理财新规待消化 外汇冲击存隐忧

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12月，银行间债券市场出现了短暂的恐慌调整。该研究所认为，随着责任方的确认，情况已逐渐明朗，目前的投资者情绪仍在修复中。预计新的金融管理法规对流动性的影响将在未来减弱，但外汇稳定的压力仍是风险的来源。

长期牛市背景催生了广泛的杠杆交易，银行理财基金积极提高信用风险敞口和杠杆容忍度，加剧了整个系统在流动性冲击和信贷损失面前的脆弱性。特朗普当选美国总统后，引发了基础设施预期，强化了利率预期，并导致外围利率大幅上升，成为关键导火索。本质证券研究中心认为，目前债券市场的收益率水平应该已经具备配置价值，修复投资者恐慌、消除集中杠杆造成的交易拥堵需要监管层面的适当干预，如稳定资本利率、积极确保流动性供给等，这些方面的进展也已经看到。

正式纳入mpa评估的表外财务管理落地速度仍然较快，反映了中央政府应对金融风险的决心。华泰证券(601688，BUY)认为，新规将对财务管理的边际增量影响更大，市场在前期已经部分消化。预计新金融法规对市场前景的进一步影响将很小。

华泰证券表示，在计算宏观审慎资本充足率的过程中，涉及的是一般信贷的增长率，而不是股票。新规将表外理财产品纳入广义信贷范围，这将对广义信贷未来边际增量产生更大影响，但对理财产品存量规模的影响要小得多。但从增量来看，表外财务管理监管后，银行评估压力将缓慢增加，可能会逐渐抑制表外财务管理规模的扩大。近期债券市场的调整部分隐含了这一预期，表外财务管理纳入mpa评估对债券市场的影响已在前期消化。

至于系统性流动性风险，投资者和监管者一直保持高度警惕。难点在于把握催化剂和临界点。特朗普的当选引发了对基础设施的预期，加剧了加息预期，导致外围利率大幅上升。就像2013年货币短缺之前的量化宽松退出一样，这一次它起到了关键的触发作用。无论是美国国债、美国股票、美元、人民币汇率还是国内银行间债券，各市场的调整主要发生在特朗普当选之后。催化剂的不确定性也充分证明了及时而坚定的反应在投资活动中的重要作用。其他因素，如稳定的国内经济势头和不断上升的通货膨胀预期，特别是央行提高资本利率、防止资产价格泡沫和积极引导债券市场去杠杆化的意图，也对市场走势产生影响。

许多研究机构认为，未来外汇仍将是影响流动性的主要力量。12月15日，美联储宣布加息，将联邦基金利率目标区间上调25个基点，至0.50%-0.75%，这是自2015年12月开始加息以来的第二次加息。美联储官员对2017年加息次数的中性预期是3倍，高于9月份两次加息的预期，而9月份加息是宣布加息的主要部分，超出了预期。美元指数近期创下新高，短期内人民币贬值压力仍较大。11月份，外汇账户减少了3800多亿元。预计12月份的外汇账户下降量将接近甚至超过上月。外汇贬值带来的资本流动仍然影响着金融市场的流动性。

在市场上，今年前几个月的贬值预期保持稳定，在不久的将来会迅速升温；国内银行间的流动性供应在很大程度上受到汇率问题的制约。本质证券指出。在强势美元结束、本币汇率高估问题得到彻底解决之前，人民币汇率的稳定仍是资本市场尚未解决的风险源。