首批不良ABS风控设计：中行引入外部增信

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暂停八年后，商业银行的资产支持证券正式重启。中国银行(报价601988，买入)“中宇2016年一期不良资产支持证券”和招商银行(报价600036，买入)“合翠2016年一期不良资产支持证券”分别发行总额3.01亿元和2.33亿元。

作为首批发行的两种不良资产证券化产品，投资者最关心的是如何确保基础资产回收基金的风险控制设计，而这两种产品在子级比例安排、过渡期和流动性储备账户等方面都有利于资产池回收。

国家商报记者了解到，在银行发行的资产支持证券产品中，二级文件的比例一般在5%~6%左右，而合翠一期和中宇一期的二级文件比例分别达到19.31%和22%。

值得注意的是，中行中宇一期推出了外部信用增级。在本次交易中，根据“资产支持证券”的发行结果，将确定“信托”成立时的“二级资产支持证券持有人”为本项目的流动性支持机构。

●招商银行推出首个不良零售资产证券化

与企业信贷不良资产证券化相比，招商银行发行的合翠一期由遍布全国的不良信用卡资产组成，开创了零售贷款不良资产证券化的先河，并在风险控制设计中引入了更多的担保安排。

合翠一期优先文件和子文件的发行额分别为1.88亿元和4500万元，分别占发行规模的80.69%和19.31%。子文件的比例明显高于银行以前发行的资产支持证券产品，后者一般在5%~6%左右。合翠一期在其发行文件中明确表示:“收回的资金将按照事先约定的现金流支付指令进行支付，现金流支付指令下方的证券文件将承担初始损失。”因此，在现金流支付顺序中，还款顺序较低的证券文件为较高级别的证券文件提供信用增强。具体而言，次级资产支持证券为优先资产支持证券提供信用增强。”

“优先证券将在清算前每六个月支付利息和本金，次级证券的本金和收益将在清算后每季度支付。与正常的资产证券化项目相比，还款频率较低也是不良资产证券化项目的特点。在本项目中设置该还款频率，结合信用卡坏账收回的特点，可以更好的缓解流动性风险。”联合信用评级有限公司结构财务部认为。

华创证券银行分析师张明表示，“不排除发行人回购劣质资产的可能性”，但可能面临“82号文件”的相关监管限制。

“82号文件”是银监会近日发布的《关于规范银行业金融机构信贷资产收益权转让业务的通知》，增加了转让行信贷资产收益权转让的资金占用成本，要求在计算不良贷款余额、不良贷款比例、拨备覆盖率等时。，继续涉及的部分应包括在不良贷款统计中。

此外，合翠一期还设立了流动性储备账户，并在交易结构上做了过渡性安排。在流动性准备金账户的设计中，部分回收的资金将被收进一个专门账户，准备金金额将至少涵盖下一阶段优先资产支持证券的信托费用和利息。此外，通过合理设置转移频率，可以确保即使在单个时期内资金回收不足也能支付证券利息，从而提高证券结构的安全性。

在2016年2月至2016年5月的四个月过渡期内，美国信用评级公司的评级报告指出，“在过渡期内，资产池产生了大量的现金回流，这将有助于及时补充流动性准备金账户。”降低每个支付期的流动性风险。”

对于招商银行本期不良资产证券化的资产池，其规范中预计回收总额为296，845，300元。根据中国债券的信用分析，预计招商银行在此期间的资产池整体回收率为11.44%。截至3月23日，资产池回收金额为8867万元，占发行证券总额的38.06%。

●中宇一期推出外部信用增级

公告称，中银中宇一期的发起机构和贷款服务机构为中国银行，受托机构为兴业信托，联合主承销商为招商证券(报价:600999，买入)和中银国际证券。中宇一期分为优先和次优先两个阶段，发行额分别为2.35亿元和6，600万元，分别占发行规模的78%和22%，法定到期日为2021年3月26日，其中优先级别被美国联合信用评级机构和中国信用评级机构评为aaa级。

与招商银行和崔一期相比，中宇一期的次级证券比例较高。

除了优先和次优先的设计，流动性储备账户等。，中宇一期也引入了过渡性安排，借款人在过渡期内实现了现金回收1.545719亿元，有利于优先证券的快速赎回和一期流动性储备账户的补充。

值得注意的是，中宇一期还推出了外部信用增级。在本次交易中，根据“资产支持证券”的发行结果，将确定“信托”成立时的“二级资产支持证券持有人”为本项目的流动性支持机构。发生“流动性支持触发事件”时，机构应提供约定金额的流动性支持资金，并获得相应份额的“特殊信托受益权”。如果有两个以上的“流动性支持机构”，每一个“流动性支持机构”都有义务按照信托成立时认购的“次级资产支持证券”的份额比例补足差额。

“这是自资产证券化在中国推广以来，首次引入非保荐人的二级投资者来弥补证券优先权文件之间的差异。创新的角色引入和结构设计，一方面帮助主办机构编制会计报表，达到批量处理不良资产的目的，降低拨备率，增加现有资金的流动性，另一方面有效减少资产池回收。波动，尤其是恢复时间波动所导致的优先证券的流动性风险。”中国债券信贷结构融资部副总经理鲁明远告诉《国家商报》记者。