结构化产品紧缩 券商资管业务排名“去通道”后将洗牌

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新规定禁止大股东通过资产管理计划参与自己的固定收益和再融资审计，这在资产管理行业激起了成千上万的波澜。业内人士表示，证监会禁止大股东通过资产管理或有限合伙制参与固定收益增加，也禁止结构化设计，这将进一步影响行业渠道业务，并在下半年重新洗牌行业排名。

周一，中国证监会组织券商保荐机构业务负责人和核心负责人举办“保荐机构专项培训”。中国证监会发行部相关人员对再融资相关政策进行了解释，并增加了两个新窗口进行指导:一是上市公司控股股东或持有公司5%以上股份的股东(以下简称大股东)，通过非公开发行股票获得上市公司股份的，应当直接认购，不得通过资产管理产品或有限合伙参与认购；第二，应收紧募集资金的使用，募集资金不应用于非资本性支出。

据悉，之前的规定只需要渗透和检查合格投资者的数量，禁止三年期结构性产品参与固定增资(大股东参与私募三年)，禁止大股东通过基金配售认购。这一次，新标准被定义为防止大股东从源头上参与任何资产管理产品的固定增长的可能性。“金融家需要直接参与固定增长。如果没有资产管理渠道，在固定资产管理计划期间，将会阻碍变相获得流动性的可能性。”经纪资产经理指出。

与其他机构相比，由于券商拥有融资融券工具，私募股权可以通过证券借贷提前套现。产品购买私募股权后，如果私募股权的股价被高估，经纪公司可以通过证券借贷的方式将仍处于限售股期的股票转让给客户，变相出售股票，待限售股解禁后再偿还债券。如果固定增长渗透到投资者中，没有资产管理计划的隐形斗篷，大股东退出盈利计划的可能性就会消失。

自2013年以来，市场上有太多资产管理计划使用分级产品进行杠杆融资，有些甚至没有宣布最终买家。事实上，订阅背后的客户是公司高管或实际控制者。例如，康源制药(600557，BUY)和东方集团(600811，BUY)是第一批开拓者，这种现象已经成为一种普遍的做法，并不断受到质疑。最近，随着监管的加强，一些公司的再融资计划已经取消了上述资产管理计划。例如，东莞控股(000828，买)在大股东和员工的参与下，取消了两个广发证券(000776，买)的资产管理计划。

“对我们的实际影响应该很小”，有券商表示，这种业务属于渠道业务的结构性产品，而公司近年来以积极管理为主要发展方向，渠道业务的利润贡献一直很小。现在经纪人在制定产品计划和检查时会注意这种情况，但是如果他们需要修改计划，他们也需要考虑非公开发行对象的限制。

现在，业界对渠道业务的态度非常明确，未来主动管理的能力绝对是核心竞争力。该券商的首席资产经理表示，在他看来，有限的结构性产品也在意料之中，各种渠道的业务规模预计将大幅缩减，这也是行业风险控制新规的必然结果。

值得注意的是，今年一季度，中国基金业协会公布的证券公司资产管理业务规模前20名券商的资产管理总规模为92942亿元，而活跃管理规模前20名券商的资产管理总规模仅为26770亿元。华富证券、江海证券、长城证券等一些小券商在总规模上名列前20名，但在主动管理规模上却没有进入前20名。