非标资产交易监管套利 网贷平台“勾搭”金交所

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“现在许多网上借贷平台都在竞相申请本地金融资产交换许可证，参与黄金交换，并与前者开展战略合作。这不过是试图通过黄金交易所的渠道进行监管套利。”12月26日，在各地日益流行的金融资产交换背后，北京一家大型互联网金融平台的负责人直言不讳地告诉《21世纪经济报道》记者。“目前，过度监管已迫使网上贷款平台转型，金融资产交易平台已成为一个潜在的方向。主要是，市场上的资产支持证券有严格的监管参考，并受到中国银行业监督管理委员会和中国证券监督管理委员会等监管机构的严格监管。尽管黄金交易所由地方政府主导，但各大交易所的自律尺度不尽相同，处于风险控制能力的灰色地带。它也相对较弱。”

同一天，广州互联网金融协会会长、广州电子贷款总裁宋芳表示:“网上贷款平台的上述做法是可行的，不违反国务院的有关规定。如果没有禁令，那是可以的。但不同的黄金交易所掌握的标准不同，行业没有颁布统一的管理办法，监管不够系统。”

应灿咨询高级研究员张也表示，目前各大网上贷款平台与黄金交易所的合作模式存在一定的合规风险。“主要原因是对黄金交易所的监管没有明确的规定。在线贷款平台可以尝试合作。但相对而言，这种合作适合于资金实力雄厚、股东背景雄厚的平台尝试。”张对说道。

“应该说，单纯依靠市场资产证券化难以满足我国存款类金融资产的流动性需求，各类信贷资产和非标准化债务资产的流动性需求仍存在巨大缺口。这也为一些在线贷款平台与黄金交易所之间的密切合作留下了空空间。”对此，上述平台负责人表示。

非标准资产交易的监管套利

根据《同业拆借监管规则》的要求，平台不得销售银行理财、经纪资产管理、基金、保险或信托产品；除相关监管要求允许外，不得以任何形式与其他机构的投资、销售代理、推广代理和经纪业务混合、捆绑或代理。

在这方面，一些平台采用的不规范的资产债权转让模式和财务规划受到了影响，监管相对宽松的黄金交易所成为平台应对监管的新渠道。

“与网上借贷平台相比，黄金交易所的平台拥有更广泛的受众。例如，从资本构成的角度来看，它不仅包括自然人，还包括机构和其他合格投资者；从资产方面看，不仅包括个人贷款，还包括各种金融机构和金融机构的标准化和非标准化资产。”对此，上述平台负责人表示。

在一些金融平台上，平台对接了各种非标准资产，包括汽车质押贷款、供应链金融、资产管理计划、消费信贷、小额信贷等非标准债务资产。然而，投资门槛远低于信托和私募基金，低至1000元即可认购。

英灿咨询研究员童表示，网上借贷平台与黄金交易所的合作主要涉及债权转让、债权转让和定向融资计划等业务类型。作为产品的发行者，网上借贷平台扮演着承销商的角色。由于黄金交易所有会员制度，大多数金融家不是会员，所以需要在线贷款平台(交易会员)来推荐和发行产品。“网上借贷平台与黄金交易所对接后，大额业务被放到黄金交易所进行交易，希望实现大额业务的合规性。”童认为。

“与黄金交易所的合作主要基于合规需求，非标准债务交易需要有合规渠道。平台成为会员后，投资者可以作为个人会员参与交易。”对此，网上贷款平台的一位负责人也表示。

虽然2012年发布的《国务院办公厅关于清理整顿各类交易场所的实施意见》明确提出“黄金交易所的股权持有人总数不得超过200人”，但平台拆分出售黄金交易所的资产包的情况十分普遍。从表面上看，虽然黄金交易所或网上借贷平台在一个时期内达到了募集不超过200人的上限，但经过股票处理和转卖后，相应的标的资产已经通过了多阶段分割，远远超过了200人的规模。

《21世纪经济报道》记者注意到，作为大连京北互联网金融资产交易中心(以下简称证券交易所)的战略推广伙伴，Tuandai.com认购的安盈宝系列产品属于证券交易所上市项目。该平台为其提供信息展示服务。根据该平台，一旦签署认购协议，它将成为证券交易所的成员(在产品合同中注明)。

不仅如此，该平台还同时推出了收益权分割计划，即安盈宝-安迎计划定向投资的标准化工具。

《21世纪经济报道》记者在采访中了解到，目前，收入权分割模式已经在网上贷款平台上广泛推广，用于分割资产管理计划、信托产品、理财产品等高门槛金融产品。预期收益从基本金融资产中分离出来，标准化为收益权产品，等量分割出售。例如，在Tuandai.com推出的上述安迎计划中，每次认购的起点仅为5000元。

此外，当投资者参与此类非标准债务交易时，还存在风险预警不足、客户适应性不匹配等问题。理所当然，网上贷款平台在向客户介绍金融产品时，应了解客户身份、财产和收入、金融知识和投资经验、投资目标、风险偏好等基本信息。，并评估购买金融产品的适当性。但事实上，平台对客户适应性的管理基本上只是一种形式。

在线贷款平台“挂钩”黄金交易所

到目前为止，网上借贷平台只有两种方式与黄金交易所挂钩。一是成为黄金交易所的股东，二是成为黄金交易所的会员。

据英灿咨询统计，目前国内金融资产交易所(中心)已超过40家。其中，已通过国务院(2011)38号文件清理整顿并登记备案的可命名为金融资产交易所，其余由当地金融机构审批，命名为金融资产交易中心。

尤其是今年年初以来，黄金交易所的人气持续飙升。原因是在互联网金融风险整治的背景下，作为地方政府首脑的黄金交易所没有受到冲击，追逐利润的资本蜂拥而至。

据《21世纪经济报道》记者不完全统计，共有8个平台，包括证券交易所、恒大金融资产交易中心、Xi安百进互联网金融资产交易中心、厦门国际金融资产交易中心、Xi安何忠互联网金融资产交易中心、天安互联网金融资产交易中心(天安学院)、江苏金凯互联网金融资产交易中心、成都金融资产交易中心等。年内相继成立。甚至有消息称，一些地方和县政府部门也准备成立黄金交易所。

对此，宋芳表示，“黄金交易所不应该盲目扩张，也不能让它走得太快。至少应该得到省级以上财政部门的批准和监督，以免失控。因此，应严格控制地市级以下黄金交易所的设立，黄金交易所应围绕金融中心城市设置，以匹配其金融总量、业务总量和人才队伍。”

此前，自2014年底蚂蚁金服成为浙江互联网金融资产交易中心的创始股东以来，互联网金融巨头频繁部署黄金交易所的业务，包括百度、阿里和京东，它们都是黄金交易所的股东。

例如，网金是一个以中国保险、恒生电子(600570，BUY)和蚂蚁金服为主要股东的互联网金融资产交易平台，注册资本为5000万元。它也是中国第一个政府批准的互联网金融资产交易中心。

连晋。去年12月9日，由网上贷款平台——安信贷款运营实体与西安金空、冠天资本、恒基普业联合成立，注册资金2500万元。这是继网金之后，中国第二个可以承接各种金融资产和互联网金融产品交易的互联网平台。

从黄金交易所的股权结构来看，大多数早期的黄金交易所都有国有背景的股东。近年来，黄金交易所开始引入私人资本。例如，天津金融资产交易所于2015年11月增资扩股，并引入蚂蚁金服、东方资产、中信信托等企业作为新股东。

中科金彩(002657，BUY) (002657.sz)控制大连金融资产交易所(大金交易所)。2016年12月21日，公司宣布以自有资金2600万元人民币和5200万元人民币分别收购钟鼎支付和浙江黄金中心持有的大金学院10%和20%的股权。转让后，公司共持有大金学院50%的股权，公司在金融资产交换领域的控制权进一步增强。

相比之下，成为黄金交易所的会员是现阶段在线贷款平台与黄金交易所合作的最常见方式。值得一提的是，证券交易所已经成为所有主要在线贷款平台的“宠儿”。该交易所于2016年8月在大连金浦新区举行了开业典礼，包括韩进学院、振荣宝和金宝宝在内的30多个互联网金融平台成为该交易所的首批会员。