面对日渐扑朔迷离的世界该如何投资

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如何在日益混乱的世界中投资

alexis calla

在储蓄和投资时，我们经常注意短期情况。如今，短期担忧压倒一切。英国退出欧盟重大决策的影响、美国总统选举带来的考验，以及各大央行为避免经济“硬着陆”而频繁采取的行动，这些都立即浮现在脑海中。然而，要想在快速变化的世界中成功投资，理解可能影响未来投资回报的长期因素似乎同样重要。

决定投资回报的四个长期结构性因素是经济增长、利率、通胀和企业利润。这些因素是相互关联的。另外两个趋势也发挥了重要作用，即地缘政治风险和技术创新。我们相信，对这些因素的深入研究将有助于我们就如何分配资金以获得可持续回报做出更明智的决定。

在过去的50年里，全球人口的快速增长和生产力的提高促进了当地经济的发展，这两种力量有着相同的推动力。由于“婴儿潮”，美国、欧洲和日本的劳动人口比例一度上升，但进入20世纪90年代后，新兴市场的年轻一代已转战成为劳动人口大军。与此同时，随着工业重心从农业转向制造业和服务业，以及自动化和加工效率的提高，劳动力得到了提高，过去二十年的全球化也促进了劳动力的提高。因此，自20世纪70年代以来，全球经济年均增长率约为3.6%。

然而，自全球金融危机以来，人口和经济增长的其他驱动因素似乎有所变化。在过去的几十年里，尽管来自世界各地的年轻移民补充了发达经济体的劳动力，但他们的人口仍在老龄化。近年来，占世界人口五分之一的中国开始减少劳动力。与此同时，与21世纪的第一个十年相比，过去五年的全球生产率增长率也有所下降。

自金融危机以来，这些变化导致全球经济增长急剧放缓，达到约3%的水平。此外，引人注目的是，随着中国经济增长放缓以及依赖大宗商品出口的经济体大幅下滑，新兴市场相对于发达经济体的增长优势近年来也在缩小。

虽然南亚、中东和非洲的劳动力正在迅速增长，但除非这些市场和其他地方的劳动力大幅增加，否则不足以重振全球经济增长。这再次突出表明，有必要增加对提高生产率的关键因素的公共投资，包括教育、技术创新、基础设施和城市化，还有一个不可或缺甚至更为关键的因素，即全球化。随着生产率的提高，收入和消费也会增加。

今天，世界面临的主要挑战是提振需求。在全球经济不平等日益加剧、高收入家庭在总收入中所占比例不断上升的背景下，这一挑战相当严峻。全球消费已经放缓，因为高收入群体更有可能将钱用于储蓄而非消费。而且因为企业投资总是跟随消费的脚步，所以对资本的需求会减少，而更多的储蓄正努力寻找投资机会。结果，我们陷入了增长放缓、储蓄增加和投资减少的恶性循环。

那么投资者会受到怎样的影响呢？例如，利率是存款人和寻求收入的投资者的主要收入来源，也是资产价值的主要驱动力。然而，由于更多的储蓄和更少的投资机会，利率可能在很长一段时间内都很低。自金融危机和监管收紧以来，发达市场和一些新兴市场的债务水平普遍过高，迫使企业和金融部门去杠杆化，这也加剧了利率的下行压力。此外，各大央行已采取措施将基准利率降至历史低点，这也是推动市场利率走低的关键因素。

由于国债基准利率仍然较低，公司债券的收益溢价也可能保持在较低水平，尤其是较高等级的债券。这反过来将鼓励投资者接受风险评级更高的债券。

由于全球增长缓慢和低利率，股票市场的回报率不太可能提高。这是因为促进长期股票回报的因素来自公司利润的增长和投资者愿意为这些预期利润支付的溢价。从长远来看，企业的利润增长与经济增长密切相关。此外，如果投资者对未来的经济前景不确定，他们通常不愿意为预期的公司利润支付更高的溢价。

转机在哪里？我们必须强调，这不是一个必然的结论。对于这些趋势及其影响，仍有不同的看法。但作为投资者，我们需要密切关注形势的演变。许多因素可能会扭转局面。例如，发展中国家正在崛起的中产阶级正在经历消费增长(爱情基础、净资产、信息)，而发达国家越来越多的退休人员不再储蓄，这可能成为未来增长的强大驱动因素。

尽管世界各地的家庭债务持续增加(例如，美国的汽车和学生贷款激增)，但亚洲新兴经济体和其他发展中经济体的数百万家庭的贷款仍大幅增加。这可能是推动消费的关键因素。颠覆性技术是另一张王牌，它可以提高生产率，为全球问题找到新的解决方案，并创造大量财富。当然，在新兴市场建设现代基础设施和取代发达国家老化设施所需的数万亿美元投资，也可能推动未来几十年的经济增长。

因此，作为投资者，虽然当前风险不断增加的环境要求我们以均衡、多元化的方式配置各种收益型资产，但我们也需要对长期增长机会保持敏感，一旦出现就要及时把握，以获取利润。适应性和灵活性对投资者的成功至关重要。

(作者是渣打银行财富管理部全球投资咨询与战略总监)(编辑朱乃娟)