“黑天鹅”时代跨周期跨资产如何配置

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Q1:今年全球金融市场发生了许多黑天鹅事件。我听说明年会有更多。我想知道高净值投资者目前的投资心态，以及可以用什么方法来规避黑天鹅事件带来的投资风险？

Q2:最近很多金融机构推荐我投资股票投资基金，理由是长期投资股票投资基金可以抵消经济周期波动和黑天鹅事件的短期冲击风险，获得可观的回报。这项技术可靠吗？我担心私募股权投资市场上许多项目的高估值。存在泡沫风险吗？

诺亚财富首席研究员金海年

R1:最近，我们和很多高净值投资者的客户进行了深入的交流。总的来说，我们觉得投资者的投资心态趋于悲观。具体体现在两点:一是坚持现金为王的战略，二是更愿意牺牲收入，投资具有保本性质的理财产品。

事实上，如果我们深入分析今年的两起黑天鹅事件(美国总统大选和英国退出欧盟)对金融市场的影响，原因是黑天鹅事件对金融市场造成的剧烈波动是相当短暂的。英国退出欧盟导致全球股市在一天内暴跌，而美国总统大选导致全球股市暴跌7个小时，并迅速收复失地。

然而，我们不能仅仅因为我们以前幸运过两次就断定下一次会如此幸运。从资产配置的角度来看，海外投资的不确定性风险日益增加，投资者应采取分散均衡的多元化资产配置，以获得长期稳定的收益。

具体来说，我个人建议高净值投资者应该在欧美发达国家的传统股票和债券二级市场采取被动投资，而选择在新兴市场表现优异的主动管理基金。原因很简单。在继续量化宽松政策导致全球资产短缺的背景下，高回报资产将继续受到全球基金的追捧，因此新兴市场的高收益股票和债券有望重估。此外，事件驱动型(Aiji、净值、信息)和全球宏观策略对冲基金和对冲母公司基金(fof)也值得关注。

R2:这里有一组数据，可以解释为什么私募股权投资可以克服经济周期波动和黑天鹅事件的短期影响。根据一项机构调查，过去30年美国pe/vc的年化收入分别为13%和13.8%，基本呈现低流动性、高回报的特点。尽管1999-2000年美国技术泡沫的破裂导致风险投资回报率大幅波动，但它很快回到了正常的增长轨道。相比之下，尽管美国股市在过去5年表现良好，但30年的年化回报率仅为7.4%，远非股票投资。

目前，中国私募股权基金的投资回报轨迹与美国20世纪70、80年代有些相似，表现出超高回报和大波动的特点，最高平均回报倍数达到16倍。

然而，值得注意的是，随着国内私募股权市场竞争机制的不断完善、规范和成熟，来自较少参与者和信息不对称的超额回报正在逐渐消失。

该投资者在考虑投资pe产品时，应首先评估该pe机构是否能够在科技、消费升级、互联网等最前沿领域捕捉到最佳企业项目，基金经理是否具备先进的行业整合和项目管理能力，这是投资者克服经济周期波动和黑天鹅事件影响，获得长期可观收益的最大保证。

在这方面，我建议投资者如果不熟悉pe行业，可以考虑投资pe FOF。

21世纪经济报道观察家陈至

R1:最近，笔者还联系了许多高净值投资者，发现他们对黑天鹅事件的反应可谓平静。起初，我不明白为什么当欧美市场每天都在喊“狼来了”时，国内高净值投资者却如此冷静。

后来，通过各种理解，笔者发现目前高净值投资者的海外投资占整体资产配置的比例不到10%，因为欧美市场反复发生的黑天鹅事件可能不会对其资产的保值和增值产生很大影响。此外，英国退出欧盟“黑天鹅事件”和美国总统大选给全球金融市场带来的剧烈波动是极其短暂的，许多国内投资者并没有感受到“黑天鹅事件”的杀伤力。

不过，我想提醒大家，随着越来越多的国内投资者增加海外投资以应对人民币汇率波动的风险，每个人都应该提前问问自己是否采取了相应的风险防范措施。

在欧美市场，有一条众所周知的投资法则，即“93%的投资组合收益来自资产配置的结果。”

最近，笔者有机会调查了许多欧美富豪家族办公室的投资组合，发现了一些有趣的现象，比如他们并没有在股票市场和债券市场上投资大量资产，相反，私募股权基金、私募股权基金、房地产基金和量化投资对冲基金的另类投资占了49%，而在股票市场和债券市场上的投资分别只占了15%。

R2:私募股权投资确实可以抵御经济周期波动和黑天鹅事件的冲击，但我想提醒一下，目前的私募股权投资市场存在一些泡沫迹象。

今年风险投资市场的一个奇怪现象是前后冷，即大量风险投资机构不愿意将资金投资于前期项目，而都集中投资于中后期项目，因为在经济转型和增长缓慢的环境下，中后期项目的投资风险系数相对较低，但这也导致了中后期项目估值的上升，从而产生了新的pe投资泡沫。

此前，笔者还与风险投资机构的很多人进行了沟通，他们普遍私下里担心，由于二级市场尚未迎来新一轮牛市，一些ipo前估值较高的项目在ipo时可能会出现上下颠倒的估值，即上市估值低于ipo前的价格，这必然会使投资者遭受一定的投资损失，这也正是投资者在投资pe时需要注意的新的投资风险。因此，笔者建议投资者应该关注私募股权投资，不仅要关注以基金数据为标志的项目投资的高回报预期，还要关注基金经理是否有能力实现这一高回报预期。