理财收益越来越低？ 债券交易员已经拼出洪荒之力

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我不知道你是否有这种感觉。过去两年，银行融资的回报率越来越低。在过去的两年里，5%甚至6%的银行融资无处不在。现在更难找到一家融资超过4%的银行。然而，春沈骏想说，即便如此，3.0%的财务收益率已经是债券交易员们竭尽全力争取的利润，他们正冒着生命危险为市场赢得利润。

目前，10年期CDB国债收益率为3.1%，10年期国债收益率为2.7%，aaa短期融资券收益率为2.8%。你想知道这个回报率如何能维持银行4%的财务管理成本吗？你为什么说债券交易员正在为自己的职业生涯而奋斗？

为什么财务管理会遇到资产短缺？

过去，财务管理中存在非标准资产，这些资产通常具有较高的回报，通常达到8-10%或更高。财务管理成本的回报率更容易实现，并且足以匹配这一资产，这是财务管理的黄金时代。然而，随着地方债券互换和监管力度的加大，非标准资产越来越少，大量的财务管理资金不得不配置到债券等标准化资产上。债券收益率起初高于金融收益率，这可以弥补成本。然而，在过去的两年里，持续的货币宽松政策使得债券利率越来越低，但与此同时，财富管理大规模地争夺客户，支付给客户的回报率也在缓慢下降。理财产品收益率的下降速度远远落后于债券收益率的下降速度。当财富管理的资产回报率无法覆盖负债回报率时，只能通过增加杠杆或争取利差来维持利润。结果，原始杠杆增加了一倍，所需资产增加了一倍，导致资产短缺。

如何增加债券市场的杠杆？

债券市场是如何杠杆化的？

让我们来看一个简化版的债券加市场杠杆:一个10亿英镑的金融外包产品支付给客户4.3%的收入，购买10亿英镑的债券，获得大约3.2%的收入(目前，只有长期债券可以达到这个收入水平)。这一收入水平远远不能覆盖成本，因此它需要每天从市场上借入隔夜资金，成本为2%，然后购买10亿债券，从而获得1.2%的长期错配收入和4.4%的总收入，并通过将杠杆增加一倍来基本上覆盖成本。

我们可以看到，增加杠杆的核心是每天以2%的价格借入资金，这个价格不应该太高，否则就不会有利差收入，而且资金来源必须持续，否则就会有违约风险。在资金充裕的环境下，这种策略无疑是一种轻松的套利策略，利润丰厚。这也是过去两年宽松货币环境下金融收益率难以下降的原因。

债券市场的杠杆水平现在高吗？

市场上有一种声音说，市场的平均杠杆水平不高。春沈骏认为我们应该系统地看待这个问题。

首先看看资金的杠杆作用。

让我们举一个理论上的例子:在一个更微妙的情况下。如今，财务管理模式往往是相互嵌套的:大银行A获得10亿的财务管理，收购商业银行B的财务管理，商业银行B获得10亿资金后，委托经纪公司C进行管理，C增加双杠杆达到4.5%的利润。abc把它分开，每个人都很开心。甲说我的杠杆只有一次，乙说我的杠杆只有一次，丙说我的杠杆是两次。平均而言，整个市场的杠杆率只有1.3倍。但真正的钱只有10亿，真正的杠杆是两倍。ab的资产负债比率是总杠杆的平均值，但事实上它只是一个贷款链。贷款链越长，整体杠杆率就越低。最后，这一链条能否发挥作用取决于最后的外包。因此，如果我们看看杠杆水平，这最后一棒更有意义。在更极端的情况下。让我们假设链条中的某个环节，如B，增加了杠杆，假设是1.5倍，那么A是1倍杠杆，B是1.5倍杠杆，C是2倍杠杆。单独看，杠杆率不大，但实际10亿资本已经扩大到30亿资产，实际杠杆率是3倍。在这种情况下，我们从最后看不到真正的杠杆率。

那么，如何衡量真正的杠杆率呢？这真的很难估计，我们只能从潜在需求和边际增长中推断和感知规模。

债券杠杆的边际需求主要来自外包投资。让我们先看看外包的规模。据沈万红源(000166，BUY)统计，2015年底，主动管理向标准化资产外包的规模为8万亿元，2016年第一季度达到10万亿元。外包债务的比例很难估计，从整体财务状况来看，约为50%，但这一比例正在迅速上升。这是对杠杆的潜在需求。

看看市场上回购量的增长。2010年平均每日回购规模为5000亿英镑，2014年约为8000亿英镑，现在平均每日回购规模为4万亿英镑。从结构上看，隔夜资金的比例超过了90%，也就是说，每天大约有3.6万亿资金在隔夜拆借。空头资金主要是杠杆，这是杠杆增长的真实反映。