FOF年收益率如何超过10% 耶鲁教你这样配置资产

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各位记者赵

谈到最近国内基金界发生的事件，最引人注目的是中国证监会上周末发布的《基金指引》(征求意见稿)。曾经是经纪公司大型资产管理公司的Fof(基金对基金)这次终于要在公共基金中展示它的实力了。Fof是一只可以投资基金的基金。但是不要低估它。通过投资于不同的基金，fof极大地扩展了公共基金的可配置资产。

放眼海外市场，fof产品作为资产配置的利器，已经在美国玩了很多把戏。你不仅可以投资热门的基金产品，如EtF和共同基金，而且对冲基金和私募股权等非传统投资也是fof的关键资产。

一些投资者担心，如果他们以前购买基金，以后再购买，风险会更分散，那么收益会更低吗？该基金将由金融家推出，可以彻底消除这种疑虑。一个由世界顶尖大学管理的基金，通过几十年的运作，可以保持10%以上的平均年收入。它是怎么做到的？其资产配置对中国外汇储备的启示是什么？

平均年回报率为13.9%

由许多美国大学建立和管理的捐赠基金一直是全球市场的一种基金运作模式。根据财经网站《商业内幕》的统计，在2015年美国顶尖大学的捐赠基金中，麻省理工学院和耶鲁大学表现最好，它们的年回报率分别达到13.2%和11.5%。

从过去五年的回报率来看，2011年是耶鲁大学捐赠基金投资的最佳年份，当年回报率高达21.9%，2014年为20.2%。2012年的表现稍差，为4.7%。

自20世纪80年代中期以来，耶鲁捐赠基金不仅专注于投资美国的股票和债券，还开始寻求更加多样化和分散的投资组合，这不仅降低了投资风险，还为基金提供了超额回报。在过去的30年里，耶鲁捐赠基金的平均年回报率高达13.9%，而美国股票和债券市场的平均年回报率分别为10.7%和7.1%。

截至2015年6月30日，耶鲁大学捐赠基金管理的资产已达256亿美元，在美国大学捐赠基金中排名第三。这个庞大的基金由数以千计的小额资金组成，其中84%根据捐赠者的要求用于支持校园建设、奖学金和学术研究，其余16%不用于有限的目的。

过去30年来，耶鲁捐赠基金一直由耶鲁大学首席投资官戴维·斯文森(david swensen)领导的团队管理，其投资理念得到了其他著名学校和华尔街的高度评价。《华尔街日报》(Wall Street Journal)曾撰文评论说，“作为一名世界知名的投资者，斯文森对资产配置有着独特的概念，他更喜欢对冲基金和私募股权投资，而不是股票和债券。”

偏好非传统投资

尽管捐赠人众多，基金用途多样，但整个捐赠基金资产的投资运作与大型共同基金非常相似。现金、股票和实物资产按程序完成估值后，转换为基金份额进行投资操作。

根据去年6月的资产统计，私募股权投资(包括风险投资和杠杆收购)是耶鲁大学分配最多的捐赠基金，占32.5%。其次，绝对回报投资占20.5%，全球股票和房地产分别占14.7%和14%，大宗商品占6.7%。传统投资组合和美国股票青睐的固定收益品种只占基金的4.9%和3.9%。此外，该基金仍有2.8%的现金。

根据财务管理，在判断未来市场趋势后，耶鲁大学投资委员会也调整了2016年的分配目标，准备增加固定收益投资、绝对收益、美国国内股票和商品的比重。其中，固定收益投资预计增幅最大，从4.9%增至8.5%。相应地，全球股票、房地产和私人股本投资的比例下降了约1个百分点。

为了维持学校的运营和购买力，耶鲁捐赠基金一直追求较高的投资回报，因此其资产配置更倾向于股权投资而非债务投资。从反通胀的角度来看，股权投资的回报往往优于固定收益投资，因此在整个投资组合中，90%的基金资产更倾向于股权资产。

另一个趋势是从国内股票投资向全球市场和多样化的非传统投资过渡。在1985年基金会成立之初，投资美国股票和债券的比例高达80%。过去30年来，这一比例逐渐下降，目前仅占12%左右，而绝对收益投资、全球股票、大宗商品和私募股权投资等资产逐渐成为其配置的主流。这些非传统投资很好地分散了整个投资组合的风险，同时提供了更大的增长潜力。与1985年相比，目前的投资组合有较高的预期收益，但风险波动与之相当。

启示:分散风险，获得稳定回报

根据广发证券的最新报告，目前中国的FOF市场规模较小，严格意义上的fof很少，主要包括私募股权基金fof和FOF经纪集体理财。其中，目前有1174家外资金融机构，总规模约为1264亿元。从资产配置的角度来看，我国的开放式基金主要是另类投资基金、混合基金和债券基金。寻求稳定的回报或成为fof的基本要求。

根据征求意见稿的相关内容，拟在公共基金中实施的fof产品将主要投资于公共基金产品，因此不可能通过私募股权投资、对冲基金和其他非传统投资(如美国的fof)来配置资产。那么，耶鲁捐赠基金的经典运作模式对我国公开发行fof产品的发展有什么启示呢？

除了多元化和全球性的资产配置，耶鲁捐赠基金投资的资产能够在几十年内赢得市场的另一个重要原因在于判断市场形势，从而在不同的时间段为每个资产类别选择主动或被动策略，以获得预期的回报率。

广发证券还认为，拥有合适的资产配置策略对fof产品的稳定表现具有重要意义。除了传统的股票和债券配置外，多元化配置、全球配置、资产权重优化和目标选择可以使fof在分散风险的同时获得稳定的回报。

作为一种长期投资产品，中国的公开发行基金需要将通货膨胀列为一个重要的风险因素，因此应该更多地关注对通货膨胀敏感的商品产品。尽管不可能直接投资海外市场、商品和房地产，但通过选择合适的qdii、商品基金和reits基金，公开发行的fof可以实现相对稳定和多样化的资产配置。