靠地产撑住的GDP，还能挺多久？

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前三季度中国经济运行平稳:前三季度国内生产总值同比增长6.7%，第四季度稳增长压力缓解；

房地产热是一个重要的贡献，但它是不可持续的:在房地产投资增长和基础设施投资的强度反弹的背景下，固定资产投资稳步上升；然而，房地产的受欢迎程度是不可持续的，并已出台密集的调控政策，房地产销售的增长率可能会大幅下降；

房地产繁荣具有增加杠杆风险的副作用:由于房地产繁荣的影响，居民中长期贷款居高不下，这一方面对实体经济有挤出效应，另一方面抑制了居民未来的消费增长(Aiji，净值，信息)；

政策重点从稳增长转向风险防范:房价上涨引发调控政策过重，房地产投资未来可能面临下行风险。基于购买力平价和专项建设资金的财政政策将成为第四季度稳定增长的主要力量。

诺亚研究在2016年下半年的投资策略报告中指出，“中国正处于第四个十年周期的后半期，经济仍处于下行区间。”我们仍将保持“2016年国内生产总值增长率为6.7%，2017年为6.3%-6.6%，2018-2019年为增长拐点”的判断。同时，我们相信在这个经济周期中，中国也将实现从第三产业到第二产业的赶超。

图表1:经济周期:国内生产总值同比增长率和第三产业对国内生产总值的贡献

前三季度，经济运行平稳，全年经济目标顺利实现:前三季度，中国经济运行平稳，国内生产总值同比增长6.7%。第四季度，稳定增长的压力有所缓解。分项指标方面，第三季度中国工业呈现平稳态势，基础设施投资保持高速增长，房地产投资回升，固定资产投资稳步上升；消费稳定，价格相对稳定；进出口数据疲软，贸易顺差收窄。9月份新增贷款较上月增加，企业贷款明显反弹，支撑了短期经济。

图表2:同比2:国内生产总值增长率

房地产繁荣是经济稳定的重要原因，但它是不可持续的:根据统计局的数据，上半年房地产对经济增长的贡献率约为8%。前三季度，商品房销量和销售面积同比分别增长41.3%和26.9%。在销售繁荣的推动下，房地产投资增速回升，同比增长5.8%。同时，住宅货品销售强劲增长(家具上升百分之十三点九，建筑及装修材料上升百分之十五点四)。然而，房地产的普及是不可持续的。从9月底到国庆黄金周，政策调控的房地产销售量将占全国的40%，房地产销售增长率将明显下降。

图3:全国房地产开发投资增长率

房地产的繁荣有增加杠杆风险的副作用:首先，抵押贷款的繁荣使居民的中长期贷款保持在较高水平，这对工业运营有很强的挤出效应。从贷款结构看，第三季度人民币贷款增加2.6万元，其中67%为居民贷款，28%为企业贷款。另一方面，抵押贷款的增加将限制居民未来的消费增长，降低居民对其他消费品的需求。

图4:中国今年的贷款结构

政策重点从稳定增长转向风险防范:随着经济的持续稳定和复苏，稳定增长的压力将减少，政策重点将从稳定增长转向风险防范。房价上涨引发了监管政策的过度宽松。国庆前后，中国许多城市相继出台了新的楼市政策，调控范围从中西部一线城市和二线核心城市扩展到二线城市。未来，房地产投资可能面临下行风险。

财政努力，稳定和适度的货币:昨天，批准的第三批公私合作项目大幅增加。与第二批示范项目相比，项目数量翻了一番，投资增加了近80%。这也意味着基于购买力平价和专项建设资金的财政政策将成为第四季度稳定增长的主要力量；相比之下，由于价格反弹(9月cpi升至1.9%)、房地产价格上涨和汇率贬值的限制，货币政策预计将保持“稳定和适度”。