理财产品净值化转型路口：监管是否支持打破“刚兑”

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几乎所有接受采访的银行资产管理公司都向《21世纪经济报道》表示，监管措施是否支持银行打破刚性交易是银行资产管理发展方向的关键。

银行财务管理正在发生深刻的变化。

"变化不在资产方面，而在产品方面."天津银行资产管理部部长刘在接受《21世纪经济报道》采访时多次强调。

“变化”的背景是银行理财资产和负债的术语严重错配。如投资债券期限为2年，理财产品发行期限不超过3个月；第二，资产和负债之间的收入差距已经缩小，甚至收入都是上下颠倒的。例如，投资债券的收入只有3.5%，但发行理财产品的收入却达到了4%。

包括银行在内的资产管理机构为确保投资回报做出了巨大努力，而空更大的变化体现在产品方面的创新，即如刘凌钢所说的“增加现金管理和净值理财产品的比重”,这样发行方的收入可以随着投资方的增加而减少。

然而，众所周知，在市场上吃螃蟹的人往往不得不承担失去金融客户的风险，因为投资者对收入的预期并不理想。不难理解，为什么市场对国有大银行和股份制银行产品的净值转型寄予了更大的期望。

然而，目前新交易所能否被打破，能否推出更多的净值产品，更多地取决于银行财务管理的监管定位。需要明确的是，银行表外财务管理是否需要退出，很大程度上决定了净资产金融产品的未来。

光大水务绝对收益净值型财务管理

什么是净资产金融产品？银监会2014年12月发布的《银行业金融监管办法意见(征求意见稿)》中有一个定义，即按股发行并定期或不定期披露单位股份净值的金融产品。

可以简单地理解为，公共基金是标准的净资产理财产品，支付给投资者的收益与获得的投资收益是一样的。作为管理者，公共基金公司只收取管理费。

但是，银行目前主流产品的预期回报率，支付给客户的收入是固定的。对于银行来说，债务成本是固定的，如果投资收益高于债务成本，剩余部分就是银行的中间收益；如果低于债务成本，银行将使用各种方法来赚钱，并将收益支付给投资者。

至于净资产的披露，它涉及到资产的估值。

由于公共基金投资于标准化资产，股票和大多数债券可以根据市场价值法进行估值。在银行融资的投资资产中，还有一些其他资产，如私人债务和不规范的债权，只能用成本法进行估值，很难反映资产价值的波动。

两年来，银行财务管理的净值一直在变化，但似乎雷声大，雨点小。目前，大多数股份制银行的净资产产品比例在10%至30%之间，实际计算标准不同，前进中还存在一些障碍。

据《21世纪经济报道》记者报道，12月，光大银行(601818，BUY)计划推出fof绝对净收益理财产品。在早期阶段，计划发行两个子产品。产品A为纯债务型，投资范围包括货币市场工具、债券、公开发行债券基础、兼具股权和债务属性的投资品种(包括但不限于公、私可交换和可转换债券)、具有固定收益特征的投资品种、国债期货和利率互换等。

根据A的投资范围，产品B也可以投资股权资产，主要包括金融期货，如新股、二级市场股票、二级债务基础、混合基金、股权基金、股票市场期货等，投资比例上限为20%。采用cppi保本策略，严格控制整体回撤。

为了保护投资者的收入，光大银行认购了整个fof产品至少20%。在信用风险或子基金账户低于面值的情况下，投资经理保留了部分管理费或超额绩效薪酬的延期支付。对于投资回报未达到业绩基准的账户，采取部分甚至全部赎回操作。

中国光大银行资产管理部相关负责人向《21世纪经济报道》表示，“绝对收益产品”的定位非常重要。通过fof多元化投资模式，在控制回撤率、控制一定范围内收益波动的基础上，净值产品将成为未来银行理财的主流产品形式。

变革的决定性因素来自监督

在刘看来，目前银行理财市场净值转型已经出现了一些好的现象。即使是所谓的“伪净资产”产品也可以被视为一种过渡。毕竟，投资者需要一些时间来接受收益波动的产品。

所谓“伪净值”，即产品披露和赎回的收入并不完全对应于资产的投资收益，而是被限制在一定范围内。例如，范围净值产品的预期回报率为5%，最终赎回收入可能在3%到6%之间。

早在今年年初，一家城市商业银行的资产经理就告诉《21世纪经济报道》记者:“所谓净值型，在我看来，是指4.5%-4.8%左右的波动，而不是0%-5%。经纪人现在发行预期回报率财富管理产品，信托产品也在发行。如果该银行的产品波动太大，客户就会流失。”

刘对财富管理产品的净值前景持乐观态度。他表示，目前，天津银行资产管理基金也将配置一些有收益波动的资产或产品，但比例不高。“因为它最终符合我们的分销方，我们的理财客户可能无法接受收入的波动。”

刘表示，客户基础较好的国有银行和股份制银行应该发挥主导作用，否则这种“囚徒困境”就无法打破:先吃螃蟹的机构首先面临失去客户的风险；如果你咬紧牙关，发行高产产品，你最终将面临“堰塞湖”的泄洪日。

然而，无论市场对净值产品的预期如何，目前最大的不确定性来自监管当局对银行财务管理的立场。

据《21世纪经济报道》记者报道，银监会于7月召集部分银行召开会议，对《银行金融管理监督办法意见稿》进行修改，并于9月和10月组织召开相关会议，对7月出台的《意见稿》进行了多处修改。“机构和监管仍在游戏中，我不知道最终会是什么样子。”一家股票银行的高级资产经理表示。

几乎所有接受采访的银行资产管理公司都向《21世纪经济报道》表示，上述监管措施是否支持银行突破汇率是银行资产管理发展方向的关键。

具体来说，表外融资是否需要从报表中提取，是否占用银行资本？如果答案是肯定的，那么银行要承担风险，它是“与北方相反”的，其想法是破坏交易所；如果我们回到资产管理的起源，在经理人尽职调查的基础上，投资者将承担投资风险，那么净资产的转化将加速发展。