监管收紧：代客理财受质疑“T+0”地下工厂谋求合规化

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“现在，整个‘T+0’交易行业正如火如荼地进行着。我们打算先停止业务，等到找到合法合规的模式后再开始运营。”作为一家“t+0”地下工厂的负责人，曹磊(化名)说。

中国证券报13日发表的“t+0地下工厂”引起了市场的强烈关注。中国证券登记结算有限责任公司14日宣布修订《证券账户业务指南》，使自然人和普通机构投资者可以在同一市场申请开立三个类似账户。曹磊表示，该公司的相关业务最近受到了有关方面的质疑，而" t+0 "地下工厂的灰色地带--代表客户的财务管理就是矛头。

考虑改变商业模式

监管正在收紧。曹磊说，他们经营的“股票循环交易”在某种意义上是一种代表客户的私人理财活动，具有违规的特点。未经监管部门批准，金融机构接受客户委托管理客户账户、从事证券交易并从中获利，涉嫌非法从事证券业务和非法利用他人账户从事证券交易的。有关部门正在协调和启动“扫黄”程序，检查相关可疑证券账户，一旦发现违法违规行为，将依法严肃处理。

曹磊承认，最近的监管变化让整个“t+0”交易行业神经过敏。他的公司计划与客户讨论，先停止业务，然后在找到合法合规的模式后开始运营。

许多业内人士表示，作为一种交易策略，“t+0”本身并没有错，尤其是在今年拥挤的a股市场，这是许多私募股权机构的收入来源。对于“t+0”交易团队来说，改变目前操作他人账户的商业模式是继续生存的前提。

在当前的市场条件下，投资者对利润的追求和经纪人对交易量的需求是“t+0”地下工厂成为“阳光工厂”的重要驱动力。目前，曹磊计划与部分券商合作，试图通过交易结构的设计使业务合法合规。“现在不是‘T+0’的黄金时代，但我们在等待时机。”

追忆“黄金时代”

说起之前“t+0”交易的黄金时代，曹磊被迷住了。所谓“天下武功，只快不可破”，曹磊竭尽全力“快”到了极点。在他的日常交易过程中，他必须对二级软件保持警惕，一有机会就下订单。一次买入和一次卖出的交易可能不超过5分钟，有时甚至几秒钟。对于“t+0”地下工厂来说，几分钟甚至几秒钟是获利的黄金时刻。曹磊表示:“为了把握这一黄金时刻，个股基金的交易走势尤为重要。必须通过观察磁盘来了解对等端拉起的内容和对等端执行的操作。”

练习这种“武术”不容易。“t+0”交易员团队的负责人承认，盘感、指法和速度是“t+0”交易员必须具备的技能，需要特殊训练。交易者有很高的淘汰率，他们应该每天总结当天交易的得失，每个月检查一次。经过多轮评估，只留下20%-30%的人是正常的。

曹磊是市场的预言家。去年a股大幅波动时，他开始招募交易员在t+0交易a股，即通过收益互换或证券借贷的方式，从券商“借”股，频繁买卖股票。

曹磊表示，去年a股大幅波动的时期是t+0交易团队的“黄金时代”。据业内人士称，“t+0战略”的胜率取决于两个因素，即股票的波动性和流动性。波动越大越好，流动性越强越好。在大趋势或大波动的市场中，“t+0”交易者如鱼得水。一位“t+0”团队的负责人透露，在去年的高峰期，该公司的交易员人数增加到100多人，利润率接近40%。一名年轻交易员的年薪加奖金加佣金超过500万元。当然，为了控制风险，公司的风险控制部门对交易员的每日和每月回撤都有严格的要求。

空的利润空间缩小了

辉煌消失了。曹磊表示，“t+0”地下工厂的黄金时代已经过去。今年以来，尤其是6月份以后，a股市场的波动性和成交量持续低迷，市场中的机构资金展开了激烈的博弈，“t+0”地下工厂利润大幅下降。

曹磊表示，今年客户趋之若鹜，但市场不适合大规模复制“t+0”策略。大量的新产品被锁定在市场上，阿尔法基金为“t+0”团队设计了各种“花招”。与此同时，由于证券借贷收紧、市场波动性和成交量较低，以及同业间的激烈竞争，“t+0”工厂正面临着业务萎缩的局面。

曹磊说:“前一段时间，虽然万科波动很大，但我们没有万科的股票做t，目前市场上只有100只易做的股票，还不到去年的1/10。”此外，一只股票的平均涨跌幅度是2%-3%，但现在许多股票的涨跌幅度都在1%以内，它们与市场之间来回波动。个股热点分散，不能像前一个主题那样遍地开花，这是该策略的一个制约因素。”

他表示，" t+0 "策略在"牛皮市场"很难做到，1%以上的波动更合适。那些说单边市场不容易做的人可能不是专业的" t+0 "团队，真正的专业团队不会在意方向。" t+0 "策略为了不对个股的股价造成太大影响，往往有必要搭别人的"顺风车"。如果你看到一只股票的成交量突然增加，你应该立即上车并做t。如果市场成交量很低，势必会限制战略产能。“一只股票的容量只够我们家做，1%-2%的涨跌就要结束了。”

曹磊透露，他的团队去年半年的利润率达到40%，但今年只有7%左右。空的利润被严重压缩，3/4的交易员被解雇。

随着市场因素的变化，是同行的激烈竞争。“当我们每天看市场的行情时，我们知道韭菜越来越少，老司机越来越多。”曹磊说道。