资管“八条底线”升级2.0版 委外或成下阶段监管重点

本篇文章1755字，读完约4分钟

资产管理行业“八条底线”的新版本终于以另一种形式“重生”。

最近，中国证监会发布了修订后的《证券期货机构私募股权资产管理业务经营管理暂行规定》(以下简称《规定》)，将此前基金行业协会发布的《证券期货机构禁止实施资产管理业务八项底线规则》提升至证监会级别。

从7月18日起，《条例》开始实施，新条例从杠杆率、禁止基金份额、预期收益率和规范投资等方面对证券公司、基金和期货的资产管理业务进行了新的统一约束。在业内人士看来，这将对一些银行和其他基金参与优先投资的业务产生影响。

在资产管理业务杠杆率降低的同时，监管部门的下一个监管重点可能是近年来秘密增加的委托外部投资(以下简称外包业务)。

《21世纪经济报道》记者获悉，银行融资等基金通过委托经纪人管理基金子公司的资产和专项计划，并约定投资收益进行投资的业务模式正在引起监管部门的关注，这类活动可能成为下一阶段监管的重点。

实行“大私募”监管制度

“这个《规定》实际上是‘八条底线意见’的强化版，就是改个名字。”7月18日，中国国际期货公司副总裁张指出:“值得注意的是，上一版的发行人是中国基金业协会，这次是中国证监会。这是两个不同的地方之一，监督的决心是显而易见的。”

其中，《条例》明确统一了不同类型资产管理机构的监管底线，约束了资产管理产品的杠杆率，规范了预期收益率，重申了投资合规性，成为最受关注的内容。据业内人士透露，尽管法规明确定义了“新旧”，但大多数要求在一些实际操作中已经“实施”。

“资金和杠杆率的变化以前已经被秘密实施过多次，因为他们担心正式的规定将被清理。”7月18日，北京一家基金子公司的负责人坦言。

值得一提的是，《条例》公布的7月15日也是《私募股权基金募集管理暂行规定》的生效日期。

在业内人士看来，该条例的颁布也是从《基金法》到《私募股权监管条例》再到《条例》的纵向监管体系的明确界定。

“在平台模糊资产管理计划是私募股权产品和私募股权基金的概念之前，分割和转让资产管理计划是任意的。”上述业务的负责人表示:“这一次，资产管理计划的私募地位更加明确，所以规定的题目也带有‘私募’字样。”

"由于私募股权基金包括资产管理业务，其核心法律是《证券投资基金法》. "张说:“这部法律主要规定了两种基金，一种是公募基金，另一种是私募基金。然后是私募股权管理暂行办法，以及证券公司的资产管理业务和期货公司的资产管理业务等。相应的监管规章制度基本上就是从这个大法衍生出来的。”

外包业务监管将得到加强

在众多监管变化中，杠杆率的下降无疑是最直接的影响。《条例》要求股票和混合结构性产品的杠杆率不超过1倍，固定收益结构性产品的杠杆率不超过3倍，其他结构性产品的杠杆率不超过2倍；此外，固定收益产品的总杠杆率不得超过140%。

“新产品的杠杆水平在未来将会显著降低，特别是在固定收益类别。新规可能会对私募股权和经纪类结构化资产管理产品的收入和规模产生更大影响。”7月18日，工业证券(601377，BUY)的固定收益研究团队认为，“从微观层面来看，可能会有一些结构性产品的比率超过140%，并且存在降低杠杆率的压力。”

此外，新规定明确了在计算杠杆倍数时，中间级份额包含在“优先份额”中，禁止通过套期提高杠杆。同时，优先预期收益率承诺安排也将受到限制。这意味着，当银行、保险等低风险偏好基金参与资产管理的优先股权投资时，它们将面临更大的收益保障隐患。

事实上，对银行投资资产管理产品的限制并不止于此。据《21世纪经济报道》记者了解，近期监管部门也更加关注银行理财基金在经纪资产管理、基金子公司专项账户甚至合约私募方面的外包业务，后期将酝酿针对此类业务的配套规范措施。

“以前业界有两种预测。首先，银行财富管理可能只允许未来投资信托计划，而不允许投资经纪人管理资产和基金账户。这绝对不现实，因为影响太大，二是进一步抑制银行财富管理。可以与分级产品合作。”前述接近基金行业协会的人士表示，“但这些预期背后的原因更多地被视为对外包业务的监管。自去年股市崩盘以来的资产短缺，使得外包业务近年来迅速扩张，但交叉财务风险却是隐藏的。在一些激进的银行，如果采用管理白名单系统，财富管理基金甚至可以锁定合约私募。如何解决这些问题可能是监管机构将考虑的下一步。”