晴天霹雳！净值9毛秒变2毛 这家奇葩私募做到了

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去年，当我看到为期一年的平仓期即将开始时，我兴奋地拿出我所有的积蓄去购买私募产品。我发现净值突然“突然改变”，只剩下20多美分。投资者陈明(化名)非常愚蠢。很明显，我在公司的网站上发现，3月底的净值仍然超过90美分，大家都同意清算线是0.85。这是怎么发生的？

母基金和子基金各持己见

回顾去年上半年，市场充满了乐观情绪，有许多产品以高位进入市场，陈明购买的私募产品就是其中之一。根据提供的信息，该产品名为金牛四号，是上海蒲元投资管理有限公司旗下的混合型私募股权基金，该产品于去年5月成立。

几乎倾其所有的陈明，自然不敢马虎，总是密切关注这种产品的趋势。蒲元资产的官方网站几乎每天都被刷，净值和公告都不敢落后。尤其是去年6月之后，股市经历了几次调整风暴，许多明星私募股权产品一再敲响清算的警钟，数百种私募股权产品别无选择，只能退出历史舞台。陈明曾经暗自庆幸，从他登录的账户来看，尽管这款产品也受到了创伤，但它从未跌破清算线0.85，3月25日的净值仍为0.94。

眼看为期一年的关闭期即将结束，4月28日，陈明收到了来自蒲元的服务信息:

[蒲元投资]亲爱的投资者:为了给你提供更好的服务，托管人招商证券(报价600999，BUY)对服务平台进行了优化升级。因此，我们公司重新激活了您的帐户，您的初始登录密码是* * * * * *。请及时登录招商组合投资者服务平台进行激活验证和用户名变更。

如果你不看也没关系，你会震惊的！4月22日，蒲元金牛4号的净值只有0.2733！这是受托人的中国招商证券平台登录后陈明账户上显示的号码。三百多万资金，不到一年，30%都没了！这里发生了什么，净值的哪一面是正确的，陈明是傻了眼。

匆匆忙忙的陈明立即在蒲元找到了一位理财规划师。另一方解释说，该基金是一种结构性产品，公司网站上显示的净值是母基金，而托管人显示的是相关的子基金。

这是什么产品？

据蒲元资产负责人介绍，其官方网站显示，该基金的母公司为富安达-蒲元金牛四号，投资者投资的产品为蒲元金牛四号，为双杠杆的次级股。蒲元将这个子基金作为投资来运营。

根据投资者提供的合同规定，基金可以投资优先份额和进取份额，但不得超过资产管理计划中2: 1的进取份额，并在其持有的进取份额资产内承担投资风险。

记者询问了蒲元金牛四号在基金行业协会的备案情况。产品类型被写成证券投资基金，投资领域是无所不包的，包括结构性产品的优先权和劣质(或激进)份额。

然而，业内一位私募股权基金研究员表示，从这个投资范围来看，不可能看出它是否是一只亲子基金。母公司基金和子基金是法律上独立的基金，外部净值也应分开。对于客户来说，无论资金投在哪里，不管是优先还是次优先，收益和风险都是一样的，这是一个普通的单一管理产品。如果是结构性产品，合约应该清楚地揭示这两种股票之间的风险回报差异。产品结构和投资目标应该是两码事。

即使他真的像袁普说的那样检查了他的合同，陈明说他没有找到任何购买子基金的指示，而且他从来不知道。蒲元的负责人表示，他之前一定向投资者解释过母公司基金和子基金之间的关系。

在随后的反复沟通中，陈明表示，蒲元的客户经理最终承认，他从未告诉过他蒲元的“子母公司基金”，因为该公司拒绝告诉客户，并表示将在未来对客户进行补偿。

我们应该从哪里看净值？

更引人注目的是，两天前，陈明发现蒲元官方网站上突然有一则公告。时间实际上被标记在2015年9月10日:

“我经常阅读他们的公告，我可以肯定以前没有这样的文章。这样，就意味着我们早就知道招商证券的净值了。他们为什么这么无耻！”陈明非常愤怒，然后陷入更深的焦虑。"这注定又是一个不眠之夜。"

记者询问了蒲元资产的网站。目前，截至今年3月25日，金牛4号的净值仍为0.94。据蒲元的负责人说，这是母公司基金的净值。

至于投资者在自己账户中发现的母公司基金净值，负责人表示，净值公告中有一定的错误，稍后会与投资者沟通。

不过，托管人招商证券也写道，该平台提供的内容仅供参考，以基金管理人(上海蒲元投资管理有限公司)的公告为准，这让陈明有点不解。

与此同时，记者还在三方平台上通过私募网络和网格理财查询了该产品的净值，与托管机构招商证券的数据一致。

私募发行网产品部副主任温表示，对于私募发行产品，存在托管结构设计，托管人的职责主要包括确保基金财产的独立性和安全性，对基金管理人进行业务监管和验证。托管人和私人股本都有责任评估和检查产品。目前，大部分估值都交给委托外包集团进行计算。一般来说，净值的披露要求管理人和托管人双方同意盖章后再进行公告，双方一般会保持一致。

三方私募网络等平台也表示，金牛4号的净值来自托管机构招商证券的网站。

当你碰到红线的时候为什么不结束？

让陈明相当纠结的是，他明明说清算线是0.85(当时他不知道这只是母公司的清算线)，为什么不及时止损？

陈在的合同中也没有描述清算行。陈明说，止损线的说法确实是金融计划者说的，他们说，他们在向银行借钱时设立了止损线。

在解释为什么母公司基金和子基金的净值有如此大的差距时，蒲元的负责人还表示，为了防止母公司基金跌破清算线，蒲元已经多次出资弥补差额。

根据上述研究人员，一般清算线将写入合同。如果没有写出来，就意味着没有约定的止损线。何时清算由私募股权基金经理决定。目前，从行业角度来看，确实有这样的做法。如果同意止损线，当产品的净值降到清算线时，如果私人基金经理不想清算，他通常会采取措施挽救产品。通常的做法是召开信托持有人大会，要求信托持有人同意修改清算额度。如果持有人不想兑现损失，这种产品可以向下调整清算线并维持。

陈明说，袁普现在给他的解释不是清算公司的声誉，而是让基金继续运营，有机会增加净值。如果当时进行清算，投资者将不得不无条件接受清算价格。然而，陈明说他对此一无所知。

格尚金融研究员雷蕾表示，一般来说，私募基金经理会根据自己的投资风格、投资品种、投资者风险偏好等因素，决定是否设立清算线。如果产品有清算线，一般会在合同中规定。

清算线对产品来说是一把双刃剑。虽然合约中的明清收盘价在一定程度上可以保证投资者的利益，锁定投资损失，但另一方面，也会在一定程度上限制经理人的投资。例如，当市场风险产品落在清算线附近时，一些私募基金经理可能因为害怕清算线而过于谨慎地投资，即使市场机会来了，他们也可能因为害怕清算线而错过机会。此外，一旦明清时期在合同中设定，当基金净值下降到清算线，基金会被迫清算。如果基金经理或其他投资者希望基金继续运作，就需要所有投资者的一致同意，而这个过程是复杂的。

后续如何处理纠缠

目前，陈明正在四处寻找各种方法。根据蒲元的说法，母公司基金的清算线是0.85，从子基金的2: 1份额中扣除了大约10%的比率。投资者最终可以得到超过4美分，这让陈明感到无法接受。他正积极诉诸法律手段，希望根据他在官方网站上看到的净值来实施。

目前，记者已经登录了蒲元资产的网站，金牛四号产品已经找不到任何相关信息。据业内人士透露，该产品目前没有开放期，客户只能赎回。

由于合同规定争议应尽可能通过协商和调解解决，未解决的争议应提交深圳国际仲裁法院仲裁。一些律师建议陈明应该尽最大努力通过法律程序，一些律师建议他去当地找专业律师来维护自己的权利。进还是出，陈明又纠结了。

“目前，私募合同中有很多模糊的东西，未来的产品文档需要很多标准化的约束。私募一直以来都是自律的，相关法律法规也不完善。目前，从20，000多个私募来看，单靠自律可能无法解决这一复杂局面。官方网站的净值与托管人之间的差距如此之大，以至于私募本身可能被怀疑存在欺诈行为。现在他们愿意编4根以上的头发，这是一定程度的错误。”北京济南金鑫科技有限公司副总经理王群航说。同时，他提出了规范私募发行的三点建议:1 .遵循基金行业协会颁布的信息披露规则；2.产品的特性应在合同中说明；3净值的计算方法是指公共基金。