债市兑付危机致银行理财“刚性兑付”不再

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长期以来，银行理财产品就像一个不可打破的“饭碗”，因为它几乎可以保证保护收入，而且风险无忧。一些中小投资者持有它很长时间，以解决财务管理的麻烦。

不仅中国投资者这么认为，外国人也持有同样的观点。例如，在好莱坞电影《华尔街的入侵》中，它讲述了一个普通警察吉姆的财务管理的故事，他把自己一生的积蓄投入到公认的最安全的银行财务管理市场。

然而，吉姆忽略了金融产品也有风险。随着金融危机的爆发，他的血汗钱被金融基金投资于房地产，损失惨重。金融危机导致大规模裁员，他的房地产被迫被银行拍卖。

与世界其他地方不同，银行刚性赎回的存在助长了中国投资者的心态，他们长期以来既希望获得高回报，又希望无风险地“分而食之”。

但事实上，随着今年债券市场赎回危机的频繁发生，理财产品并不像投资者想象的那样安全。

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近年来，中央企业和国有企业相继出现债券违约，广西有色、东北特钢、中铁物资和浙江交易...据统计，自2016年以来，已有11只债券违约，信用债券市场的违约率明显加快，同时债券市场价格也因受此影响而下跌。

众所周知，一方面，银行理财产品的资金会流向银行间市场和资本借贷市场，同时，它们也会配置可转换债券和参与新股发行，但这些都不是理财产品的主要资金流向。

数据显示，债券资产包括国债、央行票据、金融债券、银行存款、企业债券、公司债券、私人债务、超短期融资债券、短期融资债券、中期票据、债券回购等。是金融产品的主要配置。截至2015年底，426家银行业金融机构存续的理财产品账面余额为23.5万亿元，其中65%的理财资金投资于债券市场。

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为了保持银行理财产品的收益率，稳定银行系统资金，银行理财资金需要投资于收益率较高的信用债券。然而，最近的“惊雷”、频繁违约或评级下调是由中央企业发行的信用债券，这些债券过去似乎拥有“不可战胜的金身”和强大的偿付能力。

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随着信用债券风险的集中爆发，银行理财产品市场中的“外包”资金近来成为各界关注的焦点。

所谓“外包”，是指银行将一部分资金交给受托公司来打理，例如委托经纪人、信托、基金等非银行机构进行投资。去年年底，“外包”资金约占总资金的25%，而今年这一比例上升到40%以上。

然而，由于股市低迷，银行的这部分委托国外资金仍然变成了新的形式，并不断流入债券市场。

事实上，经过六次降息后，银行理财产品的收益率确实有所下降。今年3月，理财产品的收益率已跌至4%以下，但这一收益率仍远高于当前债券市场的平均收益率。

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然而，为了保持理财产品的盈利能力，银行只能通过增加结构性杠杆来实现其目标。那么银行融资外包投资的杠杆有多高？

受托管理基金的机构通常比银行更激进，比如增加更多杠杆，投资一些高收益债券，以获得尽可能多的后端收入。

九州证券全球首席经济学家邓海清指出，债券市场杠杆的风险主要是“场外融资和债务投机”。“场外融资和债务投机”的提法是业内“外包投资杠杆”的一个更直截了当的名称。随着债券市场的蓬勃发展，投资者投资高杠杆的债券结构性产品，银行推出了优先和次等结构性理财产品，以债券市场的各种产品为投资目标，最大杠杆比为1:9。

近日，据有关报道，继去年底CSI邓对专项资金账户债券杠杆进行调查后，监管部门近日再次发出问卷，再次了解银行外包资金的杠杆情况。

借鉴2015年融资监管和股市崩盘的经验，如果牛市由高杠杆组成，一旦强制去杠杆化发生，短期内一致预期逆转导致的踩踏风险将大幅增加。

虽然银行结构性理财产品的预期回报极不确定这一事实已被投资者接受，但非结构性理财产品的预期回报在投资者心目中一直是可靠的。随着信用债券市场违约潮如期到来，一些理财产品开始放弃信用债券，但这一变化也意味着许多非结构性理财产品无法实现“承诺”收益的状态。

未来，虽然大多数市场分析师认为债券市场不太可能出现大规模违约，但在去杠杆化和“违约潮”的影响下，以债券市场为主要投资目标的银行审慎理财产品的“刚性赎回”在理论上已不复存在。在进行这种投资之前，我们需要三思吗？

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整篇文章由秦朔朋友圈张伟组织