8月信贷：按揭与票据占八成

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根据中国人民银行9月14日发布的金融统计数据，8月份新增贷款达到9487亿元，比上个月增长105%。但新贷款主要由抵押贷款和票据融资推动。企业部门贷款仍然疲软，其中企业部门中长期贷款再现负增长。

根据当天发布的数据，8月份m2增速回升至11.40%，比7月份上升1.2个百分点。m1的增长率略有下降，因此m1和m2的增长率形成的“剪刀差”略有缩小。

“m1和m2的增长率略有收窄。总体而言，这一差距仍相对较大，超过10个百分点，短期内很难显著缩小，未来几个月将出现相对较大的“剪刀差。”交通银行(601328，BUY)首席经济学家连平在接受《21世纪经济报道》采访时表示，“真正的萎缩将至少在明年第二季度之后。”因为短期m1增长率不能上升，m2增长率也不能上升。在过去的经验中，一旦“剪刀差”形成，通常会持续一年半。”

抵押贷款和票据融资占80%

8月份新的信贷数据有所回升。根据央行的数据，8月份新增信贷为9，487亿英镑，几乎是7月份的两倍，8月份是今年第四高的月份。

九州证券(Kyushu Securities)全球首席经济学家邓海清认为，7月份新增信贷大幅下降不是一种趋势。金融数据的恢复与经济数据的恢复是一致的，这证明经济的L型拐点已经过去。

然而，8月份新增贷款主要由抵押贷款和票据融资推动:增加了7521亿元，占当月新增贷款的80%。

这与《21世纪经济报道》记者对信贷的一线调查结果一致。本报此前报道称，8月份，抵押贷款驱动的信贷形势难以改变，这对公众是不利的。在总部层面，在五家拥有数万亿资产的股份制银行中，有四家向公众发放的贷款是负增长。(详见9月12日《21世纪经济报道》第8版:“8月份信贷调查:与7月份类似，对于公开或负增长，是由抵押贷款驱动的”)

具体来说，按揭贷款是8月份新增贷款的第一“主力军”。根据央行的数据，8月份居民中长期贷款增加5286亿元，为历史第二大增幅。最高值出现在2016年6月，当时价值为5，639亿英镑。

居民中长期贷款一般与居民购房需求相对应。8月份，居民中长期贷款达到历史第二高值，表明居民住房需求依然强劲，居民部门的杠杆作用仍在继续。

“总行仍在大力推进住房抵押贷款业务，尤其是在一、二线重点城市。”一位来自华北证券交易所的零售人士告诉《21世纪经济报道》。

此外，8月份的票据融资为2235亿元，是推动信贷增长的第二“主力军”。主要原因是商业银行无法找到足够安全的一般贷款项目，而利用贷款额度进行票据贴现，从而达到抵消贷款规模的目的。

“票据融资，还是稍微高一点。这与该行担心未来是否会收紧信贷有关，现在是一个小数目。”连平告诉《21世纪经济报道》记者。

企业部门新贷款的数据很差。数据显示，8月份新增企业中长期贷款出现80亿元的负增长，这是继2012年11月、2012年12月和2016年4月之后的第四次负增长。企业中长期贷款一般用于企业固定资产投资，其下降表明企业投资意愿下降。

邓海清认为，企业中长期贷款下降一般被理解为企业对未来缺乏信心，但也有必要考虑企业在前期融资过度、企业现金积累、票据和债券融资改善的背景下并不缺乏贷款资金的因素。

据招商小组分析，企业中长期贷款下降了80亿元，反映出银行不愿意贷款给企业。但8月份，企业地方债务+中长期贷款定向置换为3713亿元，接近前四个月平均水平，企业整体融资可接受。

m1和m2增长率的“剪刀差”缩小了

与7月份相比，m2和m1的增长率下降了1升。数据显示，8月末m1增速为25.3%，比上个月低0.1个百分点；M2经济增长了11.40%，比7月份增长了1.2个百分点。

“m2的增长率变化不大。上个月很特殊，去年7月份基数很高，所以m2增速明显下降，8月份回升，这是正常的。在未来几个月内将会回升，但不会太高，应该在12%至13%之间。”连平说。

值得注意的是，由m1和m2的增长率造成的“剪刀差”已经缩小。去年10月，两者之间的差距为0.5个百分点，今年6月上升至12.8个百分点，7月进一步上升至15.2个百分点，8月缩小至13.9个百分点。

邓海清表示，m1和M2之间剪刀差的缩小表明企业层面的“流动性陷阱”有所改善，但并不表明经济激活度有所下降，因为M1的增长率已经过高，激活度已经足够。

连平表示，m1增速仍较高，在25%左右，这表明账户上仍有大量资金，剪刀差依然存在。“剪刀差”的经济含义和以前一样，即存在局部资产泡沫，而房地产泡沫是“剪刀差”现象。