林奇举债撑泛娱乐战略 游族网络增收不增利

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中新社北京4月5日电(记者郭小炜)继2014年成功借壳梅花伞后，网络游客在整个游戏生态链中从左至右跳跃，不断拓展影视业务，试图构建以ip为核心的泛娱乐化战略。在2016年春节年会上，优酷网董事长兼首席执行官、优酷电影董事长齐林表示，优酷在全球互动娱乐领域的创新和创业步伐正式启动。

然而，通过对近年来旅游网络发展轨迹的研究，一些市场观点指出旅游网络中存在许多隐忧。“上市公司现金流紧张，大量股份被质押，担保贷款金额大，收购目标价格被人为抬高。而游客依赖债务扩张，内生动力不强，后续发展业绩将继续承受压力。”

去年年报数据公布后，一些媒体也抛出了“游客网络表现浮肿”的观点。

此外，年报数据还显示，2014年游客网络收入为8.43亿，扣除后净利润为3.97亿，净利润为47.09%；2015年，旅游网络总收入为15.34亿元，净利润为4.83亿元，净利率降至31.48%。换句话说，旅游网络正面临着在不增加利润的情况下增加收入的困境。

“借钱购买，同时做大规模的，并没有把资源转化为收入。如此反复，不知道这一资本游戏将持续到什么时候。”一位行业分析师表示。

中国经济网记者联系了旅游网秘书长办公室，但对方没有给予任何回应。

林奇的泛娱乐战略

目前，当游戏产业如火如荼的时候，ip已经成为一个热门资源。在成功登陆资本市场后，旅游网络的实际控制者林奇一直在这个产业链中扩张。

2015年4月，优酷网宣布计划以5.38亿元的价格收购张涛科技100%的股权。其中，现金支付对价2.67亿元，其余以发行股份方式支付，即以每股49.49元向张涛科技股东发行股份约548.6万股。同时，计划以每股44.55元的价格发行约302万股，并以现金对价筹集配套资金。

2016年2月，旅游网再次计划增加44.5亿元人民币用于收购轻果智能和偿还银行贷款。

此外，在第一季度末，游客网络再次在资本市场上做出巨大努力，并计划以8000万欧元的价格收购德国游戏开发商BigPoint 100%的股权。旅游网还表示，此次收购将有助于其进一步拓展海外业务，并加强全球R&D和分销布局。

到目前为止，在设计、R&D和推广方面，旅游网络的整体布局已经形成，国内市场和国际市场的双边发展模式已经初具规模。

此外，游客也在不断发展电影和旅游的联动模式，以促进上市公司的快速发展。

据公开信息，除“三体”外，旅游网还拥有魔幻ip“女神联盟”、魔幻ip“魔幻天堂”，以及《一千零一夜》、《中国之王》、《雪中之刀》、《七剑下天山》等多部泛科幻ip阵容。

毫无疑问，在林奇看来，这些知识产权资源将是旅游网络泛娱乐战略的核心。

游客网络的现金流紧张吗？

资本市场所有活动的前提都是满满的钞票，而旅游网络一直被视为“现金流短缺”。

2015年初，当优酷网收购张涛科技时，其支付计划显示，上市公司总共不得不支出约2.66亿美元现金。然而，截至2014年底，游客在线货币资金账面余额为1.56亿元，上市公司自有资金不足以支付现金对价。

关于资金链的问题，游客回答:“截至2014年12月31日，游客网上货币资金账面余额总计1.56亿元。在此次收购中，该公司计划同时筹集1.35亿美元资金。目前，公司还在与商业银行洽谈商业贷款，预计近期将获得商业贷款，以补充公司的营运资金。因此，此次收购不会给企业基金带来压力。”

根据2014年年报数据，当年经营活动产生的净现金流量为2.44亿元，同比下降28.97%。

此外，根据2015年上市公司披露的年度数据，全年经营活动产生的净现金流量为3.28亿元。

然而，就在最近宣布收购德国游戏开发商BigPoint 100%股权时，旅游网络将花费约5.8亿美元现金。那么，这笔钱从哪里来？

27亿担保贷款

担保贷款和股权抵押贷款已经成为缓解现金流紧张的“救命稻草”。

在宣布收购大点的股权后，优酷网的两家子公司立即向银行发放贷款。

旅游网为全资子公司旅游信息向招商银行股份有限公司上海分行申请综合授信提供连带责任担保，担保金额不超过6.2亿元。此外，公司全资子公司优足香港有限公司结合自身生产经营需要和企业当前资金需求，向招商银行股份有限公司新加坡分行申请不超过人民币7亿元的贷款，以满足自身生产经营的流动性需求。

仅仅两笔，林奇就获得了超过13亿的贷款资金。

3月22日，游客网发布公告显示，截至该公告发布之日，公司及其控股子公司对外担保余额为9亿元；公司新增担保6.2亿元获得批准后，结合董事会批准的担保金额7亿元和8，000万欧元，公司董事会累计认为有效担保总额为27.87亿元，占2015年归属于母公司的经审计净资产的127.39%。

半年前，优酷网在另一份公告中表示:“公司可以严格控制对外担保的风险，没有为其股东、股东控股子公司、股东子公司、其他持股不足50%的关联方以及任何非法人单位或个人提供担保。截至2015年6月30日，本公司向其全资子公司上海有祖信息科技有限公司提供担保20亿元，担保余额2亿元，占报告期末本公司净资产的17.87%。”

担保贷款的增长率可以视为平均水平。

大股东权益频繁质押

除了贷款，游客网络中主要股东的股份也经常被质押。在收购Palm Amoy Technology期间，一些媒体对此事进行了报道。

《中国时报》发表的一份文件称，“该旅游网的前六大股东林奇、美华实业、朱、上海依奇头、长林向阳和的股份有近一半甚至超过一半处于质押状态。”

2015年5月19日，游客网络的高管们率先承诺回购西南证券1500万股股份。根据当时的股价，该股的市值应该在9亿元左右；随后，6月23日，该公司的实际控制人林奇质押并回购了国信证券的4000万股股份。市值约为22亿元，两项业务的最长期限为3年。

据市场估计，31亿元人民币的市场价值股票，由网络高管承诺的游客至少可以得到12亿元的资金。

2015年7月30日，游客网络宣布公司最近收到公司股东的通知:

因融资需要，方正证券有限责任公司回购了1500万股(占公司股份总数的5.44%)公司限制性流通股，首个交易日为2015年7月28日，回购交易日为2017年9月21日。上述质押手续已于2015年7月28日在方正证券有限责任公司完成。截至本公告披露日，益气质押公司股份共计2500万股，占公司股份总数的9.07%，占公司股份总数的98.55%。

8月18日，上市公司再次宣布，截至目前，林奇先生持有公司股份100，865，270股，占公司股份总数的36.58%，其中56，860，000股已进行质押式回购交易，占公司股本总数的20.62%。

也就是说，只有这两条信息可以表明，林奇和一奇首付承诺了旅游网近30%的股份。

年度报告被指责粉饰业绩

今年2月，游客网络公布了2015年度报告。2015年，网络游客实现收入15.35亿元，同比增长81.94%；上市公司股东应占净利润5.16亿元，同比增长24.35%。与此同时，公司计划每10股增加20股，并派发1.8元的现金股息(含税)。

随后，旅游网宣布固定加价，总价约为44.5亿元。

《证券市场周刊》在一份报告中指出，游客网络应收账款增幅远远超过收入水平，免税子公司盈利能力异常高，存在粉饰业绩、避税的嫌疑。

首先，游客网络应收账款大幅增加，并远远超过收入的增长。据财务报告显示，2015年末优酷网应收账款账面价值高达3.83亿元，同比增长151.68%，是当年收入增长的1.85倍。

应收账款的大幅增加导致旅游网络的平均收款期提高，2013-2015年分别为22.56天、44.04天和62.76天，高于国内同行业上市公司的数据。

其次，旅游网络仍然有避税的嫌疑。

旅游网2015年利润总额高达4.94亿元，但所得税为-1085万元，其中当期所得税费用为534.95万元，递延所得税费用为-1619.95万元。

数据显示，南京游客和上海赤友享受免税待遇，而其他母公司和子公司的所得税税率都在12.5%以上，大部分都是25%的税率。

通过对上述两家免税子公司的研究，《证券市场周刊》记者发现，上海蚩尤具有极高的盈利能力。根据财务报告，截至2015年底，上海蚩尤的净资产为5.05亿元，收入和净利润分别为5.06亿元和4.95亿元。根据这一计算，上海蚩尤的净资产收益率和净利润率分别为98.02%和97.83%。

净利率每年下降16%

此外，中国经济网记者还发现了一组有趣的数据。

根据公告数据，2013年，旅游网实现收入6.63亿元，扣除2.9亿元后的净利润，净利率43.74%；2014年，游客网络收入为8.43亿，扣除后净利润为3.97亿，净利率为47.09%；2015年，旅游网络总收入为15.34亿元，净利润为4.83亿元，净利率降至31.48%。

可以看出，在过去的2015年里，游客网络陷入了一种收入增加而利润却没有增加的局面。

经过提炼，从游客网络的主营业务收入来看，网络游戏仍占其收入的一半。2014年，页面旅游收入7.42亿元，占88.05%；手机游戏收入9900万元，占11.81%。2015年，整个手机游戏市场大规模爆发，网络游客没有错过。数据显示，去年，网络游戏给上市公司带来了8.11亿英镑的收入，而手机游戏带来了7.2亿英镑的收入，增幅惊人。

有一种市场观点认为，“短期内，网页游戏市场一直在萎缩，游客对网络游戏的依赖还没有摆脱，后续发展仍有压力。”

根据另外两组数据，旅游网络也面临着销售费用和管理费急剧增加的问题。

2014年游客网络营销费用为5600万，2015年为1.09亿，增长94.54%；2014年游客网络管理成本为1.74亿，2015年增至3.23亿，同比增长86.51%。

换言之，2015年，游客的网络管理费用和销售费用总额为4.32亿英镑，占全年营业收入的28.14%。

收购目标很难说是高质量的

面对年度报告的数据，许多分析师将目光投向了林奇的前两次收购。

2015年初，优酷网以高价收购了张涛科技。

这家公司的财务数据非常糟糕。截至2014年12月31日评估基准日，棕榈滩淘大科技股东总股本账面价值仅为1362.14万元，但收购对价高达5.38亿元；此外，自成立以来，不仅营业收入为零，而且2013年和2014年的亏损分别为566.03万元和1045.34万元。此外，张涛科技尚未对其未来表现做出任何承诺。

然而，林奇个人在这笔交易中获利甚少。

在旅游网络暂停期间，林奇突然入股了张涛科技，并持有该公司20%的股份。收购完成后，除了股票，林奇还收到了1亿美元的现金付款。

此外，2016年收购的青果智能2014-2015年的营业收入分别为1.03亿元和9，900万元，净利润分别为5，700万元和2，300万元。

但原股东的业绩承诺是2016-2018年净利润分别不低于1.4亿元、1.8亿元和2.3亿元。

“事实上，通过资本市场的作用，旅游网络的板块确实大了很多，但是由于这种延伸，它并不能给上市公司的业绩带来实质性的突破。通过并购推动公司发展的方式无异于饮鸩止渴。”一位行业分析师表示。