为什么99%的价值投资者最后都会死去？

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攀登珠穆朗玛峰是当今世界上最危险的运动之一。

自1896年以来，已有1584名登山者相继登上了珠穆朗玛峰。结果，395名中外探险家遇难，一些不知名的运动员也遇难，死亡率高达14.8%。

为什么死亡率这么高？

两个原因:

1.攀登珠穆朗玛峰似乎很简单，但并不困难:珠穆朗玛峰将永远在那里，无论白天还是黑夜。当你在珠穆朗玛峰大本营露营时，你会发现珠穆朗玛峰几乎触手可及。

2.在攀登珠穆朗玛峰的道路上有无数的“凹坑”:它可能是一块松动的岩石，一条狭窄的冰缝，一次偶然的雪崩，或者是一个同伴的一个微小的失误造成的一次滑倒...

这些会让你付出生命的代价。

新西兰著名登山运动员埃德蒙·希拉里于1953年5月29日第一次登上珠穆朗玛峰，在晚年接受记者采访时发表了如下评论:很少有人真正了解珠穆朗玛峰。我以为我知道，但我发现我根本不知道。

第二，无数“价值投资”之路

如果我说选择价值投资模式可能比攀登珠穆朗玛峰更危险，有多少人会相信？

自从巴菲特的投资哲学传入中国，许多人都自称是价值投资者。

不幸的是，在那些自称价值投资者的人中，他们赚的钱非常非常少。

为什么这么多人声称自己是价值投资者？

因为价值投资的逻辑是完美的，而且似乎很容易实现。

价值投资只有四个核心概念，这四个核心概念是完美的:

1 .股票是公司所有权的一部分。

2 .市场只会告诉你价格，而不会告诉你价值。

3 .投资本质上是对未来的预测，预测结果不可能100%正确。因此，必须有一个安全边际，这主要来自廉价购买和低期望。

4 .通过长期的努力，一个人可以形成自己的能力圈，能力圈的边界比大小更重要。

有了这样一个完美的想法，为什么这么多人不能赚钱？

首先，因为任何投资理念都需要匹配的个性。

价值投资需要两个非常重要的个性特征:不服从和耐心。

耐心和不服从可能直接排斥95%的投资者。

如果你不认同自己的个性特征和应用价值投资理念所需的特征，即使你学会了，你也不能发挥任何作用，你是在浪费时间。

就像让黄蓉学十八掌，让张无极学九阴真经。

如果你不能做价值投资，你可以做趋势投资。什么样的马配什么样的鞍，什么样的个性配什么样的投资理念，这是基本常识。

其次，价值投资中有许多陷阱。任何真正将价格投资视为投资理念的人都不应该学会如何赚钱，而应该学会如何隐藏。

这就是为什么查理芒格要求投资者总结人们在股票市场上是如何赔钱的。如果你想赚钱，首先要学会如何避免赔钱，并消除80%的坑，你将有很大的机会赚钱。

因此，如果你真的想从这个残酷的市场中获得超额利润，你应该知道你的前辈是如何在这条路上死去的。

就像这篇文章开头的著名的珠穆朗玛峰路标，被登山界称为“绿鞋”。

第三，那些最终埋葬投资者的价值陷阱

攀登珠穆朗玛峰，无论是从南坡还是北坡，路线都是固定的——这类似于价值投资路线，看起来简单而一致，但即使是攀登道路上最微小的失误或陷阱都可能让你付出生命的代价。

下面，我将根据真实案例谈谈普通投资者经常遇到的价格陷阱。当然，这不是一个完整的列表，因为我还在学习。

1.具有反身性的逢低买入股票

我曾经在sethklarman的《安全边际》和索罗斯的《金融炼金术》中看到过这个陷阱，但正是2008年的金融危机真正让我注意到了这个陷阱，并在我买股票之前把它放在了清单上。

2008年，许多价值投资者亏损，因为他们过早购买了金融股。

死亡的原因很简单:忽略索罗斯所说的反射性。

索罗斯的反身性实际上意味着股价可能会影响股票价值。换句话说，股价的下跌可能导致股票价值的下跌。

在某些情况下，这种反身性会形成自我强化的反馈，并导致恶性循环。例如，股价下跌导致公司无法开展正常业务，而业务的缺乏将导致公司股价持续下跌，从而形成恶性循环。

真实案例:

例如，在2008年贝尔斯登事件中，一旦股价下跌超过一定程度，大量对冲基金就会停止与之交易，并提出退出要求。在这种情况下，公司的价值随着股票价格下跌，你买的东西实际上一点也不便宜。

贝尔斯登的垮台实际上包括两个阶段:

首先，在2007年美国次贷危机中，贝尔斯登遭受了严重冲击，陷入了两难境地，因为它在抵押贷款债务和衍生品市场上投资过多。作为美国债券市场最大的承销商和衍生品发行商，它在房地产市场下跌后遭受了严重损失。贝尔斯登的两家对冲基金破产，标准普尔下调其信用评级，其首席执行官辞职，投资者起诉，伴随着其股价大幅下跌。

第二，最近所谓的“反身灾难”，这也导致一些投资者破产，因为这些投资者根据贝尔斯登的历史业绩数据判断公司价值。

整个故事是这样的:

2008年3月10日，贝尔斯登可能面临流动性危机的消息开始在美国股市流传。一些美国固定收益和股票交易商开始从贝尔斯登提取现金，担心如果贝尔斯登申请破产，他们的结算资金将被冻结。事实上，自3月4日以来，欧洲银行已经停止了与贝尔斯登的交易。

在这个敏感的危机时期，还有什么比怀疑自己的资金会被冻结更具破坏性呢？

所以，当然，贝尔斯登出现了挤兑，现金像溪流一样流出。到3月14日，大量对冲基金最终耗尽了贝尔斯登的最后一滴资金，170亿美元被抽走。正是因为撤资170亿美元，谣言才变成了现实:贝尔斯登确实存在流动性危机。与此同时，其在纽约上市的股票上演了高跳水。去年这个时候，它的市场价值是200亿美元。

你可以想象，一个公司面临“挤兑”而无法正常开展业务的内在价值是什么？

为零，也就是说，当股票价格下跌时，公司的价值逐渐回到零。

另一个例子是花旗银行。

上图显示了花旗银行2008年的股价走势。从1986年到2007年，花旗银行的股价上涨了30倍，2006年达到每股55.7美元。

然而，2009年3月6日，其股价正式跌破1美元，跌至0.97美元，估计仅半年就下跌了95%(你现在看到的股价趋势实际上是2011年10股之后的股价)。

这是我在研究2008年历史时学到的最重要的一课:

当股价下跌会影响其主营业务时，这种下跌会降低企业价值，对你来说研究过去的财务报告是没有意义的。这种记忆不应该越来越多。

只有当股票价格和企业自身价值(基本面)没有反映出来时，你才能购买越来越多的股票。

中国有一个经典的例子:德龙系统。

德隆抵押了高股价以获得扩张贷款。一旦股价暴跌，整个公司都会直接崩溃。

2 .周期高峰期的低pe股票

Pe对周期性股票几乎完全没用，除非你的E指的是正常收益。

例如，在过去一年左右的时间里，石油和天然气价格暴跌，许多石油和天然气公司股价下跌了一半，利润变成了负数。

如果你用pe作为利润指标，你会发现石油和天然气公司的股票价格现在非常昂贵，但在2014年，这些公司的股票价格非常便宜。

以低成本页岩气生产商ar为例，2014年的每股收益为2.57美元，2015年为3.43美元，最高时超过4美元。

站在2014年和2015年，你会发现ar的市盈率只有不到10倍。

因此，你可能会认为这家公司非常“便宜”，但实际上它只是处于一个周期性的高点。

同样的道理，ar的市盈率现在是73.42倍。你可能认为这种股票非常昂贵，但事实上它只是处于周期性低点。

当你购买周期性股票时，你不能只考虑当前的利润，因为这些利润是不可持续的。

因此，定期股票通常需要参考重置成本和市场销售比，以高市盈率买入，以低市盈率卖出。