“特朗普时代”全球投资战略 资产与地区都要多元化

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瑞银财富管理全球首席投资总监马克·海菲尔德

首先，英国投票决定退出欧盟，然后特朗普赢得了美国总统选举。在最终结果公布之前，这两个“一个或两个”事件被认为是极不可能发生的(基于赌博概率和金融市场定价)，但它们确实发生了。我们如何应对这一明显的全球“预测危机”？

首先，投资者应该尽量不要过度预测这种“一两个”政治事件的结果，也不要在投资上押注于某一方。我们知道，人类的投资偏见，比如高估“极低”发生率的可能性，可能会扭曲我们的投资理念。最好将美国和英国的政治结果视为更大的全球趋势的一部分，关注这些趋势背后的原因，并根据情况进行投资布局。

人口结构的变化加剧了关于全球化和民族主义的讨论。发达国家的人口老龄化导致低增长、高储蓄和低通胀。人们认为最近的经济趋势和政策过分偏向富人，这引起了人们的普遍不满。许多国家也出现了类似的问题。为了避免过多地受到政治制度的影响，我们提倡资产类别和地区的完全多元化。

固体收入和蒸发是1万亿美元

自特朗普赢得美国总统大选以来，全球固定收入市场的市值蒸发了逾1万亿美元。投资者转向股票，希望新总统的财政刺激将推动增长、利润和股价上涨。然而，政府支出的增加也让市场担心不断扩大的预算赤字和不断上升的通胀，这两者都对债券不利。

美国通胀预期的上升趋势可能会继续。市场隐含的通货膨胀率可能会继续上升，这与我们对明年美国消费者价格通胀率将会上升的预期是一致的。特朗普的政策，从保护主义到没有财政支持的减税，通常会导致通胀上升。这些政策的实施与美国劳动力市场的供需紧张、强势美元的终结以及油价的同比正增长相吻合。

我们预计美联储主席耶伦将在一段时间内容忍高于目标水平的通胀率。因此，通货膨胀的增长率很可能超过利率的增长。美联储货币政策的正常化也将因世界其他地区的低利率而放缓。过去30年推动利率下降的结构性因素，如新兴市场的高储蓄率、发达经济体的生产率增长疲弱，以及婴儿潮一代退休后对“安全”固定收入资产的需求不断增加，在未来4年都不太可能改变。我们认为债券市场不太可能暴跌。

新兴市场的机遇大于风险

今年以来，新兴市场股票上涨了8%。但自特朗普赢得大选以来，该指数已下跌7%。新兴市场可以被描述为敌人:向美国出口大量商品和服务的经济体，包括墨西哥、韩国、台湾和哥伦比亚，受到保护主义担忧的负面影响；然而，由于美元债务成本上升，严重依赖美元融资来弥补政府支出和贸易赤字的经济体处境更糟。

但我认为，新兴市场带来的机遇仍然大于投资组合的风险。

2013年的“减少恐慌”(即美联储暗示将逐步退出量化宽松，这导致市场大幅波动)似乎不太可能重演。今天的全球流动性状况比那时好得多。

总而言之，新兴市场的风险增加了，这为短期市场波动奠定了基础。然而，我们认为增长和回报的良性趋势可以持续到明年，因此新兴市场资产应该在投资组合中占有一席之地。

减少美元的规模，增加欧元的规模

我们预计美元兑欧元将下跌，并在战术性资产配置中引入降低美元和增加欧元的新头寸。

首先，我们认为美联储不太可能积极加息，美国贸易和移民政策对未来gdp增长的影响仍存在不确定性。

其次，欧元区的基本面和政策前景都表明，欧元将在明年走强。从2016年第四季度开始，稳定的经济势头和疲软油价的影响逐渐减弱，应该会推动通胀加速。因此，欧洲央行可能会在明年开始讨论逐步降低债务购买规模。再加上持续的经常账户盈余和欧洲央行宽松政策的减弱，预计这将推高欧元兑美元汇率。

战术资产分配

在本月的战术资产配置中，我们维持了相对于高评级债券而言美国股票的增持头寸。美国政府支出的增加可能会进一步加剧通胀，并进一步点燃通胀预期，从而支持我们相对于传统政府债券增持美国通胀保值债券的立场。

我们保持相对于瑞士股票的增持新兴市场股票的头寸，并继续保持相对于一篮子发达市场货币的增持新兴市场货币的头寸。

我们还推出了欧元兑美元的头寸。在特朗普政权下，美联储可能有更多空间来运行“高压经济”，这将对美元造成压力。相反，市场没有考虑到欧洲央行明年将降低债券购买规模的可能性，因此可能支持被低估的欧元走强。此外，我们结束了美国投资级债券相对于高评级债券的增持状况。当信贷息差收窄时，我们认为这一头寸很难表现良好。