买黄金还是买商品 当下应该如何做资产配置

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近日，海通证券(600837，BUY)分析师蒋超和顾晓晓发布报告称，自下半年以来，股市和债市的表现开始优于大宗商品市场，这意味着金融资产优于实物资产；利率趋势下降，金融资产为王，而长期国债利率下降是金融资产价格上涨的巨大动力。

该报告建议，金融资产应该是配置的首选，其中债券市场是利率下降的大赢家，而债券类债券的高股息蓝筹股也受益于利率下降。

海通表示，今年上半年，从市场表现来看，黄金、石油、螺纹钢、猪肉等。都增长了近30%。但这些基本上都是实物资产，都是价格上涨带来的机会。作为金融资产的代表，今年上半年债券市场和股票市场表现不佳，其中上证综指下跌17%，标志性的10年期国债利率从2.82%小幅升至2.84%。加息意味着今年上半年债券市场基本没有上涨。显然，上半年实物资产的表现远远好于金融资产。

今年下半年，金融资产领涨

海通证券的蒋超认为，下半年经济和资本市场最大的变化来自于价格变化和随之而来的利率变化。

一方面，作为最重要的通胀指标，cpi在今年上半年达到2.3%，但在6月、7月和8月分别大幅降至1.9%、1.8%和1.7%。据预测，2017年的价格走势将是先高后低，这意味着本轮通胀的高点已经过去。

自今年下半年以来，最大的变化是通胀预期的变化，从短期通胀预期变为长期通缩预期。根据经典的美林投资时钟，随着经济增长和价格变化，经济将依次经历衰退、复苏、过热和滞胀四个周期，资产的最佳配置将在债券、股票、大宗商品和现金之间轮换。

自2011年以来，中国的经济增长没有改变，经济增长率一直在下降。如果经济增长只有一种“不良”状态，那么在相应的经济周期中就只有衰退和滞胀的两种组合。上半年是“经济不景气，物价上涨”，相当于滞胀时期；未来是与衰退相对应的“经济不景气和价格下跌”，其中改变的关键在于价格。

此外，在价格上涨时期，实物资产绝对是配置的首选，因为只要价格上涨，你就可以赚钱。然而，正是由于物价上涨，央行难以放松货币政策，市场利率也难以下降。如果利率不下降，债券市场将很难赚钱。就股票市场而言，一方面，经济持续下滑，企业难以盈利；另一方面，如果通货膨胀上升，利率不下降，就不可能盈利，甚至总体上亏损。

因此，上半年商品市场的表现远远好于股票市场和债券市场，这实际上反映了实物资产优于金融资产。

然而，如果价格再次下跌，市场预期货币政策将再次放松，市场利率将继续下降。利率下降后，债券市场可以赚钱。就股市而言，如果利率下降，它至少可以赚到提高估值的钱。

“一般来说，如果价格下跌，那么实物资产什么也赚不到；作为一种金融资产，债券至少可以赚取息票钱，而股票也可以赚取股息钱，这总比没有好。”蒋超说道。

因此，从下半年开始，股票市场和债券市场的表现开始优于商品市场，这意味着金融资产优于实物资产。

总的来说，随着未来通货膨胀向通货紧缩的转变，资产配置的重心将从实物资产转向金融资产。从确定性的角度来看，债券市场优于股票市场和商品市场，而稳定且被低估的蓝筹股相当于高息永久债券，其价值优于长期国债。

关于黄金的投资前景，海通证券(Haitong Securities)分析师蒋超认为，黄金最合适的配置是滞胀，也就是说，没有经济增长和通胀同时发生，因此上半年黄金是两条腿走路的。然而，如果通胀在未来消失，那么黄金就相当于失去了一条腿。虽然低增长的环境保持不变，但对黄金仍是有利的，但很难想象其他大宗商品不会上涨，而黄金将远离尘埃。