分级理财产品暗藏玄机 或涉资金池运作

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日前，有报道称，一些商业银行因担心投资债券或非标准资产的波动风险，被监管机构要求停止发行新的分级理财产品。招商银行业务人员确认，目前该行分级财务管理的主要产品——招商银行的每日利润分级财务管理计划不会增加额度。据业内人士称，监管机构对银行的创新产品一直持谨慎态度。然而，随着利率市场化的不断推进，银行存款利率下降，银行理财有可能取代存款。越来越多的吸引公众以较高收入实现存款转移的理财基金一直在寻找投资目的地，近两年通过各种方式进入资本市场的银行基金规模也在不断扩大。

银行分类理财是在互联网金融、经纪资产管理、基金子公司等机构参与市场竞争的大资本管理环境下，银行为吸引具有不同风险偏好的客户而开发的一种创新型理财产品。据业内人士称，虽然市场上普通投资者所熟悉的“分级基金”的名称是以“净值”来借入和估算的，但银行的分级财务管理不同于分级基金，是为了实现投资目的的透明度。除了当前市场对分级财务管理资金和杠杆进入债券市场的担忧外，还应更多关注银行财务管理的方向。虽然有些分级财务管理是按净值估算的，但整个产品仍可能以“资金池”模式运行，这是问题的关键。在分业经营的环境下，投资于资本市场的分级理财基金涉及“市场内杠杆”和“市场外杠杆”的叠加，增加了金融市场的潜在风险。有必要进一步实现资金的渗透管理，进而促进银行财务管理的“净值”运作。

停止发行新的分级理财产品

“我们刚刚得到消息，我行的主要分级理财产品——每日利润分级理财计划，在暂停销售后已经恢复了股票额度的流通，即没有新的额度。如果客户想购买，他们只有在购买了产品配额的投资者赎回后才有机会。”招商银行的业务人员说，估计客户很难再次购买该产品。招商银行这一日利润分级系列产品的资本规模约为700亿元。近日，有市场报道称，银监会对部分商业银行进行了窗口指导，要求其停止发行新的分级理财产品，这可能是出于对投资债券或非标准资产波动风险对投资者影响的担忧。

溥仪标准的研究员李林霞告诉记者，由于规模较小，这项规定对停止新开发的分级理财产品的影响有限。目前，这种结构性产品在市场中的比例并不高。根据溥仪标准数据库的粗略统计，目前银行理财产品有4万多种，仍在运营的分类产品应该在200元左右，不到0.5%。就生存规模而言，国有银行和股份制银行的比例高于城市商业银行。据《中国证券报》记者报道，农业银行、招商银行、南京银行、贵阳银行、恒丰银行等多家银行已经推出了分级理财产品。事实上，早在2011年，中国建设银行就已经发行了这样的产品。

“然而，这些只是基于公开披露的信息。银行理财产品的信用不完善，公众可能得不到许多产品所披露的信息。此外，大部分分类财务管理主要是在私人银行部门出售，甚至更少的信息被披露。只要目前的统计数据仍然有效，一些银行还发行了相关产品，但已经过期。”一位不愿透露姓名的业内人士表示。据了解，目前，该行的分类理财存量约为1000亿元。根据窗口的指导，这些库存产品在到期后将不会推出。根据上述来源，就收入而言，甲类收入与一般理财产品的收入相当，年化增长率约为3.5%，乙类收入的参考基准约为7%。然而，每家银行的收入也因产品情况而异。恒丰银行91天乙类收入为5.1%，贵阳银行乙类收入为15%。

或基金池的运作

深圳某商业银行的一位人士认为，尽管数量和规模有限，但这反映了监管当局对一些所谓创新产品的关注和监管。随着利率市场化和多次降息，目前存款利率较低，公众更愿意将资金投资于高利率产品，这也是银行理财规模达到历史新高的原因。虽然投资大众化存在风险，但普通投资者会认为这种理财产品具有银行的“隐性交易”，不容易出现投资风险。银行分级理财产品是银行在大资本管理环境下，为吸引不同风险偏好的客户而开发的创新理财产品，参与市场竞争的有互联网金融、经纪资产管理、基金子公司等机构。

事实上，对于什么是分级银行理财产品，没有官方定义。根据溥仪标准，从结构上看，分级产品通常分为两层或两层以上的“优先+次等”。银行发行此类产品通常有两种方式。一是分成两个问题:优先产品+二级产品，或A级产品+b级产品；换句话说，同一个产品包含优先股和二级股，投资者可以自由选择认购的类型。

据了解，优先权和次级的区别体现在两个方面:第一，赔偿的顺序。一般来说，产品到期后，A级产品的本金和收益必须先支付，其次才是二级产品；其次，风险和回报的特征是不同的。A类产品为固定收益产品，与普通银行理财产品相同，风险较小。乙类产品具有杠杆投资、高风险和高预期回报的特性。一般而言，乙类产品旨在为实现甲方股份在其净份额范围内的本金和约定投资收益提供有限担保。甲类认购人本金和收入支付完毕后，剩余收入归乙类认购人所有。

这一次，监管的重点是城市商业银行的分级金融产品。据相关机构来源分析，主要原因是城市商业银行发行的产品杠杆率高，净值产品可能涉及资金池的运作。一位股份制银行人士告诉《中国证券报》，该行业一直倡导银行财务管理向净值方向发展，而市场关注的分级财务管理只是净值产品的一种。在一些银行的分级理财产品中，除了还款顺序和A级使用的传统理财产品的预期收益外，净值被引入到B级产品中进行计算，这部分净值产品类似于资金估算方法。

溥仪标准的李林霞认为，高杠杆率和可能的资金池操作是暂停发行此类产品的主要原因。目前，国有银行和股份制银行都发行了分级金融产品，但产品设计的相对风险相对较小。在股份制银行的分级产品中，二级杠杆率大多在3.5倍以内，且大多以净值产品的形式发行；然而，国有银行分支机构产品的二级杠杆率大多不到5倍，但国有银行产品同时从优先方和二级方筹集资金，且大部分是针对私人银行的高净值客户。两家公司发行的产品设定了投资起点的门槛，单个产品二级端的认购起点超过100万元。然而，城市商业银行发行的分级产品的杠杆率不同，保守的银行杠杆率约为4倍，城市商业银行发行的分级产品很少，二级杠杆率高达10倍。虽然城市商业银行的一些产品也是以净值产品的形式发行的，但优先端的投资周期比次级端短。也就是说，在二级市场不变的情况下，优先端产品推出，存在资金池运作的可能性。

杠杆基金需要渗透

上述银行家认为，净值估算方法有利于银行财务管理向透明方向发展，也有利于行业发展。目前，问题主要在于基金行业“净值”的引入，但与基金产品相比，银行理财基金的投资和评级的计算对投资者来说仍然是不透明的。如果分级财务管理不能实现基金等基金的申购、赎回、交割和第三方托管，就会出现优先基金投资期限短、推出的情况，这就意味着存在基金池运作的风险。同时，在评级计算和投资不透明的情况下，可能存在不同资本收益的暗箱操作，不利于保护投资者权益。

从分级理财产品的投资情况来看，近期产品主要投资于债券市场，某国有银行也在前期以艺术品等另类投资方向发行分级产品。一般而言，分级财务管理基金将通过信托计划、基金公司资产管理计划和经纪资产管理计划等中间投资目标投资于债券、外汇债务资产和收益权。“最近，债券市场已经去杠杆化，债券市场价格大幅波动，投资于债券市场的评级产品的风险加剧。据估计，这是监管机构停止发行分级产品的原因之一。”李林霞说道。

据业内人士分析，“尽管引入了‘净值’估计，但整个产品仍可能以‘基金池’模式运行，资金错配是一个问题。”在分业经营的情况下，通过资本投资的透明度实现渗透管理，防范和控制可能出现的金融风险是最重要的。以投资债券市场为例，银行理财基金通过经纪公司、信托资产管理或基金子公司的结构性产品进入市场，这些产品本身可以设计杠杆。如果银行理财本身通过评级来设定杠杆，这意味着这些投资于债券市场的基金同时包含“市场内杠杆”和“市场外杠杆”，这将极大地增加潜在的市场风险。与此同时，这种基金跨越不同的领域和部门。如何实现资金的“渗透”管理，控制金融风险，是对相关监管部门智慧的考验。”

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