【财讯】解读货币政策稳健中性：在宽松和紧缩之间做好文案

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全国两会即将召开，货币政策一如既往成为公众关注的焦点之一。

货币政策的表现从“稳健”变成了“稳健中性”，流动性的表现从“合理的馀地”变成了“基本稳定”、“调节货币快门”。 中央银行在《年第四季度中国货币政策执行报告》(以下称为《报告》)中阐述了货币政策的构想。

这些表现与年中央经济实务会议的精神高度一致。 会议建议，货币政策必须保持稳健中性，适应货币供给方法的新变化，调节货币快门，畅通货币政策的传导途径和机制，努力基本稳定流动性。

接受前证报记者采访的市场相关人员认为，与稳健相比稳健中性的货币政策从界限上是理所当然的，其背后是“泡沫抑制”和“风险防范”，反映了中央银行多用途函数中权重的提高。 但是，稳健中性与紧缩不同，毕竟中国经济内生增长的动力依然增强，从《报告》的行文来看，中央银行对通货膨胀的担忧也有限。

够了，价格不低

中央银行自2010年以来一直实行“稳健”的货币政策。 但是，作为中央银行行长助理，长期担任货币政策司长的张晓慧日前说:“由于经济下行压力大、金融市场大变动等原因，部分时间段的货币政策在实施上可能稳健而缓慢。” 中央经济实务会议强调货币政策应该维持“稳健中性”，这是深入分析当前内外形势和第一矛盾方面的重要展开。

对此，中国国际经济交流中心副首席经济学家徐洪才表示，““稳健中性”的定义进一步细分。 过去，除了宽松和紧缩，货币政策都被稳健地分类。 在稳健的背后加上中性，意味着货币政策在稳健的余地既不宽松也不紧缩，真的不宽松。 ”。

年的广义货币m2比去年同期增加了11.3%，实际上没有实现去年政府事业报告书中提出的“预计增长13%左右”的目标。 尽管如此，中央银行在报告中表示:“( )年末的m2增速明显高于名义gdp增速，相对于经济增长的实际需求，货币增长依然处于较高水平。” 行间，由于货币政策的界限，也隐藏着严格的政策意图。

但是，“稳健中性”毕竟和“紧缩”不同。 中金企业固定收益研究小组可以理解为，整体上货币政策的“稳健中性”没有松动，但可能没有以前传来的紧缩周期那么紧。 因为存在多目标平衡和取舍的问题。 将来的货币政策限制形式会更加灵活多样，不想过度打击经济，但希望控制金融杠杆，防止房地产泡沫和通货膨胀风险。

一家证券公司的固定收益者对记者指出:“在流动性方面，中央银行保证量的供给，但借款不能过度“以短的速度增长”，让市场人士理解和警告有价格。”

兴业银行鲁政委员会首席经济学家认为，量的稳定成为货币政策新阶段的重要特征，具体表现为货币信用和社会融资规模的适度增加，例如1月份的新信用比上年同期下降约4800亿元，反映了中央银行适度增加信用规模的政策意图

对通货膨胀的担心有限

与海外一点中央银行实施通货膨胀目标制不同，中国中央银行实施多目标制。 中央银行总裁周小川去年在imf演讲时指出，中国政府给中央银行的年度目标是维持价格稳定、促进经济增长、促进就业、维持国际收支的大致平衡。 从中长期动态立场来看，中国中央银行必须推进改革开放和金融市场的快速发展。

在多个目标中，“价格稳定”居第一。 因此，也可以从中央银行对通货膨胀的态度来评价下一阶段货币政策的想法。

年，cpi同比上涨2.0%，涨幅同比扩大0.6个百分点。 ppi从负数转为正数，去年9月结束了连续54个月的负增长，从最低时的-5.9%恢复到去年12月的5.5%。

关于物价形势，中央银行在《报告书》中说:“通货膨胀预测上升，将来的变化引人注目。”

中金企业固定收益研究小组指出，这里的用语是“预期上升”，不是实际的压力上升。 这表明中央银行对通货膨胀仍持保守态度，因为没有认为现在进入高通货膨胀环境，不会轻率紧缩。

对此，方正证券首席经济学家任泽平指出，中央银行对将来的物价比较放心，认为现在的ppi回到高位有点好。 因为这个货币政策不太严格。

控制泡沫，防范风险

中央银行在报告中明确了下一阶段“实施稳健中性的货币政策，更好地平衡稳定的增长、结构调整、泡沫抑制和风险防范的关系”。 在中央银行的多目标函数中，“泡沫抑制”和“风险防止”的权重肯定在上升。

什么是“抑制泡沫”？ 在《报告》中，央行指出，年以来，“部分地区资产泡沫问题突出”，以专栏的形式阐述了资产价格、货币政策和住宅金融宏观审慎政策之间的关系。 国信证券固定收益研究报告直接指出，资产泡沫将房地产行业放在第一位，前期房价大幅上涨是货币政策收紧的首要原因。

鲁政委员会表示，货币政策应该以通货膨胀为锚还是以资产价格为锚是经济学行业长期争论的问题。 发达国家的货币政策经常强调通货膨胀水平，对资产价格的关注不足，但央行这次在《报告》中确定货币政策不能轻视资产价格的变化。

关于防止资产泡沫的方法，中央银行在《报告》中指出，宏观审慎政策和货币政策的合作必不可少，必须更好地发挥“货币政策+宏观谨慎政策”的两大支柱政策框架的作用。 下一阶段，宏观管理货币，微观信用政策支持合理的自主购买，严格限制信用向投机购买的流动，构建房地产市场健康快速发展的长期机制很重要。

什么是“风险防范”？ 与年第三季度货币政策执行报告相比，中央银行继续加强对公司债务风险、银行资产质量和流动性变化情况、股票市场异常变动、保险资金运用、互联网金融等行业的风险监视解体，删除“资产管理业务”，

金融杠杆的风险依然是中央银行点监视的风险。 《报告书》中说，防止资金的“脱实向虚”、“用钱炒钱”和不合理的杠杆行为。 上述证券公司的固定收益者表示:“过去两三年同业存款、资产管理和外包膨胀的背后有金融机构自愿负债安排的指控，杠杆链依赖中央银行宽松的货币政策。 中央银行去杠杆，链条就断了。 ”。

中央银行的报告:实行稳健中性的货币政策

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