的“c+a”。

她分析说，对于基金账户来说，c+a的设置模式可以实现双重新效益；对于公开发行的产品，不仅可以实现产品规模的扩大，还可以提高新的业绩，获得管理费和业绩提成收入的双重增长，因此基金公司有很强的动力。然而，测试这类产品的实际性能需要时间，投资者不必过于乐观。

战略收入减少了

据好买基金(Good Buy Fund)研究员雷欣表示，除了上述两种主流策略之外，许多操作，如个股t+0、定量套利和底部股票的市场中性等，目前都是更多的做法，可视为新产品的类别增强策略。类别提升策略出现的原因是，自第三季度以来，参与线下营销的投资者数量一直在增加，IPO的节奏没有改变，相应地，每个投资者获得的配售比例也将相应降低。与此同时，承销商不能吸引太多投资者，只能提高新的门槛。这种变化的直接结果是线下新产品的规模正在扩大，新战略对产品净值的贡献将相应减少。“例如，目前7000万元的规模是新产品的底线，分配比例从年初的1000万下降到年中的0.7，目前的平均分配比例为0.5。”他说。

他表示，基金经理希望通过类别提升策略对冲底部头寸的下行风险，同时为整个产品的收入贡献边际增量。然而，由于每种策略都有其自身的能力，未来新基金的整体回报率将呈下降趋势，8%至10%的年化回报率可能是一个相对平均的水平。投资者在线下玩新基金时应该“做好珍惜”。